做市商难解新三板流动性问题

文：中国基金报
广发证券是新三板第一批做市商，于2014年8月25日首批开展做市业务，至今已有一年半多的时间。公司新三板业务综合能力居前，至今已做市企业164家，其中74家企业成功入选三板做市指数，中国基金报记者日前采访了广发证券新三板做市业务负责人、场外交易主管胡继峰，对新三板市场未来的发展趋势和新三板企业面临的问题进行了探讨。

新三板流动性问题
与券商无直接关系

注册制延迟、战略新兴板搁置和分层制度5月初实行，外界将其解读为新三板市场的重大利好，但目前新三板的流动性问题并没有因此改变。对此，胡继峰表示，其根本原因在于：

一是投资门槛过高，挡住了绝大多数个人投资者，从而产生可投资标的过多和合格投资者数量过少之间的矛盾。数据显示，截至3月31日，已挂牌新三板企业6349家，而中证登2月的数据显示，持有A股流通市值超过500万元的自然人和机构账户数仅为19.39万户，与此形成强烈对比的是，A 股沪深上市公司总共2832家，3月投资者数量为1.03亿户。

二是，企业基本面仍是决定一家三板企业的估值和交投活跃程度的最根本因素，做市商只是按市场行情和自身判断提供报价服务，以求做市交易价格能够合理反映企业价值。三板流动性不足的现状是多方面综合因素造成的，如果没有投资者的买卖盘，仅凭做市商自身也无法改变流动性不足的问题。不过，对于真正优质的企业，即使在整体交清投淡的大环境下，其流动性和估值也都会明显优于一般的做市企业。

胡继峰同时表示，在新三板做市业务中，做市商仅属市场的参与主体之一，价格的形成并不是由做市商单方面确定，每家新三板企业的估值不仅需要考虑企业的基本面，还需考虑企业的股权结构、管理团队情况、企业所属行业情况、市场风口概念以及二级市场投资者偏好等综合因素，现阶段由于三板市场投资者数量太少，对于大多数股票，做市商均无法正常执行撮合提供流动性的服务，特别是面对某些股票巨量的原始股东抛盘压力，做市商成了唯一的接盘方，这是做市商的现状。

券商对新三板企业
内核要求提高

胡继峰表示，最近监管层频频发布监管措施，这意味着新三板市场正逐步由此前的野蛮生长式扩容走向成熟，这是一个全国性交易所逐步规范发展的应有之义，由此带来的是券商业务压力不断增大，也促使券商开始调整各自内部挂牌、做市等新三板相关业务的标准，并且更加重视在挂牌后对挂牌企业信息披露和规范化运作方面的持续督导。

以挂牌业务为例，在去年新三板市场行情如火如荼的情况下，企业申请挂牌以及做市的热情非常高，券商为了跟上市场快速发展的步伐，更多精力放在项目挂牌上，对挂牌和做市标的遴选标准并不苛刻。随着新三板市场行情的回落以及监管层监管措施的频繁发布，券商业务思路也从去年的跑马圈地改为严格控制合规风险。

在这样的业务指导思想下，无论是挂牌还是做市业务，券商自然会提高筛选标准，无论是从显性的财务指标、经营现状和前景层面，还是隐性的公司治理、规范化运作层面。

在今年监管环境趋严的背景下，券商也加大了对持续督导业务的关注力度，客观上有利于挂牌公司内部治理的规范化，从而促使整个新三板市场的进一步规范化。

胡继峰告诉记者，市场准入门槛正在悄无声息中变高，今年挂牌费用的水涨船高主要是因为要挂牌的企业越来越多，但各大券商挂牌团队人员有限，在股转中心加强监管之后，各大券商对于新三板企业内核要求进一步提高，人力成本提高，对于拟挂牌企业审核也会越来越严。

另外一方面，现在券商鼓励拓展新三板业务，也加强了对新三板企业的服务和持续督导，这也是从量变到质变的一个过程。广发证券新三板做市项目的筛选标准方面把控较为严格，除了行业偏好外，目前主要基于股转公司发布的分层标准进行选择，原则上仅对符合或未来可能符合创新层标准的企业提供做市服务。

重点在综合服务

胡继峰表示在做市之后为企业提供综合服务需要提高标准。做市本身只为企业提供市场定价和部分解决流动性问题，只有整合券商各项资源才能为企业提供综合服务，这体现了资本市场对企业发展全方位的支持和促进。

对于广发证券而言，做市企业后续服务业务比较领先，除了平时组织线上线下路演等活动之外，前段时间广发刚牵头举办了第一届广发证券新三板做市医药生物企业高峰论坛，为做市的医药生物企业提供了行业交流、业务合作、产业链整合等各方面的机会。

同时，广发证券也是行业内首个开展新三板股权质押融资业务，首个发行挂钩新三板做市指数产品的券商。（中国基金报）

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