50ETF到期波澜不惊，商品认沽期权火箭上涨

5月vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权到期

2019年5月22日是5月50ETF期权的到期日。从上一个到期日4月24日至今，每一份50ETF的价格从2.958元下跌到了2.709元，跌幅为8.4%。

如果持有10000份50ETF，那么这一个月里会亏损2490元。但是如果你采用备兑开仓策略，那么你在持有50ETF的同时，于4月25日按照收盘价742元卖出5月到期行权价为2.95的认购期权。

因为50ETF价格下跌，这个期权的价格归零，你现在会获得742元的权利金，如图1所示。那么你的损失就会从2490降低为2490-742=1748元。如果按照百分比计算，亏损就从8.4%降至6%。

图1.5月50ETF购2950归零

数据来源：聚宽

长期来看，备兑开仓可以起到“削峰填谷”的作用，在降低波动的情况下，给投资者带来稳定的收益。如图2所示。

图2. 50ETF(蓝)VS备兑开仓(红)

大宗商品：棉花和白糖

5月中旬，股市相对比较稳定，大宗商品却波动较大。受到进出口的影响，先是玉米和豆粕大涨。然后棉花、白糖和橡胶都在下跌。

最近的棉花开的实在不怎么灿烂。由于产量增加和需求下降，5月13、14和22日，棉花期货大幅下跌，如图3所示。

图3.棉花价格

数据来源：聚宽

从图4中可以看出，棉花期货9月合约上行权价为15000的认沽期权价格大涨。从4月16日最低的63元，上涨到了将近1600元，上涨将近25倍。

图4.9月棉花15000沽(CF909P15000)

数据来源：聚宽

白糖的走势也类似，从4月中旬的每吨5439元，下跌至5月22日的4938元，每吨下跌500元左右，见图5。

图5.白糖价格

数据来源：聚宽

白糖期货909合约对应的行权价为4900的认沽期权价格大涨。从4月15日盘中最低19元，上涨到了5月22日盘中最高165元，涨幅超过8倍，见图6。

图6.白糖9月5000沽(SR909P4900)

数据来源：聚宽

A股30年：指数上涨，估值下降

如上一篇文章所说，90年代初的A股价格波动很大，动不动就翻倍或者腰斩，如图7所示。有时候上证指数一天就能翻一倍，如1992年5月19日。

图7.上证指数1990-1995

数据来源：恒生聚源

就连一些相对估值的指标，例如市盈率和市净率，用现在的眼光看也匪夷所思。我们现在觉得股票市盈率几十倍就比较高了，上证指数和沪深300指数的市盈率一般都在20倍以下。可是从图8中可以看出，在90年代初，上证指数100倍的市盈率就算低得了，有时候可以高达几百倍，最高的时候达到了700多倍。所谓市盈率时价格P和盈利E的比值，上百倍的市盈率意味着每盈利1元，就要花费100元甚至几百元，这显然不是一个好买卖。

图8.上证指数市盈率1990-2019

数据来源：wind

无独有偶，从图9中可以看出，90年代初上证指数的市净率也很高。10多倍的市净率已经算比较低的了。有的时候市净率可以达到20-30倍。所谓市净率是市价P和每股净资产B的比值。30倍的市净率意味着投资者30元的价格购买了价值1元的股票。即使你去问小学生，他们也会告诉你这么做不太合算。

图9.上证指数市净率1990-2019

数据来源：wind

到了1995年以后，A股市场逐步冷静下来。上证指数的市盈率降低到了100倍以下，如图10所示。并且在接下来的15年里持续下降。上证指数的市盈率除了在2015年大牛市时有所突破，近十年来一直上证指数的市盈率一直在10-20倍之间波动。

图10.上证指数市盈率1995-2019

数据来源：wind

如图11所示，上证指数市净率的变化趋势同市盈率类似，同样是一路下降。最近10年，上证指数的市净率除了在2015年大牛市时超过2倍以外，基本都在1-2倍之间波动。

图11.上证指数市净率1995-2019

数据来源：wind

总结上证指数30年，可以概括为八个字：“指数上涨，估值下降”。也就是说上证指数从1000点上到了2900点，但是市盈率和市净率却从上百倍下降到了10多倍。

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