豆粕期权/玉米期权：“粕”旧立新，“玉”难呈祥 | 半年报

作者：美尔雅期货  期权分析师  廖雨东

核心观点

豆粕期权

策略推荐：1909对应期权临近到期，以卖出期权为主；2001合约对应期权，远月贸易形势不确定性较大，可提前布局做多波动率组合策略；

玉米期权

策略推荐：1909对应期权临近到期，以卖出期权为主；2001合约对应期权可布局买入虚值看涨期权，阶段性选择做多波动率组合策略；

豆粕期权

1  标的行情回顾

1.1  连粕价格走势

一阶段：中美贸易缓和叠加下非瘟影响下游需求不振；二阶段：替代效应影响，豆粕需求向好；三阶段：多重因素推动连粕成本上升，推动连粕期价走高，但由于需求不振，限制连粕涨幅。

1.2  美豆价格走势

一阶段：贸易战缓和叠加南美天气炒作，但中国美豆采购不及预期，故美豆偏弱震荡运行；二阶段：南美丰产、炒作玉米改种叠加中美贸易关系恶化，美豆下挫；三阶段：天气市开始，美豆走强。

2  期权行情回顾

2.1  期权价格走势

看涨期权与标的走势一致，看跌期权与标的走势相反。

期权在不同行情下可以用不同的合约与策略来表达。

2.2  期权成交量

2019年上半年豆粕期权成交较为活跃。1-6月总成交量1004.25万手，同比2018年减少10%，日均总成交量8.5万手，单日最大总成交量为28.14万手（2019年5月29日）。其中，看涨期权成交量623.43万手，看跌期权成交量380.82万手。

2.3  期权持仓量

2019年上半年豆粕期权持仓量阶段性稳步上升。1-6月日均持仓量46.83万手，同比2018年增加12.7%，单日最大持仓量为60.22万手（2019年3月22日）。其中看涨期权日均持仓量29.14万手，看跌期权日均持仓量17.69万手。

2.4  期权成交额

2019年上半年豆粕期权成交额同比下滑。1-6月总成交额54.68亿元，同比2018年减少34%，日均成交额4633.98万元，单日最大成交额为1.87亿元（2018年5月29日）。其中看涨期权成交额30.94亿元，看跌期权成交额23.74亿元。

2.5  历史波动率

2019上半年豆粕期货价格历史波动率均值在14%。短期历史波动率运行范围较大，一季度低于均值，二季度高于均值。豆粕作为中美贸易摩擦晴雨表的品种，价格波动受事件影响较大。

2.6  隐含波动率

2019年标的主力合约对应期权隐含波动率先窄幅运行后大幅上行，市场存有分歧，期权价格变动幅度较大。其中1905系列期权隐含波动率到期前一路走低。

3  策略展望

3.1  期权合约

2019年截止当前，豆粕期权一共运行10个期权系列，已到期4个。当前仍在运行6个，包括2019年9月、11月、12月以及2020年1月、3月和5月豆粕期货合约对应的期权系列。

3.2  策略建议

G20 峰会中美领导人圆满会晤，中美双方贸易谈判仍将继续，市场乐观情绪升温。但取消加征美豆高关税任重而道远，短期对国内供应影响较为有限。最新USDA报告显示大豆种植面积也低于市场预期。7－8月是美豆生长关键期，天气对单产影响较大。第三季度到港量巨大，供给充足，而国内下游成交却不振，预计将围绕天气市以及中美贸易谈判进展震荡运行。

当前隐含波动率已下降到合理区间，短期小于长期，根据均值回复特性，再度上升概率较大。

策略推荐：1909对应期权临近到期，以卖出期权为主；2001合约对应期权，远月贸易形势不确定性较大，可提前布局做多波动率组合策略。

基本面关注点：中美贸易走向，美豆主产区天气；非洲猪瘟疫情情况；南美升贴水。

玉米期权

1  标的行情回顾

1.1  玉米价格走势

一阶段，非洲猪瘟担忧加剧，供需不确定性加大；二阶段，售粮进度推进，临储拍卖从传言到落实，底价提高；三阶段，拍卖成交下滑，库存高位，需求疲软。

2  期权行情回顾

2.1  期权价格走势

看涨期权与标的走势一致，看跌期权与标的走势相反。

随着时间消耗以及波动率下降，标的下行的情况下看跌期权价值也在不断减少。

2.2  期权成交量

玉米期权成交活跃度不断上升。1-6月总成交量408.55万手，日均总成交量4.1万手，单日最大总成交量为15.5万手（2019年5月20日）。其中，看涨期权成交量252.85万手，看跌期权成交量155.7万手。

2.3  期权持仓量

玉米期权持仓量稳步增加。1-6月日均持仓量29.6万手，单日最大持仓量为51.85万手（2019年6月28日）。其中看涨期权日均持仓量16.94万手，看跌期权日均持仓量12.63万手。

2.4  期权成交额

玉米期权成交额。1-6月总成交额12.3亿元，日均成交额1229万元，单日最大成交额为5611万元（2018年5月20日）。其中看涨期权成交额7.8亿元，看跌期权成交额4.5亿元。

2.5  历史波动率

2019年玉米期货价格历史波动率均值在9%。短期历史波动率范围较大，宽幅运行，而中长期历史波动率整体呈上行趋势。

2.6  隐含波动率

2019年标的主力合约对应期权隐含波动率整体在（8,12）区间窄幅运行，其中1905系列期权隐含波动率到期前一路走低，与豆粕期权相似。

3  策略展望

3,1  期权合约

玉米期权自2019年1月28日上市以来一共运行8个期权系列，已到期3个。当前仍在运行5个，包括2019年9月、11月以及2020年1月、3月和5月玉米期货合约对应的期权系列。

3.2  策略建议

临储拍卖成交率继续下滑，参与度降低，而随着前期拍卖粮陆续进入市场，贸易商出货意愿增加。中美贸易谈判重启，进口玉米扩额有隐忧。深加工企业开机率下降，消耗高库存为主，叠加南方猪瘟疫情蔓延，生猪存栏量下降，需求疲软，玉米维持阶段性供需宽松局面。玉米价格已接近拍卖底价，下方空间有限，短期内继续窄幅区间震荡。中长期看，南涝北旱以及贪夜蛾向北方蔓延，防控情况可能成为下阶段炒作的热点，利多玉米。

策略推荐：1909对应期权临近到期，以卖出期权为主；2001合约对应期权可布局买入虚值看涨期权，阶段性选择做多波动率组合策略。

基本面关注点：需求及补库情况；天气、虫害等变化；中美贸易走向。

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2019年中策略直播大会，

已落下帷幕。

我们下期再会！

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