【白糖期权周报】20190729

市场分析
基本面情况

信息
国外方面，巴西燃料乙醇需求旺盛，醇糖价差超过 2 美分，不支持原糖进一步下跌。其次，巴西 7 月上半月生产数据受霜冻拖累，不同方面均低于往年。目前累积生产进度近半，累积产糖 1085.7 万吨。同比下降 10.8%。平均制糖比为 34.95%,去年同期为36.07%。制糖比持续低位，甘蔗糖分偏低，后期产糖量或难以追赶，继续处于历史低位。这在3-4季度将持续利多糖价。最后，印度通过400万吨缓冲库存政策，减轻其国内流动库存压力。有利于印度国内糖价稳定回升。

国内方面，国产糖库存偏低，8月进入双节备货阶段，现货后期将易涨难跌。另一方面，6月进口仅14万吨，尽管预期7月进口恢复至40万吨左右，但3季度加工糖上市压力也低于预期。另外原糖的快速回升，也令进口成本回到5100附近，减轻了内外价差忧虑。这些都支撑糖价上行。

市场分析
交易情况
白糖本周期价有所回落，2019年7月26日收盘报5291元/吨。期权方面，本周成交量有所上升，单周成交量48.93万手。
成交量/持仓量PCR（Put-Call

Ratio）指标。2019年7月26日白糖期权主力合约总持仓量PCR为0.64，持仓PCR本周保持稳定。主力合约总成交量PCR为0.64。

图1：白糖期权日成交量和持仓量的统计

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图2：白糖期权日交易成交量和持仓量的PCR

数据来源：Wind 资讯，华信期货

市场分析
波动率情况

从期权波动率方面看，本周白糖期权隐含波动率依然偏高，2019年7月26日白糖主力合约1909看涨平值期权隐含波动率为12.18%，看跌平值期权隐含波动率为17.31%，30天白糖期权历史波动率为15.85%。
从波动率锥状分布图上来看30日历史波动率在90分位数附近。从白糖期权隐含波动率结构上看，隐含波动率偏度属于正常状态，呈现出较为标准的微笑曲线。

图3：白糖期权日PIV、CIV和30天历史波动率

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图4：白糖期权IV结构

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图5：白糖期权波动率锥

数据来源：Wind 资讯，华信期货

市场分析
总结
基本面观点：偏多。国际糖市近期关注的焦点在巴西燃料乙醇需求，巴西糖醇比，以及印度库存政策。国内，8月进入双节备货阶段是主要影响因素，其次进口不及预期也是一个次要原因。
波动率方面，目前波动率较高，看涨平值期权隐含波动率为12.18%，看跌平值期权隐含波动率为17.31%，30天历史波动率为15.85%，30天历史波动率在90分位数附近。

期权交易情况，期权交易活跃度正常，本周期权总成交量接近49万手。白糖期权主力合约总持仓量PCR为0.64，主力合约总成交量PCR为0.64，市场情绪中性。

交易策略，建议使用牛市价差，买入SR001-C-5300，卖出SR001-C-5400。

期权策略跟踪
单一期权策略
根据期权权利义务的不同产生出
4
种单一期权策略：认购期权多头（BC）、认沽期权多头（BP）、认购期权空头（SC）、认沽期权空头（SP）。认购期权多头是看多方向性策略，认沽期权多头是看空方向性策略，认购期权空头是看不涨方向性策略，认沽期权空头是看不跌方向性策略。
图6：单一期权策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

期权策略跟踪
牛市熊市价差策略
牛市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较高的同种期权，即认购期权牛市价差策略（BCsc）。熊市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较低的同种期权，即认沽期权熊市价差策略（bpSP）。
策略回测结果如图7，牛市价差策略和熊市价差策略表现较稳定。当市场上涨时，牛市价差策略小幅获利，熊市价差策略小幅亏损；当市场下跌时，牛市价差策略小幅亏损，熊市价差策略小幅获利。
图7：牛熊价差策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

期权策略跟踪
波动率策略
波动率策略包括做多波动率策略和做空波动率策略，常见的波动率策略包括单一期权策略、跨式策略、宽跨式策略、备兑策略等等，而跨式策略基本上对冲掉方向上的风险，是主要的波动率策略。跨式多头策略（BCBP）是买入相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权，跨式空头策略（SCSP）是卖出相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权。
图8：波动率策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

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