【华泰宏观李超】财政再发力需新工具 ——点评6月财政数据

文 | 华泰宏观  李超 / 程强

全文约3000字，阅读需要8分钟左右
内容摘要
>> 财政收支压力下仍有隐忧，财政再发力需新工具
今年，在减税政策和加快支出的政策下，收支压力有所凸显。上半年累计赤字已经达到1.57万亿，为历年新高，去年同期为0.73万亿。今年赤字额度为2.76万亿。我们预计，按照以往经验下半年的赤字需求往往大于上半年，但目前预算赤字额度还剩1.19万亿，小于上半年已实现赤字。因此，我们认为，适当扩大赤字率或考虑运用预算稳定调节基金以及其他预算资金平衡调入是可行之策。财政再发力需新工具，此外，我们认为政策的调整需要等待中央政治局会议定调，在目前经济下行压力尚可的情形下，政策可能仍然会以托底为主，强刺激的概率较低。
>> 进一步扩大地方政府债券额度也是一种选项
上半年，全国地方累计发行新增债券21765亿元，占2019年新增地方政府债务限额30800亿元的70.7%；其中6月当月发行规模7170亿元，约占上半年累计发行规模的三分之一，创年内单月发行规模新高。我们预计，在政策支持下，各地能够完成国务院常务会议确定的9月底基本发行完毕的目标。展望下半年，在稳增长的目标下，进一步扩大额度也是一种选项，但仍需要等待中央政治局会议定调。
>> 上半年减税成效显著，财政收入维持低速增长
1-6月累计，全国一般公共预算收入同比增长3.4%。6月单月增速为1.4%，相比5月单月（-2.1%）有所回升，主要是6月生产和消费情况相比4、5月有所好转；但累计增速来看，仍比1-5月（3.8%）下降0.4个百分点，反映了今年减税导致财政减收的大方向。
>> 分税种看，增值税、企业所得税、个人所得税都在减税下增速下降
财政部在新闻发布会中表示：减税降费效果持续加大，相关收入同比下降或增幅回落。从分税种数据来看，上半年国内增值税同比增长5.9%，比去年同期增幅回落10.7个百分点，主要是4月1日增值税减税的影响；企业所得税同比增长5.3%，比去年同期增幅回落7.5个百分点，主要受提高研发费用税前加计扣除、小微企业普惠性税收减免等政策影响；个人所得税同比下降30.6%，主要是去年个人所得税提高免征额以及专项附加扣除政策的影响。
>> 支出增速较高，进度较快，托底了上半年经济形势
1-6月累计，全国一般公共预算支出123538亿元，同比增长10.7%，相比1-5月（12.5%）下降了1.8个百分点。虽然单月增速5.6%，快于前值（2.1%），一定程度上反映了季末集中开支的特点，但累计增速仍维持回落状态。上半年来看，财政支出增速较高、进度较快。全国一般公共预算支出同比增幅比去年同期提高2.9个百分点，比预算增幅高4.2个百分点；支出进度为52.5%，比序时进度快2.5个百分点。在财政政策的托底下，上半年经济增速为6.3%，控制在了政府工作报告的目标6.0-6.5%之间。
>> 政府性基金收入增速有所回升，但近期对房企融资政策有所收紧
1-6月累计，全国政府性基金预算收入31781亿元，同比增长1.7%。其中，国有土地使用权出让收入下降0.8%，相比前值（-6%）收窄5.2个百分点。我们认为，这可能反映出在6月部分二线城市的土地出让收入较高，一些城市的土地流拍率较低和溢价率较高也能间接印证这一事实。但是，我们认为，政策层面仍然是坚持“房住不炒”，未来可能对房地产信托、发债、贷款等融资会增加进一步的管控，在这种情况下，土地出让收入增速能否持续改善可能会有较大疑问。
风险提示
财政政策刺激不及预期，经济下行压力超预期。

风险提示
财政政策刺激不及预期，经济下行压力超预期。
“新供给价值重估理论”的提出

“新供给价值重估理论”是指在供给侧改革的大背景下，通过疏通企业融资渠道、降低企业成本、提高全要素生产率、发展科技周期，通过改革开放克服中美贸易摩擦的外部压力，有效的使得劳动力、资本、科技、组织形式等生产要素变革，提高经济潜在增速或缓解其下行，全球资本有望给中国的人民币核心风险资产进行重估的理论。详见我们的系列报告。
近期视角
[ 1 ]  2019宏观中期策略报告
  把握新常态，聚焦新供给（上） ——华泰宏观2019年中期策略报告
把握新常态，聚焦新供给（下） ——华泰宏观2019年中期策略报告
把握新常态，聚焦新供给（PPT）—— 华泰宏观2019年中期策略报告

[ 2 ]  “新供给价值重估理论”系列报告
新供给价值重估理论（一）—— 从供给侧看全球资本流动
新供给价值重估理论（二）—— 金融供给侧改革与与信用释放
新供给价值重估理论（三）—— 地产政策周期异化与科技周期孕育
新供给价值重估理论（四）—— 去杠杆从减负债到增权益
新供给价值重估理论（五）—— 以改革开放来应对中美贸易摩擦
[ 3 ] 中美贸易摩擦系列报告
中美贸易摩擦系列研究（一）——中美贸易摩擦放飞美股黑天鹅
中美贸易摩擦系列研究（二）——美国历次贸易战胜利了吗？
中美贸易摩擦系列研究（三）——贸易摩擦为高端制造业发展背书

中美贸易摩擦系列研究（四）——贸易摩擦可能使两国产生类滞胀预期
中美贸易摩擦系列研究（五）——贸易摩擦对两国货币政策影响大不同
中美贸易摩擦系列研究（六）——开放是A股不可忽视的正向预期差
中美贸易摩擦系列研究（七）——八问美国中期选举
中美贸易摩擦系列研究（八）——贸易战进入雨点小阶段是个渐进确认过程
中美贸易摩擦系列研究（九）——中美贸易摩擦升级，货币政策分化
  中美贸易摩擦系列研究（十）——美国经贸磋商成员中谁最重要？
   中美贸易摩擦系列研究（十一）——美国贸易“三巨头”的貌合神离
   中美贸易摩擦系列研究（十二）——中美再加关税对两国经济影响几何
   中美贸易摩擦系列研究（十三）——中美再加关税对两国通胀影响几何
中美贸易摩擦系列研究（十四）——历史上贸易争端对于资产价格影响几何

[ 4 ] 外资回流催生赚钱效应，吸引散户资金入场
不是资金杠杆而是信息杠杆
2019年1月港路演心得
2019年4月香港路演心得
[ 5 ] “风起通胀”系列报告
“风起通胀”系列(一)——通胀历史回顾：核心看猪价和油价
“风起通胀”系列(二)——环保限产可能温和推升明年猪价
“风起通胀”系列(三)——油价会是明年通胀的风险因素吗？
“风起通胀”系列(四)——价格体制改革:回顾历史、聚焦未来
“风起通胀”系列(五)——国内油价应该参考哪个基准？
“风起通胀”系列(六)——地缘政治事件是油价的上行风险点
“风起通胀”系列(七)——物价剪刀差推动利润向下游传导
“风起通胀”系列(八)——行业集中度提升有望推动通胀上行
“风起通胀”系列(九)——2018年PPI有哪些重要影响变量

“风起通胀”系列(十)——菜价有望对今年通胀形成有力支撑
“风起通胀”系列(十一)——风起通胀的下半年演绎
“风起通胀”系列(十二)——特朗普是油价的决定者么？
“风起通胀”系列(十三)——CPI中枢反超PPI意味着什么？
   “风起通胀”系列(十四)——鲜果价格会是CPI中长期影响因素吗？

华泰宏观研究团队简介
团队首席李超在央行工作期间一直从事重大金融改革相关工作，加入市场后对宏观经济和金融政策把握准确，为投资者做好投资提供重要判断。团队成员均为毕业于海内外名校博士、硕士，同时具备部委工作经验和外汇、大宗商品交易经验，研究特色是理论与实战的结合，擅长政策判断和宏观经济对大类资产配置的影响分析。

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