汽车销售重回疲弱，资金利率低位拉升——宏观周度观察（2019.07.20）

中泰宏观周度观察（2019/07/20）
摘要1、下游：房地产继续走弱，汽车零售与票房持续低迷，需求整体回落。大中城市商品房成交量走弱，同时土地溢价率亦下滑明显。乘用车零售、批发均同比下滑，车市依旧低迷，前期刺激过大与居民收入增速放缓是主要原因。电影票房增速低位徘徊，需求偏弱下，服务类消费尚无明显起色。
2、中游：发电耗煤与高炉开工率维持低位，生产端未显著回升。发电集团日均耗煤同比增速维持低位，和去年同期相比回落18.04%。全国高炉开工率较上周小幅回升0.69个百分点，但仍处低位。发电耗煤与高炉开工率的低位运行反映生产端依然偏弱。
3、上游：原油价格和动力煤价格下跌，有色价格涨跌不一。上游价格受供给扰动较多，国际原油价格近期小幅回落，但地缘政治风险事件不断，全球原油供给仍面临诸多不确定因素，未来原油价格或延续震荡格局。本周动力煤价格环比下跌，电厂煤炭去库存。有色价格环比和库存涨跌不一。
4、物价：猪肉涨价，蔬菜水果价格回落，非食品与工业品价格趋于走弱。食品方面，猪肉价格继续上涨，主要是来自供给方面的扰动，蔬菜价格转弱，水果价格继续回落。非食品也在走弱，中关村电子产品和机电产品等价格环比小幅回落。工业品价格中，煤炭价格走弱，钢材价格暂时走平，工业品价格整体下行压力较大。
5、流动性：央行重启公开市场操作，银行间利率继续回升。本周央行重启公开市场操作，累计开展逆回购操作4600亿元，开展MLF操作2000亿元，无逆回购到期，累计实现净投放6600亿元。7月初低至1%的隔夜回购利率并非常态，随着7月前两周央行持续回笼资金，银行间利率也在逐步回归均衡，本周银行间利率仍小幅回升。

1本周实体经济回顾
1.1 下游：房地产量价齐跌，汽车零售与票房大幅走弱，需求整体回落
地产：大中城市商品房成交量走弱，同时土地溢价率亦下滑明显。6月房地产投资累计同比增长10.9%，相比前5月继续回落0.3个百分点；商品房销售面积累计同比-1.8%，跌幅继续扩大，土地购置面积也仍然大幅负增长。
从本周（7月12日-7月18日）高频数据来看，30大中城市商品房成交面积较前一周下降12.68%，环比跌幅进一步扩大。7月第二周（7月8日-7月14日）100大中城市成交土地溢价率有所下滑，成交面积同比增速仍处低位（-18.47%）。

汽车：乘用车零售、批发均同比下滑，车市依旧低迷。6月限额以上单位汽车类销售同比增长17.2%，拉动社零总额增长1.6个百分点，是上月社零明显回升的主因。而汽车零售的大幅增长，主要与国五系列强力去库存的短期因素有关。
但近期汽车消费已在回落，7月第二周乘用车日均零售仅3.48万台，同比下降7%，车市批发3.55万台，同比降幅收窄至-6%。前期刺激过大，部分透支了汽车市场的需求，而居民收入增速放缓，仍是汽车消费低迷的重要原因。

票房：电影票房增速重回负区间，需求偏弱下，服务类消费回落明显。7月第二周，全国电影票房收入和观影人次同比下降22.8%和24.3%，同比降幅有所收窄，但仍处负区间。电影票房大幅走弱，一方面与近期缺乏优质电影上映数量有关，另一方面也体现了消费需求依旧不强，服务类消费在大幅走弱。

1.2 中游：发电耗煤与高炉开工率维持低位，生产端未显著回升
发电耗煤：发电集团日均耗煤同比增速维持低位，生产端依旧偏弱。6大发电集团日均耗煤量与上周基本持平（-0.01%），若和去年同期相比则回落18.04%，同比增速维持低位，反应生产端依旧偏弱。

钢铁：全国高炉开工率维持低位，生产端未有显著回升。截至7月19日全国高炉开工率为66.71%，较前一周上升0.69个百分点，小幅回升，但仍处于低位，生产端未有显著回升迹象。

炼焦煤：焦炉生产率下滑，开工率分化仍在延续。本周（7月19日当周），国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率为78.37%，较前一周下降2.42个百分点，产能小于100万吨、100-200万吨之间以及200万吨以上的焦化厂生产率均有所下滑，其中200万吨以上产能的焦化厂生产率下降幅度最大（-2.7%）。从开工率来看，大型焦化厂和中小型焦化厂的开工率分化仍在延续。

水泥：全国水泥价格小幅走低，各地区普遍下跌。全国水泥价格季节性回落，近期价格小幅走低。从各区域来看，除华北和京津冀价格走平外，全国其他各地区价格普遍下跌。

化工：化工品价格多数下跌，涤纶POY、聚酯切片等库存大幅回升。本周聚酯切片、PTA、涤纶POY等化工品环比呈现下跌，需求端走弱，聚酯切片和涤纶POY库存天数回升至4.6天和7天。

1.3 上游：原油和动力煤价格下跌，有色价格涨跌不一
原油：国际原油价格小幅回落，未来大概率延续震荡格局。本周OPEC一揽子原油价格、Dtd以及WTI原油现货价相比前一周小幅回落。但目前地缘政治风险事件不断，全球原油供给仍面临诸多不确定因素，未来原油价格或延续震荡格局。

煤炭：秦皇岛动力煤价格下跌，电厂煤炭去库存。本周（7月15日-19日）秦皇岛动力煤价格继续回落，当周平均价格相比前一周环比下跌1.5%。6大发电集团煤炭库存相比上周有所下降，截至7月19日煤炭库存可用天数约27天。

有色：LME有色金属现货价和库存涨跌互现。本周（7月15日-19日）除LME锡和LME锌外，其他品种金属现货价呈现不同程度的回升，其中LME镍价环比回升7.92%，涨幅最大。库存涨跌互现，其中LME铅总库存环比回落5.25%，其他品种金属库存呈现不同程度的回升。

2本周物价与流动性回顾
2.1 物价：猪肉涨价，蔬菜水果价格回落，非食品与工业品价格趋于走弱
食品：猪肉价格继续上涨，蔬菜价格转弱，水果价格继续回落。本周（截至7月19日），农业部公布的农产品和菜篮子产品批发价格200指数均价，相较上周分别上涨了0.6%和0.7%。猪肉价格持续上涨，本周均价环比上涨3.3%，涨价仍是来自供给端的扰动；蔬菜价格转弱，28种重点监测蔬菜价格相比上周回落0.6%；而水果价格继续走低，7种重点监测水果价格环比下跌4.8%。

非食品：商品类价格均小幅回落。本周中关村电子产品价格指数和机电产品价格总指数环比分别回落0.1%和0.3%。上周公布的永康五金和义乌小商品的价格指数也在走弱，较前一周分别下降0.1%和0.2%。整体经济需求偏弱，未来非食品类价格仍趋于回落。

工业品：动力煤价格走弱，钢材价格基本走平。上周煤炭价格指数环比回落0.27%，本周以来秦皇岛动力煤价格也在走弱。本周钢材综合价格指数基本走平，相比上周环比上涨0.04%。水泥和化工品价格多数回落。当前需求偏弱，供给压制缓解，未来工业品价格下行压力还会增大。

2.2 流动性：央行重启公开市场操作，银行间利率继续回升
本周央行重启公开市场操作。时隔三周之后，本周（7月14日-20日）央行重启公开市场操作，累计开展逆回购操作4600亿元，开展MLF操作2000亿元，无逆回购到期，累计实现净投放6600亿元。
银行间利率较前一周继续回升。其中R001和DR001均值分别上行92和89bp，R007和DR007均值分别上行52和30bp，银行间利率较上周继续回升。7月初低至1%的隔夜回购利率并非常态，一方面是前期央行流动性投放充足，另一方面，季初流动性需求也在回落。但这种比公开市场利率还要低的资金利率是存在扭曲的，很难长期维持，随着7月前两周央行持续回笼资金，银行间利率也在逐步回归均衡。

风险提示：经济下行，政策变动。

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