福牛话期权|详解期权保证金制度

专栏导读在期权交易中，买卖双方的权利义务是不对等的，对于买方而言，只有权利没有义务;对于卖方而言，只有义务没有权利。因此，买方需向卖方支付一笔权利金，以获得权利。卖方获得了买方的权利金，但需要缴纳保证金，以保证在买方行使期权权利时能履行义务。本文将对保证金的计算方法、特点、保证金与风险度的关系、实战中需要注意的事项做一个总结，以飨读者。

//期权保证金的计算方式//
上交所的期权标的有50ETF，保证金计算公式为：
认购期权义务仓开仓保证金＝[合约前结算价+Max（12%×合约标的前收盘价-认购期权虚值，7%×合约标的前收盘价）]×合约单位
认沽期权义务仓开仓保证金＝Min[合约前结算价+Max（12%×合约标的前收盘价-认沽期权虚值，7%×行权价格），行权价格] ×合约单位
其中，认购期权虚值=Max（行权价-标的价格，0）；
认沽期权虚值=Max（标的价格-行权价，0）。
为便于理解和分析，以认购期权为例，我们将上述公式简化为：
每张买权交易保证金=权利金+max(A值-虚值额，7/12*A)。
显然，A值=50ETF收盘价×合约单位×保证金调整系数（12%），在计算形式上与期货保证金相同。
具体而言，此保证金公式有如下特点：
1、平值期权和实值期权的保证金采用前项公式：“权利金＋A值”（虚值额为零，前项公式一定大于后项公式）；
2、极度虚值期权的保证金采用后项公式：“权利金＋7/12*A”；
3、轻虚值期权的保证金为二者之间，保证金水平根据期权虚值程度逐渐递减，当虚值额增大到 5/12*A 后，就按照后项公式“权利金＋7/12*A”收取。
//期权保证金的特点//
保证金计算比较复杂，在实际交易期权时，对于普通投资者来说，只需要预估一个大概的值就可以了，以认购合约为例，本文给出以下保证金速算方法：期权保证金比例=期权价格/标的价格+浮动系数X
期权保证金=保证金比例*标的价格*合约乘数
期权价格和标的价格都已知，只需要确定浮动系数X就可以快速算出开仓保证金是多少，X的取值规则如下：
期权处于实值
X=12%
期权处于平值
X=12%
期权处于轻度虚值（虚1档）
X=10%
期权处于轻度虚值（虚2档）
X=8%
期权处于深度虚值（虚3档及以上）
X=7%
举个例子：当前平值期权价格0.0885，标的价格3.02，马上就可以心算出保证金比例为0.0885/3.02+12%=14.9%，保证金为14.9%*3.02*10000=4499；又比如当前期权价格0.0100，标的价格2.300，虚3档期权，你可以马上心算出保证金比例为0.01/2.300+7%=11%，保证金为11%*3.02*10000=3322。
从速算公式可以得出保证金有以下两个特征：
1、同月份、不同行权价的期权，越实值的保证金越高，越虚值的保证金越低；
2、不同月份、同一行权价的期权，越远月的保证金越高，越近月的保证金越低。
认沽期权保证金计算相对更复杂，上述的速算方式就不适用了，投资者可以直接看交易软件中的“预估保证金”，或挂一个不会成交的单子查看一下账户可用资金变动，就是对应的保证金。

//证券公司对保证金的调整//
上文给出的保证金计算方式都是按照交易所层面的要求计算的，券商、期货公司通常会在交易所的保证金标准上再上浮一定比例，这个比例系数叫做保证金系数，对于我司来说，日常保证金系数为1.2，在合约最后一个交易日，系数会上浮到1.3。

//保证金与风险度//上文提到的保证金为开仓保证金，即卖出开仓时需要缴纳的保证金，事实上保证金还有两种：实时维持保证金和盘后维持保证金。
盘后维持保证金是指收盘后，根据当日标的收盘价和期权合约收盘价计算的保证金（计算公式同开仓保证金），柜台会根据这个保证金重新冻结客户的义务仓所需保证金。
实时维持保证金是指盘中根据标的最新价和期权合约最新价计算的保证金，该保证金是证券公司用来实时监控客户账户风险度时所使用的。
证券公司根据客户账户的风险度（即维持保证金比例）对客户账户进行风险管控，维持保证金比例是指客户义务仓占用保证金总额与保证金总额之间的比例。
我司根据风险度的大小设定三个风险阈值：预警线（90%），追保线（100%），平仓线（120%）。盘中根据实时维持保证金计算客户账户的实时风险度，若风险度超过90%，将给客户发送预警通知，若风险度超过100%，发送追保通知，若超过120%，将立即启动平仓程序。盘后根据盘后维持保证金计算客户账户的盘后风险度，若盘后风险度超过90%，客户需要在T+2日收盘后将风险度降至90%以下，否则将于T+3日开始被限制开仓，若盘后风险度超过100%，客户需要在T+1日上午10点前将风险度降至80%以下，否则将被强制平仓，若盘后风险度超过120%，我司将在T+1日开盘后立即启动平仓程序。

//实战中需要注意的事项//交易平值期权或者靠近平值的虚值期权合约，即使标的出现较大的价格变动，保证金的变动也不会很大，只要预留20%到30%的风险准备金就能够保证不会被强制平仓。但是如果我们交易的是比较虚值的期权合约，那么在极端行情下，保证金变动会非常大，我们可能需要预留50%左右的风险准备金。举个例子，4月30日至5月9日，受贸易战负面消息影响，大盘经历了一波快速杀跌，50ETF从2.982一路下跌到2.686，跌幅为10%，如果在4月30日，分别卖出平值认沽期权50ETF沽9月2950，和深度虚值认沽50ETF沽9月2600，以下是每天维持保证金情况；

可以看到，平值合约保证金从5189增加到6332，增幅22%，而深度虚值合约保证金从2247增加到3443，增幅达到53%。因此，在保证金总额一定的情况下，卖出开仓的合约越虚值，需要预留的可用资金也要越多，这样才能在行情十分不利的情况下不至于爆仓。

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