【中信证券宏观】需求端疲弱抑制企业盈利短期仍维持低位——2019年6月工业企业利润数据点评

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核心观点

6月规模以上工业企业实现利润总额6019.20亿元，同比下降3.1%，较前月增速再有反复。上半年工业企业利润累计同比下降2.4%，降幅较1-5月小幅扩大0.1个百分点，其中，一季度下降3.3%，二季度下降1.9%，降幅呈收窄态势。向后看，我们认为企业盈利显著恢复的动力短期尚不明显，需求端仍然显现疲弱。

事项

国家统计局7月27日发布的工业企业利润数据显示，1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额29840亿元，同比下降2.4%，降幅较1-5月份环比小幅扩大0.1个百分点。1-6月份，规模以上工业企业实现营业收入50.90万亿元，同比增长4.7%。

正文

▌  6月工业企业利润增速再有反复，营业收入放缓及部分行业拖累为主因，短期快速修复动力尚不足。1-6月，采矿业实现利润总额2838.60亿元，同比增长4.2%；制造业实现利润总额24608.30亿元，下降4.1%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额2393.10亿元，增长9.0%。制造业层面，专用设备、通用设备制造业同比延续较高增长，但较前值有所收窄，分别增长16.6%和5.5%；而计算机行业和汽车制造业的利润降幅也有缩窄，计算机行业1-6月累计增速为-7.9%，较前值收窄5.1个百分点，汽车制造业1-6月累计增速为-24.9%，利润降幅收窄2.3个百分点。分大类看，上半年，26/41个工业大类同比实现增长，除钢铁、石油为主体的中游行业外其他大类行业的利润增速降幅均有收窄（图9）；而分所有制看，国企的1-6月利润增速同比下降8.7%，环比较前值收窄1个百分点，股份制企业利润增速同比上升0.2%，环比收窄0.2百分点，而私营企业同比增长6.0%，较前值收窄0.6个百分点。整体看，中下游利润仍然承压，其中当月汽车、石油加工、钢铁等行业拖累显著，而6月PPI的环比走弱也有一定的负向贡献。

▌  利润率基本维持稳定，其中中下游略有抬升，民企和国企累计利润率均继续回升。1-6月，整体工业企业营业收入利润率为5.86%，较1-5月的5.72%改善0.14个百分点。而根据我们分析，分大类行业看，上游累计利润率基本维持稳定，小幅下降；而中游和下游累计利润率均有所回升（图5）。另一方面，分所有制观察，累计利润率层面，1-6月国企利润率达6.72%，显示出其经营效率的小幅提升，而民企利润率也环比改善了0.1个百分点至5.52%，虽仍未超过2017-2018年的水平，但自底部修复的趋势明显（图8）。

▌  收入层面，工业企业主营业务收入累计同比增速放缓至4.7%，拖累利润总额。1-6月，营业收入累计同比增长4.7%，环比较前值放缓0.4个百分点。上半年，国有控股企业收入增速为3.3%、股份制企业收入增长6.3%、外企收入增长0.1%、而私营企业收入增长7.4%，股份制企业和私营企业收入增速较1-5月降幅较大。整体看，6月的收入增速低于我们预期，部分印证了需求端的疲弱，可能受到外围及国内经济环境的影响。

▌ 企业微观经营情况环比仍有好转，但库存去化继续，各类企业杠杆率均小幅上升。6月，产成品存货周转天数为17.2天，同比持平，但环比改善0.3天；应收票据及应收账款平均回收期为54.4天，同比增加1.6天，但环比改善0.5天；应收票据和应收账款同比增长4.4%，低于收入增速。整体上看，企业微观经营状况环比仍有好转。但库存指标来观察，6月库存收入比为45%，且产成品存货增速为3.5%，显示企业仍在主动库存去化状态。而从资产负债表看，6月工业企业杠杆率为57%，较上月环比提升0.2个百分点，且不同所有制企业杠杆率均有小幅抬升（图4）。

▌  6月的工业增加值改善并没有显著带动工业企业利润的明显回升，也说明了需求端仍然处于较弱水平。我们认为，短期企业利润指标大幅改善的可能仍然较低，这也与我们近期的观察一致。向后看，预计PPI还将维持在0%左右的增速水平，短期企业盈利还将在目前这一水平上下徘徊。实体经济仍然需要财政等逆周期政策来帮助托底，并激活下游企业需求。

附录图表

本文节选自中信证券研究部已于2019年7月27日发布的报告《2019年6月工业企业利润数据点评：需求端疲弱抑制企业盈利短期仍维持低位》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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