【期权观察】2019.7.22-7.26

目录

豆粕期权
策略：卖出宽跨式策略
操作建议：止盈出场
白糖期权
策略：卖出虚值看涨期权
操作建议：前期卖出宽跨式策略建议止盈出场，同时卖出行权价为5400元/吨的虚值看涨期权
棉花期权
策略：卖出宽跨式策略
操作建议：止盈出场
玉米期权
策略：建议观望
操作建议：建议观望
铜期权
策略：买入跨式策略
操作建议：同时买入行权价为47000的平值看涨期权和平值看跌期权
橡胶期权
策略：卖出宽跨式策略
操作建议：继续持有

1豆粕期权：前期卖出宽跨式策略止盈出场

【市场表现】
本周豆粕期货弱势下跌，中美双方在本月30日-31日将会再次磋商，市场对此较为忌惮。期权方面，主力M1909合约将于8月7日正式到期，时间价值快速衰减。持仓PCR值上，当前处于0.7左右，相比上周小幅上涨1个百分点，但整体仍旧处于下降趋势之中，显示市场情绪并没有明显好转。
【操作建议】
建议前期卖出宽跨式策略止盈出场。
【逻辑】
1、期权估值上，当前主力M1909系列平值期权隐含波动率16%左右，与近20日历史波动率相比存在3.4个百分点左右的溢价，溢价水平相对偏高，但考虑到近期中国重启美豆进口，加上下周中美双方将会再次会谈，有可能会引起市场的大幅波动，继续做空波动率安全边际已经有明显降低。
2、从隐含波动率数值上看，16%的隐含波动率在历史上也仅仅处于中位数附近，加上下周有中美谈判重大事件的影响，不建议继续收取时间价值。
3、时间上看，主力M1909系列期权合约将在8月7日正式到期，仅剩8个交易日，未来主力合约合约将会逐渐过渡到M2001系列期权。
4、基本面上，供给端，下周中美谈判再次磋商，不断扰动市场，需求端，西南地区近期非洲猪瘟频发，预计短期消费难有大的回升。

2白糖期权：进口利润显现卖出虚值看涨期权

【市场表现】
本周郑糖期货大幅回升，周线上涨近近3%，6月进口数据远不及预期，加上工业库存偏低或是其主因。期权市场上，隐含波动率有所回落，当前主力SR1909系列平值期权隐含波动率在14.5%左右，与上周相比下降0.5个百分点。持仓PCR值上，当前为0.64左右，相比上周上涨0.4个百分点，市场情绪有所转好。
【操作建议】
前期卖出宽跨式策略止盈出场，同时建议卖出SR1909系列行权价为5400元/吨的虚值看涨期权，收取时间价值。
风险提示：裸卖策略，最大收益为权利金，潜在亏损“无限”，该期权还有8个交易日到期，在SR1909合约价格未发生较大变动时，可以考虑适时止盈。
【逻辑】
1、期权估值上，当前主力SR1909系列平值期权隐含波动率14.5%左右，行权价为5400的虚值期权隐含波动率15%左右，比5日历史波动率稍高，当前距离期权到期仅剩6个交易日，估值相对合理。
2、时间上，SR1909系列期权到期时间在8月5日，目前时间衰减极快，理论上下周行权价为5400元/吨看涨期权平均每天将会损失16%左右的权利金。
3、技术上5400元/吨是前期高点，存在明显的压力，若无巨大推动力，很难突破。
4、基本面上，今年配额外许可证发放较晚，进口压力预计会集中在后半年，最新进出口数据显示6月进口食糖14万吨，同比减少49.2%，远不及预期，在进口糖没有大量供应之前，市场存在一定支撑，但5400元/吨之上的价格将会有可观的进口利润，上方存在明显压力。

3棉花期权：前期卖出宽跨式策略止盈出场

【市场表现】
本周郑棉期货在出现明显回升，中美将在下周再次会谈或是其主要原因。期权市场上，隐含波动率向市场的平均波动进行靠拢，当前CF1909系列平值期权隐含波动率在19%左右，与上周相比有小幅的下降。持仓量方面，当前为23.4万张左右，继续小幅上涨，持仓PCR值上，当前为0.55左右，相比上周有小幅的下降，显示主力机构情绪仍旧没有明显好转。
【操作建议】
前期卖出宽跨式策略建议止盈出场。
【逻辑】
1、隐含波动率上，主力CF1909系列平值期权隐含波动率在19%左右，与近5日历史波动率大小相当，在剩余时间仅剩6个交易日的前提下，该期权并未出现明显的高估。
2、事件驱动上，豆粕和棉花是中美贸易战中影响最大的两个品种，下周将会迎来中美双方的再次会谈，其结果如何将会极大影响棉花下游的消费前景，在此之前做期权卖方均存在较大的风险。
3、时间上，CF1909期权剩余时间仅有6个交易日，时间价值所剩不多，下周是期货价格波动与期权时间价值对抗最为激烈的时间，若无明显的安全边际，不建议做期权卖方。
基本面上，中美下周重启谈判，利好不断显现，棉花最为利空的时期或许已经过去，加上近期储备棉拍卖成交率持续维持高位，显示当前的棉价市场接受程度较高，下方存在较强的支撑。

4玉米期权：震荡延续、建议观望

【市场表现】
本周玉米期货在1920元/吨附近来回震荡，国储拍卖成交率持续维持低位，当前在17%左右，显示市场对当前的价格认可程度较低，供给仍相对宽松。期权方面，隐含波动率亦随着到期时间的临近向市场的真实波动进行靠拢，当前c1909平值期权在5.3%左右，继续下滑。持仓量方面，当前总持仓在61万张左右，变化不大，持仓PCR值上，当前为0.53左右，有小幅的下滑。
【操作建议】
建议观望。
【逻辑】
1、期权估值上，当前主力c1909系列平值期权隐含波动率在5.3%左右，与5日和20日历史波动率大小相当，但需要注意的是当前的数值已经处于近三年历史极低的水平，在均值回归的作用下后期是存在波动率放大预期的，当前的估值水平不高。
2、从历史波动率数值上看，玉米期货历史波动率存在十分明显的波动集聚效应，过去三年有接近一半的时间波动率低于10%，这给期权波动率交易增加了难度。
3、时间上，尽管期权剩余时间仅有8个交易日，下周时间衰减极快，但当前期权估值已经处于上市以来的历史低位，时间价值很低，收益权利金的收益风险比不高。
4、从PCR值上看，近一个月持仓PCR值持续回落，目前并未看到有反弹的趋势，显示主力机构对未来比较悲观，后市仍将维持弱势。

5铜期权：议息会议临近、买入跨式策略做多波动

【市场表现】
本周沪铜期货回落明显，宏观上利多效应逐渐减弱，下周将会迎来美联储议息会议和中美谈判两大重要事件，或许会对市场产生较大影响。期权市场上，近月cu1908系列期权已经正式到期，cu1909系列平值期权隐含波动率在11.7%左右，与上周相比上涨0.5个百分点。持仓量方面，当前总持仓在6.5万张左右，下降明显，这主要是由cu1908合约到期所引起的，持仓PCR值上，当前为0.78左右，出现了一定回升，主力机构情绪有一定好转。
【操作建议】
同时买入行权价为47000的平值看涨期权和平值看跌期权，构建买入跨式策略。
风险提示：做多波动率策略，存在时间价值衰减和隐含波动率下降的风险。
【逻辑】
1、从隐含波动率上看，当前cu1909系列平值期权隐含波动率在11.7%左右，尽管出现了一定回升，但仍旧处于上市以来较低的水平，且与20日历史波动率相比还存在少许的折价，估值相对偏低。
2、事件驱动上看，下周30日至31日将会迎来美联储议息会议和中美贸易谈判两大重要事件，目前市场普遍预期美联储将会降息25个基点，若最终结果与之相差较大（如不降息或降息50个基点），都可能会引起市场的大幅波动，加上目前期权的估值并不高，因此可以考虑做多波动率策略。
3、时间上cu1909系列期权剩余时间还剩22个交易日，时间衰减并未明显加快，买入跨式策略所承受的时间成本不算高。

6橡胶期权：上下两难、继续持有卖出宽跨式策略

【市场表现】
本周橡胶期货继续在10750元/吨附近震荡，目前整体处于大跌后的震荡整理期。期权方面，隐含波动率出现明显回落，当前主力ru1909系列平值期权隐含波动率在22.5%左右，与上周相比下降2个百分点。期权持仓上，当前总持仓在5.4万张左右，变化不大，持仓PCR值上，当前为0.37左右，继续处于回落之中，显示主力机构并不认为当前市场会大幅反弹。
【操作建议】
卖出行权价为10750的虚值看涨期权和10250的虚值看跌期权，继续持有前期卖出宽跨式策略。
风险提示：双卖策略，最大收益为权利金，潜在亏损“无限”，注意及时止盈止损。
【逻辑】
1、期权估值上，当前主力ru1909系列平值期权隐含波动率在22.5%，与近20日历史波动率相比存在3个百分点左右的溢价，在剩余时间仅有22个交易日的前提下溢价程度仍然有些偏高。
2、持仓PCR值上看，尽管近两周市场有一定企稳，但持仓PCR值却一直处于回落之中，显示主力机构并不看好短期的橡胶市场，反弹并不会持续。
2、技术上看在10000元/吨之下存在较强的支撑，且ru1909合约前期跌破了11250元/吨的重要支撑位，支撑位已经变为压力位。
3、策略上看，该策略卖出行权价为10750的虚值看涨期权和10250的虚值看跌期权，其盈亏平衡点在11263元/吨和9737元/吨，有一定的安全边际。
基本面上，高库存和疲弱的需求或导致此次反弹并不会持久，但当前已经触及近几年底部区域，短期跌破的机会不大，预计将会在底部震荡。