江南资管宏观周报 20190721

核心观点

上半年经济增速稳中趋降，6月单月数据超市场预期。展望下半年走势，基建在财政发力节奏前移的情况下难以大幅回升，房地产投资面临融资政策的全面收紧、制造业受益于减税政策但受制于内外需的双回落，消费或是下半年经济企稳的最大助力。7月国内高频数据显示，经济生产需求仍旧疲弱。下游房地产一二线销售回升但三四线下滑、汽车需求总体疲弱，政策带动的消费反弹依赖于政策的持续性，经济内生增长动能还未恢复，生产仍在低位，通胀压力缓和但食品价格上涨压力仍在。
股票方面，“国11条”出台，金融业开放迈开步伐，结合当前A股估值低以及中美利差的扩大，资本市场有望引入新增资金。但是G20后中美贸易走向仍然有不确定性，同时，市场担心的科创板开市分流落地，科创引领、还是抽血需要观察，估计随着外资的大幅流入以及金融开发的推进，引领的作用在加强。关注月底美国议息会议，国内LPR最优贷款利率进程，利率下行以及金融开放的推进，转融通落地，若市场情绪活跃起来，A股有可能步入阶段向上的行情。
债券方面，国内经济基本面疲弱、全球货币宽松预期强化、中美利差继续维持在110bp的高位，利率债有支撑。近期城投和地产再融资政策都有收紧的迹象，建议信用债谨慎防守。
黄金方面，下周欧洲央行将召开货币政策会议，预计将释放宽松信号；美国第二季度GDP初值将于下周五（7月26日）出炉，对经济增长的担忧将继续支撑金价。
风险提示：美联储宽松低于预期；国内信用风险加剧。

国际经济：多国加入降息行列，美元走强

1.1  多国降息，全球货币政策趋向宽松

7月18日，韩国、印尼、乌克兰、南非央行均宣布降息，其中韩国央行下调利率25个基点至1.50%为三年来首次降息，印尼降息25个基点至5.75%为近两年来首次下调基准利率。

今年以来全球经济增长放缓，各国货币政策偏向宽松，澳大利亚、新西兰、印度、菲律宾等国央行均已宣布降息。

1.2  欧元区CPI大于预期

欧元区6月未季调CPI终值同比升1.3%，预期升1.2%，初值升1.2%。欧元区6月CPI环比升0.2%，预期升0.1%，前值升0.1%。

英国6月CPI同比升2%，预期升2%，前值升2%；核心CPI同比升1.8%，预期升1.8%，前值升1.7%。

1.3  全球主要股市指数不同程度回落

本周全球主要股市指数不同程度回落。标普500指数本周下跌1.23%，纳斯达克综合指数本周下跌1.18%，德国DAX指数本周上涨上涨0.04%，法国CAC40指数本周下跌0.51%。英国富时100指数本周下跌0.37%，日经225指数下跌1.01%，恒生指数上涨1.03%。

美元小幅升值。美元指数涨0.31%至97.1245；以直接标价法衡量的各主要货币兑美元的汇率中，欧元贬0.44%、英镑贬0.58%、澳元升值0.36%、日元升值0.17%、人民币中间价升值0.04%。

国际经济：产需皆弱，食品价格通胀压力仍在
2.1    大中城市销售好转，中游生产疲弱
下游：一二线地产销售好于三线。截止07月19日，30大中城市地产日均销售面积54.36万平，7月地产销售面积的月化同比为16.0%，低于上周值18.8%但高于6月同比9.5%，一二三线同比分别为17.3%、20.4%和8.5%。本周100城土地成交和供应面积同比分别为-27.9%和-25.2%，降幅缩窄了-0.48、-25.02个百分点；7月土地溢价率较去年同期上升了-2.1个百分点。
乘联会数据显示，7月第一周日均零售同比增速下降7%，好于6月的第一周下滑幅度。第二周日均零售同比增速下降7%，前两周的零售个位数负增长；7月第一周的乘用车市场批发销量相对较好，第一周同比增速下降24%，好于6月的第一周下滑幅度。7月第二周的乘用车市场批发销量同比增速下降6%，批发表现较强。7月半钢胎开工率均值为71.7%，好于6月的70.2%。
7月上海出口集装箱运价指数和中国出口集装箱运价指数同比分别为-2.3%和-0.7%，较上月同比降低了1.3和1.4个百分点。
中游：发电耗煤量走弱，钢铁水泥价格低迷。7月六大发电集团日均耗煤量同比增速-18.3%，弱于上周月化同比-17.6%，也低于6月同比-10.1%。
7月第3周盈利钢厂比例回落至82.21%，较上周下滑了0.61个百分点；上周高炉开工率（66.71%）较前值提高0.69个点；螺纹钢价格7月同比-2.43%，较上月同比提高0.52个点；7月钢铁库存同比增24.78%，较6月同比提高12.48个点。
7月全国水泥价格月化同比为4.1%，弱于6月同比4.28%。6月以来，全国水泥价格已经连续7周出现环比下滑。本周水泥库容比为62.81%，环比小幅下滑。
上游：工业品价格同比回升。7月CRB工业原材料指数同比-11.86%，高于6月同比-12.18%。南华工业品和农产品指数7月同比分别为13.53%和-7.19%，较前月同比分别提高了4.36和1.25个点。
7月布伦特原油价格、铁矿石价格以及动力煤价格同比分别为-14.06%、1.48%和35.52%，较6月同比分别上升了2.93、0.21和6.42个点；7月LME铜、铝和锌价同比分别为-5.38%、-12.64%和-7.31%，较前月同比分别变化了6.34、7.7和11.49个百分点。
7月中国沿海干散货运价同比为-11.72%，高于上周同比-13.06%，弱于6月同比-10.55%；波罗的海干散货运价指数同比9.35%，高于上周同比6.42%，较前月同比提高了22.46个点。
2.2  猪价菜价同比涨幅扩大，水果价格涨幅回落
7月农业部和商务部猪肉价格同比分别为34.2%和18.02%，低于上周同比35.99%和18.22%，较6月同比变化3.82和4.36个点。蔬菜价格和水果价格同比为16.03%和57.21%，上周同比分别是20.56%和56.03%，较上月同比变化了5.61、6.47个点。
7月汽油价格同比-20.79%，高于上周同比-21.01%，较6月同比下降了0.7个点；7月药价同比-3.26%，低于上周同比-3%，较6月同比下降了1.3个点。

监管与政策：金融开放加速

3.1  金融业对外开放“国11条”
7月20日，国务院金稳委、央行遵循宜早、宜快的金融开放原则，出台金融业对外开放“国11条”。
为贯彻落实党中央、国务院关于进一步扩大对外开放的决策部署，按照“宜快不宜慢、宜早不宜迟”的原则，在深入研究评估的基础上，推出以下11条金融业对外开放措施：
1）允许外资机构在华开展信用评级业务时，可以对银行间债券市场和交易所债券市场的所有种类债券评级。
2）鼓励境外金融机构参与设立、投资入股商业银行理财子公司。
3）允许境外资产管理机构与中资银行或保险公司的子公司合资设立由外方控股的理财公司。
4）允许境外金融机构投资设立、参股养老金管理公司。
5）支持外资全资设立或参股货币经纪公司。
6）人身险外资股比限制从51%提高至100%的过渡期，由原定2021年提前到2020年。
7）取消境内保险公司合计持有保险资产管理公司的股份不得低于75%的规定，允许境外投资者持有股份超过25%。
8）放宽外资保险公司准入条件，取消30年经营年限要求。
9）将原定于2021年取消证券公司、基金管理公司和期货公司外资股比限制的时点提前到2020年。
10）允许外资机构获得银行间债券市场A类主承销牌照。
11）进一步便利境外机构投资者投资银行间债券市场。
3.2 财政部将集体房地产纳入土地增值税征税范围
7月16日，财政部就《中华人民共和国土地增值税法（征求意见稿）》向社会公开征求意见，《征求意见稿》将集体房地产纳入了征税范围，同时，拟取消土地增值收益调节金，使立法前后集体房地产负担总体稳定。
3.3  监管层降低商业银行优先股发行门槛
7月19日，银保监会、证监会发布《关于商业银行发行优先股补充一级资本的指导意见(修订)》，对商业银行发行优先股补充一级资本的相关规定进行修改。
根据规定，股东人数累计超过200人的非上市银行，在满足发行条件和审慎监管要求的前提下，将无须在“新三板”挂牌即可直接发行优先股。修订将促进商业银行尤其是中小银行多渠道补充资本。
3.4 国务院将以改善民生为导向培育新的消费热点和投资增长点
国务院总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会表示，当前影响国内经济的因素和困难挑战很多，下行压力有所加大；要坚持实施积极的财政政策、稳健的货币政策和就业优先政策，适时预调微调，运用好逆周期调节工具；要切实兑现全年减税降费近2万亿元的承诺，稳定企业预期；疏通货币政策传导渠道，降低中小微企业融资成本；更加主动扩大开放，实施好准入前国民待遇加负面清单管理等制度；要以改善民生为导向培育新的消费热点和投资增长点，聚焦短板扩大有效投资，用好地方政府专项债，加快重大项目建设，消除民间投资隐性障碍，推进工业转型升级。

市场
上半年经济增速稳中趋降，6月单月数据超市场预期。展望下半年走势，基建在财政发力节奏前移的情况下难以继续大幅回升，房地产投资面临融资政策的全面收紧、制造业受益于减税政策但受制于内外需的双回落，消费或是下半年经济企稳的最大助力。7月国内高频数据显示，经济生产需求仍旧疲弱。下游房地产一二线销售回升但三四线下滑、汽车需求总体疲弱，政策带动的消费反弹依赖于政策的持续性，经济内生增长动能还未恢复，生产仍在低位，通胀压力缓和但食品价格上涨压力仍在。
股票方面，“国11条”出台，金融业开放迈开步伐，结合当前A股估值低以及中美利差的扩大，资本市场有望引入新增资金。但是G20后中美贸易走向仍然有不确定性，同时，市场担心的科创板开市分流落地，科创引领、还是抽血需要观察，估计随着外资的大幅流入以及金融开发的推进，引领的作用在加强。关注月底美国议息会议，国内LPR最优贷款利率进程，利率下行以及金融开放的推进，转融通落地，若市场情绪活跃起来，A股有可能步入阶段向上的行情。
债券方面，国内经济基本面疲弱、全球货币宽松预期强化、中美利差继续维持在110bp的高位，利率债有支撑。近期城投和地产再融资政策都有收紧的迹象，建议信用债谨慎防守。
黄金方面，下周欧洲央行将召开货币政策会议，预计将释放宽松信号；美国第二季度GDP初值将于下周五（7月26日）出炉，对经济增长的担忧将继续支撑金价。

江南农商行资管部研究报告

宏观周报  2019.07.21
研究员：卢亮亮

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