光大宏观 | 为降息做好准备（美联储6月议息会议点评）

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张文朗刘政宁

摘要 ———————————————

      6月美联储议息会议决定按兵不动，符合市场预期，点阵图暗示年内或降息，这比市场预期的更加鸽派。降息预期的出现表明美联储的政策取向已从“耐心等待”转变为“有条件的宽松”，其背后的触发因素是贸易摩擦升级带来的不确定性增加和通胀放缓。展望未来，降息最快或在7月到来，具体时点和幅度还需看G20峰会的结果。市场对美联储的鸽派决议反应强烈，投资者认为美联储将不遗余力地支持美国经济扩张，鲍威尔和他的同事们已为应对下行风险做好了准备。

正文 ———————————————

      美联储6月议息会议决定按兵不动，符合市场预期。

   点阵图暗示年内或降息，美联储比市场预期的更加鸽派。在对利率做出预测的17位FOMC委员中，8人预计年内将降息，其中7人认为降息幅度或达50 bps，另有8人预计基准利率将保持在当前水平。点阵图还显示，到2020年底，联邦基金利率中值已由3月的2.6%下调至2.1%，表明大部分委员不再认为明年会加息。长期联邦基金利率中值由3月的2.8%下调至2.5%，表明美联储认为本轮加息周期已基本结束（因为当前的基准利率就已在2.5%左右）。

经济预测方面，2019年GDP增长预期未变，仍为2.1%，失业率预期小幅下调至3.6%（3月为3.7%），PCE通胀预期下调至1.5%（3月为1.8%），核心PCE通胀预期下调至1.8%（3月为2%），表明联储认为今年通胀有可能达不到2%的目标。

降息预期表明，美联储的货币政策取向或已发生转变。7周前的议息会议上多数委员仍然倾向采取“等待策略”（wait and see），但现在越来越多的委员正倒向“有条件的宽松”，其中，圣路易斯联储主席布拉德（有投票权）甚至认为美联储在本次会议上就应降息25 bps。在美联储货币政策声明中，关于未来货币政策的措辞也已由“耐心”（patient）改为“适时采取行动”（act as appropriate）。

不确定性增加和通胀放缓是支持降息的主要因素，而这两个因素又都与贸易有关。美联储货币政策声明指出，当前就业依然稳固，二季度消费较年初有所反弹，但投资依旧疲弱，且通胀已出现下滑。美联储虽然认为持续的经济增长和2%的通胀仍然是未来最可能的情形，但这一情形的不确定性已然增加。

   的确，5月中美贸易摩擦升级给美国企业信心带来负面影响，尤其是在商贸和农业领域，影响更大。与此同时，贸易摩擦对全球产业链造成冲击，抑制企业生产活动，打压需求，进而降低全球通胀压力。而美国的通胀又与进口价格密切相关，如果那些被征税国的通胀下行，也会反过来拖累美国的通胀。

   展望未来，降息最快或在7月到来。如上所述，加征关税对美国经济增长和通胀都将带来下行压力。因此，如果G20峰会后中美贸易争端没有显著改善，美联储将大概率在7月降息。但考虑到特朗普政府反复无常，即便G20有所突破，也很难让资本市场和企业相信贸易风险就此解除。

资产价格对美联储的鸽派决议反应强烈。决议公布后，2年期美债收益率下行12.8 bps，创2017年以来新低；10年期美债收益率下行3.8 bps，收益率曲线更加陡峭。美股冲高，美元回落，黄金突破1360美元。资产价格的走势或许表明，市场认为美联储将不遗余力地支持美国经济扩张，鲍威尔和他的同事们已经为应对下行风险做好了准备。


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