【民生宏观】2019年6月宏观数据预测

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文/民生证券宏观解运亮、毛健

摘要
人民币汇率小幅升值
中美经贸谈判当前最大的可能就是3000亿美元关税不加征，双方继续磋商。若美国经济在降息后依然走弱，中美或将达成经贸协议。预计人民币在7月份将小幅升值，7月末美元兑人民币汇率达到6.83左右。2019年底美元兑人民币汇率或将达到6.75。

PPI同比增速回落至负区间

预计6月份CPI维持2.7%的水平，并在7月份回落至2.6%；预计6月份PPIRM将回落至-0.2%，并在7月份回落至-0.3%；6月份PPI回落至-0.1%，7月份回落至-0.2%。预计2019年通胀温和可控，全年CPI上涨2.4%，PPI全年0.4%，PPIRM-0.9%。

进出口同比增速回落

预计6月份出口同比增速为-3.0%，7月份出口或将会升至0.5%。6月份进口同比增速反弹至-3.6%，7月份进口同比增速为-7.1%。6月份和7月份的贸易顺差分别为405.74与418.58亿美元。全年来看，预计进口累计同比下降7%，出口累计同比下降4%。贸易顺差4006亿美元，较2018年有所扩大。

社会消费品零售总额回落

预计6月份社会消费品零售总额同比增速将小幅回落至8.0%；7月份则回升至8.1%。全年累计同比增速达到8.5%。

固定资产投资结构有所优化

预计6月份民间固定资产投资累计同比增速将小幅回落至5.1%,7月份回落至4.7%。房地产固定资产投资增速6月份继续回落至10.7%，7月份将回落至10.4%。基建投资6月份增速将回升至4.1%，7月份基建投资增速或升至5.8%。制造业固定资产投资累计同比增速将小幅回升，6月份回升至3.3%,7月份回落至3.0%。预计6月份固定资产投资累计同比增速将维持5.6%的水平,7月份回落至5.5%。全年固定资产投资累计同比增长5.3%。

生产短期反弹

预计工业增加值6月份当月同比增长5.2%，7月份当月同比增速将小幅回落至5.0%。2019年全年工业增加值累计同比增长5.5%。

货币政策稳健，社融增速小幅回落

预计6月份人民币贷款增加15000亿元，7月份新增人民币贷款10000亿元。6月人民币贷款余额同比增长13.4%，7月人民币贷款余额同比增长13.3%。全年人民币贷款余额同比增长13.5%。6月社会融资规模增量为15000亿元，7月社会融资规模增量为12000亿元，社会融资规模余额同比增速均为10.5%。全年社会融资规模增量为201000亿元,社会融资规模余额同比增长10.0%。预计6月份M1同比增速小幅回落至2.7%，7月份M1同比增速将小幅回升至2.9%。6月份M2同比增长8.5%，7月份M2同比增长8.4%。全年M1增长1.5%，M2增长8.2%。

风险提示：中美贸易摩擦加剧，全球经济下行超预期，改革推进不及预期。

正文
一、人民币汇率小幅升值
6月18日，习近平主席应约与美国总统通电话，两人将于G20会晤，中美经贸关系缓和。6月20日，美联储6月议息会议释放明显鸽派信号。受这两方面因素影响，人民币贬值压力缓解，美元兑人民币汇率由6月18日的6.9264降至6月20日的6.8505，并于6月末降至6.8683。
（一）中美经贸谈判仍将是持久战
中美分歧依然较大，中美经贸谈判恐怕仍是持久战。当前最大的可能就是3000亿美元关税不加征，双方继续磋商。若美国经济在降息后依然走弱，中美或将达成经贸协议。
中美恢复谈判的原因有两个：政治上，民调显示特朗普全面落后民主党候选人。经济上，美国资本支出受到贸易战遏制，财政政策因民主党掌控众议院受到掣肘，制造业PMI下行；美国10年期国债与3月期国债期限利差自2007年后再次倒挂，预示着美国经济在2020年可能陷入衰退。美国当前局势迫使特朗普主动回到谈判桌前。

3000亿美元关税不加征是中方同意回到谈判桌的底线。同时，一季度美国经济增长超预期主要得益于商品进口减少。但由于经济结构的原因，美国进口的商品很多都是自己不生产的，最终会转向从其他国家进口，净出口对经济增长的支撑减弱。再加征3000亿美元关税对美国经济和股市的冲击可能较大。
另一方面，中美分歧依然较大，中美经贸谈判恐仍是持久战。中方一再重申己方立场：经贸协议必须是平等、互利的，在涉及中国核心利益的重大原则问题上绝不会让步。双方达成协议的前提是美国取消全部加征关税，采购要符合实际，同时确保协议文本平衡，符合双方共同利益。中美经贸关系重塑是特朗普对外贸易关系重塑的重要一环，倘若失利将影响到其与日本、欧洲等的谈判。美方倾向于通过征收关税来保持对中国的影响力，并确保协议得到履行。中方不会让步，美方让步就等于特朗普在中美经贸关系重塑这一局上输了，也会影响到美国与其他贸易伙伴的谈判，反而不利于其连任。
（二）美国大概率在7月降息
根据CME Group的FedWatch工具，预计美联储将7月货币政策会议降息25个基点的可能性为71.9%，降息50个基点的概率为28.1%。

（三）7月人民币有望因美元贬值而小幅升值
倘若美联储7月开启降息周期，美元有望继续走低。因而，我们预计人民币在7月份将小幅升值，7月末美元兑人民币汇率达到6.83左右。2019年底美元兑人民币汇率或将达到6.75。

二、PPI同比增速回落至负区间
根据高频数据，6月份7种重点监测水果平均批发价同比上涨50.73%，较5月份大幅提升17.1个百分点；22个省市猪肉平均价为23.92元/千克，同比上涨35.8%，较5月回落5.2个百分点；28种重点监测蔬菜平均批发价同比上涨10.4%，较5月回落5.4个百分点。再加上服务价格回落的影响，我们预计6月份CPI将维持2.7%的水平，并在7月份回落至2.6%。
PMI主要原材料购进价格指数由5月的51.8%降至6月的49%。预计6月份PPIRM将回落至-0.2%，并在7月份回落至-0.3%。
受需求不足和减税降费影响，PPI冲高回落。PMI出厂价格指数也由5月的49%降至6月的45.4%。预计6月份PPI回落至-0.1%，7月份回落至-0.2%。

猪肉价格或将在三季度加速上行，达到30元/千克，预计2019年通胀温和可控，全年CPI上涨2.4%，PPI全年0.4%，PPIRM-0.9%。
三、进出口同比增速回落
5月出口超预期回升主要有三大原因：一是外需回落速度略微放缓，5月美国PMI进口指数环比下降0.4个百分点，降幅低于上月和去年同期；二是对美出口有小幅抢跑现象，5月最后一周，宁波港出口美西的集装箱运价环比上涨13%，高于出口其他地区的涨幅，5月前三周未发现抢跑的明显证据；三是去年基数较低，去年同期出口环比增速仅为-2.7%，为过去五年同期最低值。
OECD综合领先指标预示全球经济继续走弱，主要经济体制造业PMI回落，带动全球出口需求回落。且2018年6月基数较高，当月出口环比增长5.7%，为2009年以来6月中最高值。因此，我们预计6月份出口同比增速为-3.0%，7月份出口或将会升至0.5%。

进口方面，由于制造业投资反弹和减税降费效果逐步体现，我们预计6月份进口同比增速反弹至-3.6%，7月份进口同比增速为-7.1%。6月份和7月份的贸易顺差分别为405.74与418.58亿美元。
全年来看，预计进口累计同比下降7%，出口累计同比下降4%。贸易顺差4006亿美元，较2018年有所扩大，支撑经济增长。
四、社会消费品零售总额回落
5月份社会消费零售当月同比8.6%，前值7.2%。我们认为，消费反弹一方面是减税降费效应逐渐体现；一方面是房地产销售回落，对消费的的挤出效应减弱；一个是低基数，2018年5月社零环比仅增长0.09%。随着基数效应消失，预计6月份社会消费品零售总额同比增速将小幅回落至8.0%；7月份则回升至8.1%。下半年社零增速有望反弹，全年累计同比增速达到8.5%。

五、固定资产投资结构有所优化
美国对中国出口商品加征进口关税，使得出口相关产业加速转移，民间投资增速继续回落。预计6月份民间固定资产投资累计同比增速将小幅回落至5.1%,7月份回落至4.7%。房地产固定资产投资增速6月份继续回落至10.7%，7月份将回落至10.4%。基建投资6月份增速将回升至4.1%，7月份基建投资增速或升至5.8%。制造业固定资产投资累计同比增速将小幅回升，6月份回升至3.3%,7月份回落至3.0%。
预计固定资产投资累计同比增速将与5月持平，6月份为5.6%,7月份回落至5.5%。全年固定资产投资累计同比增长5.3%。
（一）房地产固定资产投资增速继续回落
在房住不炒和经济下行的背景下，住宅和商业地产销售均继续下行。1—5月份，商品房销售面积55518万平方米，同比下降1.6%，降幅比1—4月份扩大1.3个百分点。其中，住宅销售面积下降0.7%，办公楼销售面积下降12.2%，商业营业用房销售面积下降12.9%。
5月31日，21世纪经济报道表示，从数位接近金融监管的人士处获悉，监管部门将收紧部分房企公开市场融资，包括债券及ABS产品。在6月13日的陆家嘴论坛上，银保监会主席郭树清表示，一些房地产企业融资过度挤占了信贷资源，导致资金使用效率进一步降低，助长了房地产投资风险行为。受融资收紧影响，土地购置和房地产投资面临一定下行压力。1—5月份，房地产开发企业土地购置面积5170万平方米，同比下降33.2%，降幅比1—4月份收窄0.6个百分点；土地成交价款2269亿元，下降35.6%，降幅扩大2.1个百分点。
因而，我们预计6月份房地产固定资产投资增速继续回落至10.7%，7月份将回落至10.4%。但受到区域经济一体化和建安投资支撑，房地产投资仍具韧性，预计2019年全年房地产投资累计同比增速将达到8.5%。

（二）基建投资增速回升
基建投资仍是稳投资托底经济的重要抓手。截至5月底，中央预算内投资已经下达了89%，但广义基建增速仅录得2.6%，回升速度慢于市场预期，主要是资金来源受限。4月30日，财政部发布做好地方政府债券发行工作的意见。意见提出，合理把握地方债券发行节奏，加快发行进度，争取在9月底前完成全年新增债券发行。6月份新增专项净融资4488.86亿元，较5月份大幅提升。预计6月份基建投资增速将回升至4.1%,7月份基建投资增速或升至5.8%。

（三）制造业投资增速小幅回升
受房地产挤压和经济下行影响，1-5月规模以上制造业企业利润累计同比增速下降4.1%。但受益于减税降费，5月制造业企业营业收入利润率有所回升。预计制造业固定资产投资累计同比增速6月份回升至3.3%,7月份回落至3.0%。

六、生产短期反弹
高频数据显示，6月份:6大发电集团耗煤量当月同比下降16.3%，较5月份回落2.6个百分点。全国高炉开工率为70.41%，较5月份提升0.16个百分点。预计工业增加值6月份当月同比增长5.2%，7月份工业增加值当月同比增速将小幅回落至5.0%。2019年全年工业增加值累计同比增长5.5%。

七、货币政策稳健，社融增速小幅回落

6月25日召开的2019年第二季度人民银行货币政策委员会季度例会指出，创新和完善宏观调控，适时适度实施逆周期调节，加强宏观政策协调。稳健的货币政策要松紧适度，把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，保持广义货币M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速相匹配。随着中美经贸谈判重启，且一季度宽松政策未能促进经济企稳，反而使得投资结构恶化，我们预计政府仍将维持稳健的货币政策，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调。全面降准和降息短期内恐难见到，央行将通过结构性的定向降准、SLF、MLF维持合理的市场流动性。
6月PMI生产经营活动预期进一步回落至53.4%。投资意愿回落将使得非金融企业中长期贷款回落，叠加包商银行事件或将导致中小银行被动缩表，进而影响到实体经济融资。但6月份新增人民币贷款一向较高。预计6月份人民币贷款增加15000亿元，7月份新增人民币贷款10000亿元。6月人民币贷款余额同比增速均为13.4%，7月人民币贷款余额同比增速均为13.3%。全年人民币贷款余额同比增长13.5%。
受表外融资改善和地方政府专项债带动，预计6月社会融资规模增量为15000亿元，社会融资规模余额同比增长10.5%。7月社会融资规模增量为12000亿元，社会融资规模余额同比增长10.5%。全年社会融资规模增量为201000亿元，社会融资规模余额同比增长10.0%。
受到商品房销售回落影响，预计6月份M1同比增速小幅回落至2.7%，7月份M1同比增速将小幅回升至2.9%。6月份M2同比增长8.5%，7月份M2同比增长8.4%。全年M1增长1.5%，M2增长8.2%。
八、经济增长有压力有韧性
工业向服务业转型是经济发展的规律。尽管工业回落拖累了GDP增长，但服务业增长可以支撑二季度GDP达到6.3%。虽然社会零售总额和投资增速低于2018年，但净出口有所扩大，且服务消费增速快于商品消费，预计2019年全年实际GDP累计同比增长6.3%。

风险提示：中美贸易摩擦加剧，全球经济下行超预期，改革推进不及预期。
详见报告《投资结构优化，社会消费品零售回落——2019年6月宏观数据预测》-20190702
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