股指期货是如何发挥价值发现作用的

2010年4月16日，我国第一只股指期货品种沪深300股指期货在中国金融期货交易所上市交易。依托我国资本市场的迅速发展和庞大规模，沪深300期指的交易量和交易金额均飞速发展。截至2015年初，沪深300股指期货已经成为全球交易金额第一的期货品种。由于沪深300股指期货的成功，中金所又适时推出了上证50股指期货和中证500股指期货并与2015年4月16日上市交易。我国的股指期货市场实现了大中盘、大盘、中小盘的全覆盖。

2015年股灾之后，股指期货被认为是股市暴跌的原因之一，背上了一个做空股市工具的“骂名”。2015年8月、9月，中金所连做5次调整，保证金比例从统一的10%增至40%（非套保）和20%（套保）；日内开仓限制先从不限调至600手，最后甚至调整为10手；日内交易手续费也从万分之0.23升至万分之23，涨了100倍。

2015年9月2日，中金所向市场扔了一颗重磅炸弹，股指期货日内平仓手续费提高到万分之二十三，整整提高了100倍；非套保交易保证金提高到40%，套保交易保证金提高到20%；单日交易期指数量达到10手将被定义为“过度交易行为”。至此，我国期指交易的流动性降到谷底，股指期货的市场功能基本上消失了。

第一次松绑是在2017年2月16日。中金所宣布，将股指期货日内过度交易行为的监管标准从原先的10手调整为20手，套期保值交易开仓数量不受此限；将沪深300、上证50股指期货非套期保值交易保证金调整为20%，中证500股指期货非套期保值交易保证金调整为30%(三个产品套保持仓交易保证金维持20%不变)；将沪深300、上证50、中证500股指期货平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之9.2。第二次松绑则发生在2017年9月15日。中金所宣布，自2017年9月18日起，沪深300、上证50、中证500股指期货各合约平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之6.9，下调幅度为25%。此外，沪深300和上证50股指期货各合约交易保证金标准，由目前合约价值的20%调整为15%，同样是自2017年9月18日起实施。保证金的下调幅度，同样是25%。

2018年12月2日，中金所在官网发布公告称，将自12月3日结算日起，下调股指期货交易保证金平今仓手续费，以及增加单个合约日内开仓数量。此次股指期货松绑具体内容：一是将沪深300股指期货（以下简称IF）、上证50股指期货（以下简称IH）的交易保证金比例调整为10%，中证500股指期货（以下简称IC）交易保证金比例调整为15%；二是把日内单个合约开仓数量由20手提高至50手；三是将平今仓手续费从万分之6.9下降至万分之4.6。
2019年4月19日收盘后，中金所发布公告称，股指期货再次松绑。具体内容：一是将IC（中证500股指期货）交易保证金标准由此前的15%调整为12%。二是日内过度交易行为的监管标准从50手调整为500手。三是股指期货平今仓交易手续费标准从0.46%调整为0.345%。
调整时间
保证金比例
限制开仓手数
平今仓交易手续费（‰）
沪深300
上证50
中证500
10%
无
0.023
2015-8-26
12%
600
0.115
2015-8-27
15%
600
0.115
2015-8-28
20%
100
0.115
2015-8-30
30%
100
0.115
2015-9-7
40%
10
2.3
2017-2-16
20%
20%
30%
20
0.92
2017-9-15
15%
15%
30%
20
0.69
2018-12-3
10%
10%
15%
50
0.46
2019-4-19
10%
10%
12%
500
0.345

股灾后初期，股指期货确实助跌和助反弹非常明显。
第一次放开，降低了上证50和沪深300的保证金比例，中证500的保证金比例降低幅度小，手数没有放开，手续费降低但是依旧高昂，流动性不足。
第二次放开，进一步降低了上证50和沪深300的保证金比例，但是中证500保证金比例没有降，手数还是没有放开，手续费继续降低但是依旧高昂，流动性不足，但已经有改善。
第三次放开，保证金比例都进一步放开，这次中证500的保证金比例降低较多，手数开始放开，手续费进一步降低，流动性开始增加。
第四次放开，中证500保证金进一步降低，已经接近沪深300和中证500，手续费进一步降低，本次手数放大至接近股灾前水平，流动性充裕，但市场出现恐慌。。

股指期货确实有助涨助跌作用，牛市中股指期货会进行助涨，熊市中，股指交割日指数多大跌，助跌特别明显，但不是根本原因（例如2015-6-18/2015-6-19、2015-8-20/2015-8-21/2016-1-15），所以进行调控，限制股指期货，是缓解恐慌情绪，市场具有自发性、盲目性、滞后性，所以需要进行宏观调控。所以限制股指期货不能影响市场运行的方向，反而降低了市场的波动性，给发现价值和发现方向带来很大的困难。比如在2016年2638点之后沪指走出了持续两年的牛市，但是高度却比较有限，而且波动性非常低，每一个高点都像是顶，非常难做，从数据上也可以看出，股指期货交割日前一天及交割日当天，指数波动非常低，这就是股指期货缺位所致。
股指期货不决定方向，但会发现方向，不难发现，牛市中股指期货交割日股指大部分时候是上涨的，且如果经常出现“股指期货交割日前一天市场下跌，交割日当天市场上扬”，这肯定不是熊市。熊市中股指期货交割日当天经常大跌。
股指期货交割日魔咒：股指期货交割日前一天指数大跌概率大，而且哪怕交割前一天涨了，交割当天指数大概率下跌，很少同涨（出现在熊市的反弹，这里是一致性反弹预期和牛市中）。但是从股灾以后的数据来看，股指期货交割日当天指数收跌的概率是不大的，反而收涨的概率更大一些。股指期货交割日是每月的第三个星期五，交割前一个交易日是周四，所以市场上经常会有黑周四魔咒。因为市场是炒预期，所以才要采用交割日前一个交易日，而不是后一个交易日，另外交割日是周五，而周末会出各种各样的大消息，所以采用后一个交易日的数据是不正确的。所以必须是周四。因此我建议大家在每个月第三个星期四不要操作，除非正好出现牛市中的一个加速行情。所以不是每个周四都是黑周四，黑周一和黑周四也不是一种逻辑。
当然请注意，本篇文章中也有一些难以说清楚的问题，在牛熊转换的特殊时期，交割日指数的涨跌规律是有些模糊的。但你可以想象，一个完整的牛熊转换相隔也得2年吧，最短也是3个季度出现吧。
从今后要布局的逻辑去看，股指期货四次松绑，实际上第一次和第二次是先松绑了沪深300和上证50，这一时期白马股、龙头股走强，而中小创相对偏弱。2018年12月3日第三次松绑后，中证500相对沪深300和上证50获得了实质性的松绑，而此时我们可以发现创业板没有创出2018年10月19日的新低。今年的第四次松绑，中证500松绑力度更大一些，所以资金要向中证500上砸的多一下，所以今年风格切换到中小创。

最后，再谈谈7月18日的股市，沪指跌了1.04%，我认为下跌的原因就是股指期货交割日魔咒，这是真正的方向对决（一个月一次），这两个交易日博弈会比较激烈。明日就看市场能不能收红了，牛市在股指期货交割日前一日和当日出现两连中阴很少，这也是一个相互印证的时候，从目前的数据来看，当下市场非熊市，是牛市，因此两连中阴的概率小。