从科创板开市看股指期货投资机会

摘要：

自2018年11月习近平主席在首届中国国际进口博览会开幕式上表示将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制,经过半年多时间的积极准备，上交所表示将于7月22日举行科创板首批公司上市仪式，自此中国注册制元年正式开始。
第一批正式上市的科创板公司总共有25家，共募资约370亿元，而截至2019年7月17日A股IPO共首发了71家，总募集642.55亿元，即科创板募资金额就占了其中的57.6%，由此可见，科创板上市速度很快，我国非常重视注册制的推动，对完善多层次资本市场体系建设具有里程碑的意义。
经统计，25家第一批上市科创板公司平均市盈率达到了53.40，而最高市盈率竟然达到了170.75，企业叫中微公司，而最低市盈率是募资额最大的中国通号，为18.80。而大部分市盈率在30-50倍之间，基本都高于行业平均。
科创板开盘预计会有波动。科创板上市初期可流通股票市值不大，拉动上涨所需资金不多，若投资者热情高涨，很可能会短时间内迅速拉升，但科创板的企业在市场化定价下本身市盈率就已经比较高，不排除部分投资者有一定获利后就抛售股份，造成股价波动。
整体上对第一批上市科创板企业短期走势乐观。总体而言，科创板首批公司半年度业绩表现基本不错。从预告情况看，近半数公司预计净利润增长超过20%，预计个股的走势会随着业绩有所分化，但整体科创板短期表现较为乐观。
业绩下行风险待市场消化，中小盘股有强于权重股迹象。7月以来中小盘走势开始强于权重，截至7月17日，上证50下跌1.90%，沪深300下跌0.55%，中证500下跌了0.43%。
科创板分流效应有限，整体带动效应将占主导。首批上市的科创板企业中战略投资者和6类中长线资金对象中10%的账户都有锁定期，因此上市时对二级市场分流效应是比较有限的。
板块推出之后，短期会有共振，中证500更有望走出长期行情。创业板推出之后的一个月内，上证综指上涨7.93%，中证500上涨16.62%。类推科创板，预计对整体A股市场具有明显的带动效应，特别是科技等板块，首推中证500的投资机会。
中长期行情不确定，外部宏观环境依然不明朗。虽然短期中美贸易重启谈判，给了一个相对缓和时期，但中美关系的反复给市场环境带来了很大的不确定性，不排除宏观环境再次恶化的可能。

1、科创板快速推进

自2018年11月习近平主席在首届中国国际进口博览会开幕式上表示将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制,经过半年多时间的积极准备，上交所表示将于7月22日举行科创板首批公司上市仪式，自此中国注册制元年正式开始。
第一批正式上市的科创板公司总共有25家，共募资约370亿元，而截至2019年7月17日A股IPO共首发了71家，总募集642.55亿元，即科创板募资金额就占了其中的57.6%，由此可见，科创板上市速度很快，我国非常重视注册制的推动，对完善多层次资本市场体系建设具有里程碑的意义。
通过计算，第一批科创板上市企业平均每家募资14.8亿元，其中中国通号募资规模最大，达105.30亿元，而安集科技募资规模最小，只有5.20亿元。

表1：第一批科创板上市公司中48%的首发募资在5-10亿左右


资料来源：Wind，申万期货研究所

此次上市企业总共分布在12个细分行业中，工业机械行业占比是最大的，有6家；其次是电子设备和仪器行业，有3家。从地区上看，本次科创板上市企业主要集中在长三角地区，其中上海5家，江苏4家，浙江3家。其他的如北京（5家）和广东（3家）地区数量也较多。
与其他板块不同，科创板实行的是按市价发行，因此普遍市盈率都比较高。经统计，25家第一批上市科创板公司平均市盈率达到了53.40，而最高市盈率竟然达到了170.75，企业叫中微公司，而最低市盈率是募资额最大的中国通号，为18.80。而大部分市盈率在30-50倍之间，基本都高于行业平均。

图1：第一批科创板上市公司中48%的首发募资在5-10亿左右


资料来源：Wind，申万期货研究所

2、科创板走势预判

科创板开盘预计会有波动。科创板上市初期可流通股票市值不大，拉动上涨所需资金不多，若投资者热情高涨，很可能会短时间内迅速拉升，但科创板的企业在市场化定价下本身市盈率就已经比较高，不排除部分投资者有一定获利后就抛售股份，造成股价波动。针对开市初期可能出现的波动，交易所将采取以下措施：第一，必须对科创板违法违规交易行为严加监管；第二，保持科创板发行上市常态化，同时强化退市机制和法律责任；第三，适时完善交易机制，从制度上缓解科创板供需不平衡问题。第四，引导长期资金入市，完善科创板投资者结构。
整体上对第一批上市科创板企业短期走势乐观。总体而言，科创板首批公司半年度业绩表现基本不错。从预告情况看，近半数公司预计净利润增长超过20%，其中营收增长最快的是航天宏图，最高能达270%，净利润增长最快的是嘉元科技，最高能达288.99%，而中微半导体今年上半年已实现扭亏。预计个股的走势会随着业绩有所分化，但整体科创板短期表现较为乐观。

表2：首批科创板企业2019年半年度业绩整体不错

资料来源：Wind，申万期货研究所

3、股指期货投资机会

业绩下行风险待市场消化，中小盘股有强于权重股迹象。7月以来中小盘走势开始强于权重，截至7月17日，上证50下跌1.90%，沪深300下跌0.55%，中证500下跌了0.43%。自7月10日起，半年报陆续开始披露，当前预计业绩仍不太乐观，对股市进一步上涨造成压力。7月15日创业板业绩预告强制披露截止，市场对该板块半年度业绩增速已有了一定认知，不确定性减少，当日创业板大幅上涨1.94%，涨幅明显好于权重，而个别白马股因业绩不及预期股价反而大幅下跌。
科创板分流效应有限，整体带动效应将占主导。首批上市的科创板企业分别通过网上和网下募资共约370亿元，其中战略投资者认购6.29亿股，合计涉及资金54.73亿元，占募资总额的比例约为15%，这部分持股是有限售期的，其中保荐机构跟投部分锁定24个月，员工持股计划锁定12个月。除此之外6类中长线资金对象中10%的账户锁定6个月。因此科创板刚上市时对二级市场分流效应是比较有限的。
板块推出之后，短期会有共振，中证500更有望走出长期行情。创业板推出之后的一个月内，上证综指上涨7.93%，中证500上涨16.62%，但更长期，例如3个月、6个月，行情由涨转跌，各指数开始分化，中证500依然维持持续上涨行情。类推科创板，预计对整体A股市场具有明显的带动效应，特别是科技等板块，首推中证500的投资机会。

表3：创业板上市前后以及科创板上市前的A股各指数涨跌表现

资料来源：Wind，申万期货研究所
中长期行情不确定，外部宏观环境依然不明朗。虽然短期中美贸易重启谈判，给了一个相对缓和时期，但特朗普16日再次表示美国要与中国达成贸易协议还有很长的路要走，如果有必要，美国可能会对价值3250亿美元的中国商品加征关税。中美关系的反复给市场环境带来了很大的不确定性，不排除宏观环境再次恶化的可能。

申银万国期货宏观及金融研究团队

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