【招商宏观】暂别“类滞胀”状态——7月宏观数据预测

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核心观点：
展望7月，我们预计宏观经济基本面有望较6月略有回升，而CPI有可能持平于2.8%的年内高点，PPI受基数拖累进一步走低。经济有望暂别第二季度基本面转差而通胀走高的“类滞胀”状态。

根据最新披露的数据，2019年6月中国债券市场国际资本流入规模高达747亿元，基于中美利差和美元汇率的走势判断，7月债券市场的国际资本流入规模可能略低于6月。预计7月陆股通流入规模将有所下降。
以下为正文内容：
一、经济基本面数据

预测7月PMI为49.5，比6月回升0.1个百分点但仍处于临界值以下。PMI小幅回升的理由：（1）5月以来减税降费政策效应加速释放，企业利润率明显改善；（2）PMI产成品库存指数、原材料库存指数都开始回升，预示去库存进入后期阶段。

6月以来，财政政策边际放松，这将改善基建投资需求，而中美元首G20会晤后贸易战风险下降，尤其是美方允许美国企业继续向华为销售无关国家安全的商品，这有助于提振企业投资的信心。基建投资和制造业投资增速的回升有助于对冲房地产投资继续下滑对固定资产投资增速的拖累。预计上半年固定资产投资同比增长5.5%。随着汽车零售边际改善，我们预计社零同比增速有望稳定在8.5%左右，预计6月社零同比增长8.3%。若下半年减税政策和开放措施能够有力刺激居民部门和企业部门的消费意愿，那么社零增速继续改善的可能性将进一步提高。临近夏季，工业生产将逐步放缓，6月制造业PMI与5月持平，生产指数继续下降，以及电厂耗煤量增速保持低迷等信息均指向6月工业增速将继续在低位徘徊，我们预计6月工业增加值同比增长5.1%。2季度工业生产回落幅度较大，上半年工业累计增速存在跌破6%的可能性，比去年同期放缓接近1个百分点。鉴此，我们预计2季度GDP同比增速将回落至6.2%左右。

展望7月，夏季是经济活动的淡季，我们判断经济数据仍在低位徘徊，一方面5月美方加税的负面影响将进一步显现，另一方面，6月以来财政政策微调的效果也将逐步显现。

二、通胀

5月实际公布的CPI食品价格涨幅低于我们根据高频数据所推算的预测值，特别是猪肉价格环比涨幅偏低，且猪肉项权重自年初以来已被逐步调低。此外，近来不断上行的CPI同比主要仍受到供给端因素的扰动，总需求并不支持通胀大幅抬升，核心CPI同比今年以来呈现出持续下行的状态。

预计6月CPI同比增速进一步抬升0.1个百分点至2.8%，将达到年中高点；PPI同比增速预计将进一步下降0.3个百分点至0.3%，目前来看仍未触底。预计食品环比变动0%较上月回落，其中鲜果与猪肉项将是主要支撑，鲜果价格环比涨幅有所回落但仍居食品中的首位，而猪肉价格6月以来抬升较为明显，环比涨幅将由负转正；鲜菜与蛋类价格则是6月环比跌幅靠前的类别。非食品方面，国际油价6月整体相较5月份下降较为明显，国内总需求的疲弱也不利于非食品价格走高，预计非食品环比持平上月的0%。整体来看，预计CPI环比为0%持平上月。预计6月PPI环比为0%，PPI同比进一步下降至0.3%。

展望7月的数据，预计CPI同比将持平在2.8%附近，PPI同比受基数拖累进一步走低。

三、金融数据

预计6月M2同比增速稳定在8.5%，M1同比增速回升至3.5%，信贷投放约1.65万亿，新口径社融规模约1.70万亿。高频数据显示，商品价格高位震荡，考虑到基数问题，6月同比低于5月。6月实体数据似乎有所恢复，政策亦仍有小幅放松。预计6月将延续5月的情景，虽然贷款余额增速有所回落，但社融余额增速继续改善。

展望7月，预计社融余额增速小幅下滑，贷款余额增速小幅下滑，M2增速小幅下滑，主要拖累因素是政府部门负债增速下行（对应政策边际上，也就是和6月比）有所收紧。

四、外贸数据

5月进出口给出的有效信息有三：（1）抢出口，（2）内需疲弱，（3）贸易战不确定性抑制加工贸易进口。

展望6月，从主要发达国家PMI和我国PMI新出口订单、进口分项的情况看，景气程度稳中偏弱，外需波动幅度不大。，但由于6月底才能明确美国对我国产品关税征收的进度，因此6月仍是企业抓紧抢出口的时间窗口。此外，去年同期进口增速存在相对低基数，6月部分商品进口可能与上月形成补偿性而偏高，因此预计6月进口增速略高于出口，综上预计出口、进口分别同比增长3.4%、4.8% ，贸易顺差为400亿美元。

考虑到G20中美暂不加征关税，7月抢出口效应可能褪去，此前新订单不佳、外需偏弱、美国将2000亿商品关税提升至25%的影响将有显现，预计进出口增速均下滑。

五、国际资本流动数据

在中美贸易谈判生变的冲击之下，5月包括中国在内的新兴股票市场经历了一轮比较明显的资本流出，陆股通5月净流出资金537亿元；而在中美利差大幅走扩以及纳入国际主流指数的正面影响，外资买债规模出现明显回升。

从6月的情况来看，G20峰会中美双方元首如期会面，美方表示不再加征新的关税，中美双方决定重启经贸磋商，带动全球避险情绪明显降温，6月陆股通资金重回净增持426亿元；债券市场方面，市场对于美联储的降息预期较浓，美债收益率持续走低，中美利差保持在较宽水平，吸引外资进一步增持人民币债券，7月5日公布的数据显示，6月外资购买中国债券规模747亿元，仍处于较高水平上。

展望7月，预计陆股通流入规模将有所下降；而中国债券市场的外资流入将可能略低于6月，需关注美联储降息预期降温后对于美债收益率、中美利差和国际资本流动的影响。

招商宏观团队：谢亚轩、罗云峰、张一平、刘亚欣、林澍、高明、张秋雨

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