期权时代 2019.6.9
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作者：赵林bolinz
来源：惟因
Market Maker, 简称MM，是做市商的意思。
在期权市场里，MM提供双边报价，是市场流动性的保障，他们通过频繁的交易，在管理整体风险的同时，获取买卖价差收益。
对MM最有利的环境就是期权买卖价差大，交易频率高，流动性充足，日终可以低成本平仓的市场。
基本上就是，早上开盘就开始印钱，然后收盘时数钱，回家前库存一点风险敞口都没有，收盘后，游游泳，跑跑步，打打高尔夫。
表面上，MM的策略稳赚不赔，轻松愉快，可事实并非如此。有几种情况会对MM策略造成影响：
买卖价差缩小。
多年以前的美国期权市场，最小交易单位（即Tick）比较大，后来Electronic Market Marking发展起来了，最小交易单位减小。以股票期权为例，最小单位从早期的25美分减少到了5美分，后来到了1美分，出现了所谓的Penny Pilot。这件事令传统的MM和经纪商相当崩溃。
单边市场。
假如大量的投资人同时买入认沽期权，如2008年次贷危机时，或同时买入认购期权，如2015年春天A股牛市时，MM会被动且快速累计仓位。如果仓位过大，库存希腊值会对收益产生严重威胁。
流动性的突然缺失。
当市场快速下行时，波动率快速升高，流动性迅速流失。MM在调整仓位和管理风险时的成本急剧增加，有时甚至无法调仓，只能硬抗。当年的一个朋友就抱怨在次贷危机时被迫卖出了很多认沽，但又无法平仓，导致每天面临巨大的风险敞口，不过后来市场反弹，他还是赚了。
技术竞争。
天下武功，唯快不破。期权MM，不快不行。这里的快，主要是比别人快，否则残汤剩饭都不一定吃的上。现在的技术发展很快，为了维持竞争力，很多MM在不停的升级技术，成本不菲。近年规模较小的MM面临的挑战较多。
在变化莫测的期权市场里，MM面临的风险远不止前面提到的那几点，其中一个比较有趣的就是和野蛮人交易的风险。有一个小故事跟各位分享下：
2010年的某一天下午。我和Frank在分析金融板块的波动率曲面，发现摩根大通的Call Skew定价过低，准备买入OTM认购布局JPM的季报。下面是我们当时的对话：
Lin：Franky, someone is offering size on the screen.
Frank: Noted, lets lift all.
Lin: 200k Vega, what do you think
Frank: 300k, fk him.
Lin: All right, Safety Limit Override
Frank: Done!
Lin：Lift on Three; One, Two, Three！！
Frank: Keep buying, fk him
Lin: Have a nice day, b*tch.
整个过程很简单，我们找到了很便宜的波动率，想大量买入，于是不分仓，不砍价，一键执行，买到卖方怀疑人生。
和很多程序化交易的逻辑一样，为了防止操作风险，期权交易会设置安全限制，即Safety Limit。例如单笔交易设置张数上限，价格与买卖价差距离设置上限等安全逻辑。
这次，为了不让MM有反应的时间，我们需要在最短时间内买入尽可能多的合约，所以，首先废除安全限制，然后由两名交易员同时在不同月份不同行权价格上，以高价吞掉所有的卖单。当对方停止自动报单后，我们已经建立了目标仓位，而对方被动打开了大量上行Gamma敞口，而不得不买入平仓，再加上其他MM的买入程序跟进，价格被持续抬高，我们10分钟内获利约25万美元。
Option Market Marking是精密的、高贵的、优雅的，和古典音乐一样。做市商大部分的时间是在淡定和从容中度过的，但偶尔，遇上了野蛮人，优雅的身姿也会微微一颤吧。
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