【华创宏观·张瑜团队】后“抢出口”时代，进出口承压漫漫--6月进出口数据点评

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文/华创证券首席宏观分析师：张瑜
执业证号：S0360518090001
联系人：张瑜（微信 deany-zhang）殷雯卿（19945767933）
事项按人民币计，中国6月出口同比+6.1%，前值+7.7%；进口-0.4%，前值-2.5%；贸易顺差3451.8亿元，前值2791.2亿元。以美元计，中国6月出口同比-1.3%，前值+1.1%；进口-7.3%，前值-8.5%。1-6月，出口累计值7.95万亿元，同比+6.1%；进口累计值6.72万亿元，同比+1.4%；贸易顺差1.23万亿元，同比扩大41.6%。
主要观点一、短暂抢出口后，6月出口如期回落
6月出口增幅重回负增长，主要原因为对美出口如期回落+对欧出口超预期下滑+对非美欧国家出口占比提升。5月出口超预期回升或与中美贸易摩擦再次升级后国内企业抢出口有关（《【华创宏观】挥之不去的“抢出口”，无法忽视的内需弱？--5月进出口数据点评》），6月在抢出口效应减弱后，中国对美出口增速回落至7.75%，为6月出口下滑最主要的因素。同时，6月对欧盟出口增速同比超预期下滑3.02%，进一步拖累出口增速。好在出口结构的优化一定程度缓解了出口的大幅下滑，6月对东盟、日本、韩国出口同比均有较大回升，或与转口贸易有关。
展望未来：下半年进出口增速双双承压。出口方面，全球经济放缓+贸易战或有反复+高基数，下半年出口增速将持续下滑。进口方面，考虑到下半年政策对经济下行可能有更高的容忍度，货币不会大水漫灌、财政发力大概率也很难超预期，因此下半年国内进口需求很难出现超预期增长的情况。进出口“比差”模式下，衰退式顺差仍可能出现。
二、分项数据点评
出口：区域结构优化缓和增速下滑，但难改整体颓势
出口走势：以美元计价，6月出口同比-1.3%，低于前值1.1%；1-6月累计同比增长0.1%，仍在正值。以人民币计价，6月出口同比+6.1%，低于前值7.7%；1-6月累积同比增长6.1%。
出口区域：6月我国对多数国家的出口增长出现下滑，其中对美国、欧盟降幅最为显著，主要与中美贸易战与全球经济增长疲弱有关。但6月东盟、日本、韩国出口拉动率分别为1.58%、0.13%、0.13%，拉动6月出口未出现大幅下滑。
出口商品：除农产品外，其余商品出口拉动率均在走弱，其中高新技术（-2.06%）和机电产品（-1.55%）增速重回负增长，劳动密集型产品出口增速大幅回落至2.13%，抢出口后劳动密集型产生受负面影响最大。
进口：上半年进口大幅下滑，内需疲态显著
进口走势：6月由于低基数原因，进口跌幅有所收窄（-7.3%，前值-8.5%），但1-6月累计同比增速大幅下滑，上半年内需疲态显著。
进口区域：6月除了对欧盟和日本的拉动率环比分别提升0.77pcts、0.9pcrs至1.0%、-0.42%，其余多数国家的进口拉动率均在下降。
进口商品：受到低基数影响，上月主要拖累进口增速的高新技术产品（-1.84%，前值-2.86%）和机电产品（-2.03%，前值4.81%）本月负向拉动有所缓解。农产品方面，大豆延续量价齐跌的趋势、谷物量价有所回升；大宗商品方面，原油进口量升价跌、铁矿砂量跌价涨，且对进口拉动率提升明显。
风险提示：中美贸易谈判超预期，海外经济政策层面出现黑天鹅事件。
报告正文1
短暂抢出口后，6月出口如期回落
（一）抢出口因素消退后,出口如期回落
6月出口增幅重回负增长，主要原因为对美出口如期回落+对欧出口超预期下滑+对非美欧国家出口占比提升。正如我们在《【华创宏观】挥之不去的“抢出口”，无法忽视的内需弱？--5月进出口数据点评》所提示的，5月出口超预期回升或与中美贸易摩擦再次升级后国内企业抢出口有关，6月在抢出口效应减弱后，中国对美出口增速回落至7.75%，拉动6月出口下滑1.53个百分点，为6月出口下滑最主要的因素。同时，6月对欧盟出口增速同比超预期下滑3.02%，或与欧盟经济持续疲弱有关，拉动6月出口下滑0.51个百分点。但出口结构的优化一定程度缓解了出口的大幅下滑，6月对东盟、日本、韩国出口同比均有较大回升，或与转口贸易有关，其中对东盟出口拉动6月出口提升1.58个百分点。
（二）展望未来：下半年进出口增速双双承压
出口方面，全球经济放缓+贸易战或有反复+下半年高基数，出口增速将持续下滑。自5月起，全球制造业PMI下滑至荣枯线以下，海外需求总体疲弱。而G20后中美贸易谈判虽重启，但前期加征关税对出口的影响难以在短期内消退，且后续中美贸易战也或有反复。同时2018年下半年贸易战以来，企业抢出口行为导致高基数。三因素叠加下半年进口增速大概率将大幅弱于上半年。
进口方面难有较大起色。考虑到下半年政策对经济下行可能有更高的容忍度，货币不会大水漫灌、财政发力大概率也很难超预期，因此下半年国内进口需求很难出现超预期增长的情况。

2
出口：区域结构优化缓和增速下滑，但难改整体颓势
（一）出口走势：6月出口如期回落，但回落幅度低于预期
抢出口暂停后，出口增速如期回落：以美元计价，6月出口同比-1.3%，低于前值1.1%；1-6月累计同比增长0.1%，仍在正值。以人民币计价，6月出口同比+6.1%，低于前值7.7%；1-6月累积同比增长6.1%。
（二）出口区域：出口区域结构有所优化，是导致出口未大幅下滑的主因
从增速看，6月对东盟、日本、韩国出口增速的提升是亮点。6月我国对多数国家的出口出现下滑，其中对美国、欧盟、香港地区、印度、南非出口增速分别下降7.75%、3.02%、8.23%、5.54%、12.03%，主要与中美贸易战与全球经济增长疲弱有关。但6月对东盟、日本、韩国出口增速分别为12.92%、2.37%、2.96%，增速环比提升9.38%，1.90%，1.16%，对非美国家出口提升改善了我国的出口区域结构，或与贸易战后中国企业拓展出口渠道、开展转口贸易、增强海外市场多元化有关。

从拉动来看，出口结构的改善带来6月出口未出现大幅下滑。6月对美出口拉动率-1.53%，抢出口效应消退后，对美出口拉动率进一步回落0.76pcts。而由于对东盟、日本、韩国的出口大幅增长，导致其拉动率分别为1.58%、0.13%、0.13%，拉动6月出口未出现大幅下滑。

（三）出口商品：除农产品外，出口拉动率均在走弱
从主要商品对出口增速的拉动来看，除农产品外，其余商品出口拉动率均在走弱。6月，除农产品的出口拉动率为0.02%，环比提升0.02pcts，其余产品的出口拉动率均在下降，劳动密集型产品、高新技术产品、机电产品的出口拉动分别为0.17%、-0.58%、-0.89%（前值分别为0.64%、0.13%、0.29%）。
从出口商品增速来看：高新技术和机电产品增速重回负增长，同比分别-2.06%、-1.55%（前值0.48%、0.50%）。劳动密集型产品出口增速大幅回落至2.13%，其中纺织品、箱包、鞋类分别增长-3.4%、-7.84%、-2.4%（增速较上月分别回落6.95%、10.43%、8%），反映了抢出口过后，劳动密集型产品受影响最大。

3
进口：上半年进口大幅下滑，内需疲态显著
（一）进口走势：低基数影响，6月进口跌幅收窄
6月由于低基数原因，进口跌幅有所收窄，但1-6月累计同比增速大幅下滑，上半年内需疲态显著。以美元计价，中国6月进口同比增长-7.3%，略高于前值( -8.5% )，1-6月累计同比-4.3%（前值20.06%）。以人民币计价，6月进口同比增长-0.4%，略高于低于前值（-2.5%），1-6月累计同比1.4%（前值11.70%）。

（二）进口区域：除欧盟外，对多数国家进口增速继续回落
从进口增速来看，对多数国家和地区的进口增速均有下滑：6月以美元计价对美、欧、日本、韩国、东盟的进口增速分别为-31.44% ( 前值-26.78% )、8.55% ( 前值1.85% )、-5.02% ( 前值-15.95% )、-21.90% ( 前值-18.19% )、0.35%( 前值3.35% )。除对欧盟进口增长提升外，对多数国家的进口增速继续下滑。
从拉动来看，6月欧盟与日本的进口拉动率环比提升：对美进口拉动率为-2.46%，连续10个月下滑。而6月对欧盟和日本的拉动率环比分别提升0.77pcts、0.9pcrs至1.0%、-0.42%。

（三）进口商品：高新技术和机电产品受基数影响对进口拖累减弱
从主要进口商品大类对进口增速的拉动来看，受到低基数影响，上月主要拖累进口增速的高新技术和机电产品本月负向拉动有所缓解，高新技术产品、机电产品的进口拉动率分别为-1.84%、-2.03%，前值为-2.86%、-4.81%，但二者的实际进口金额环比仍在下降。而其他商品（如原材料、集成电路、加工机床等）的进口金额同比大幅下滑16%，进口拉动率为-3.07%，前值-0.31%，反映了国内内需不足。对农产品的进口拉动率较为稳定，为-0.41%，前值-0.52%；
从进口商品的增速来看：
a）农产品中大豆延续量价齐跌的趋势：从进口数量上来看，谷物（本月-27.57%，上月-51.76%），大豆（本月-25.14%。上月-24.05%）均大幅下降，但谷物跌幅收窄；从价格上来看，谷物价格回升（本月+2.75%，上月-3.96%），大豆继续下跌（本月-15.83%，上月10.34%）。
b）原油进口量升价跌：从进口数量上来看，原油（本月+8.24%，上月+5.55%）进口数量上涨；从进口价格来看，受到国际油价下跌影响，原油价格也出现下跌（本月-6.06%，上月+2.45%%）。
c）铁矿砂量跌价涨，且对进口拉动率提升明显：从进口数量上来看，由于国内需求走弱，进口量继续下滑（本月-9.68%，上月-11.03%）；从进口价格来看，铁矿砂（本月+34.55%，上月+24%）继续大幅上涨。

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贸易差额：进口与出口“比差”，衰退式顺差延续
本月贸易顺差规模继续扩大，衰退式顺差延续： 6月出口增速下滑的同时，进口增速下滑幅度更大，净出口延续衰退式顺差。以美元计价，贸易顺差环比扩大92.5亿美元至509.8亿美元；以人民币计价，贸易顺差环比扩大655.6亿元至3451.8亿美元，但值得注意的是贸易顺差的增幅有所下降。
下半年国内外需求共同走弱，进出口“比差”模式下，衰退式顺差仍可能出现。下半年出口在海外需求回落+中美贸易战暂时难以完全解决+2018年高基数的影响下，预计将继续回落。而进口方面，由于国内政策定力较足，进口大幅改善的可能不大，但中美贸易战下中国是否将增加美国的农产品进口尚有不确定性。由于进出口共同走弱，下半年衰退式顺差仍有可能出现。

具体内容详见华创证券研究所7月13日发布的报告《【华创宏观】后“抢出口”时代，进出口承压漫漫--6月进出口数据点评》。

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