BTC相关性分析，牛市超级买点在哪？

　　文/币世界投研团队
　　资产间相关性研究是传统金融市场比较基础同时也很重要的一项研究，主要是研究资产间是否存在较强的相关性而在收益率上表现出同涨同跌或此消彼长的效应。相关性研究最重要的应用是在做投资组合时，为了避免出现鸡蛋放在一个篮子里的风险，投资者一般会将相关性不强的资产放在一起组合成一个投资组合。
　　由于比特币目前越来越多的与黄金、美元等大类资产放在一起比较，我们也曾提出过比特币越来越成为一种另类投资资产被机构配置。于是，我们想通过计算比特币与美元、日元、黄金、石油、标普500这大类资产的相关性系数，来看比特币是否具备配置的条件。
　　比特币与其他大类资产的相关性研究
　　我们这里提到的相关性只是简单的线性相关性。具体的数学公式如下：

　　X，Y代表两类资产的收益率，Cov（X，Y）代表两类资产收益率的协方差，Var（X，Y）则代表两类资产收益率的方差。
　　在相关性系数的表现上，R的取值范围为（-1，1）。如果相关性系数为-1，代表两类资产负相关，意味着一个资产价格变动方向与另一个资产价格变动方向相反。如果相关性系数为1，则代表两类资产正相关，意味一个资产价格变动方向与另一资产方向相同。如果相关性系数为0，则代表两类资产无相关性。一般来说，当相关性系数大于0.5（或小于-0.5）时，则两资产会表现为较强正（负）相关；而当相关性系数小于0.5（或>-0.5）则说明两资产相关性不强。需要强调的是，这里的相关性指线性相关，即资产X价格的上升可能引起资产Y的同向或异向异动。
　　举一个简单的例子，在实际交易中，标普500指数是与恐慌指数（vix）呈负相关关系。首先表现在散点图上应该如下：

　　两类资产所有的收益率放在散点图中可以明显看出一种线性相关的方向，并可以拟合出一条回归线。从相关性系数上也能看出两者间的强相关性。

　　我们也想检验一下比特币是否也与其他几类大类资产表现出线性相关性，首先我们先计算了比特币与另外几大类资产过去3年收益率并将其放在散点图中。（图中资产代码如下，BTC：比特币，JPY：日元，SPY：标普500指数，XAU：黄金，DXY：美元指数，OIL：原油期货）

　　从图中我们可以看出，比特币与其他几类资产并没有表现出明显相关的情况，即便在其他几类资产中，只有日元与黄金以及黄金与美元表现出了一些相关性。从相关性系数的热力图中也可以反映我们观察到的情况。

　　相关性系数中，比特币与其他几类资产的相关性系数都没超过0.2，说明比特币与其他资产不具有线性相关性。
　　以上为几类资产3年来收益率的相关性分析，但由于比特币在近一年经历了历史性的牛熊转换而在近期又出现了机构入场、社会关注度逐渐升高的情况，因此我们单独将几类资产一年来及半年来的收益率做相关性分析。结果如下：
　　一年来大类资产收益率散点图分布：

　　几大类资产6个月以来收益率散点图：

　　几大类资产1年来相关性系数：

　　几大类资产6个月来相关性系数：

　　从最近一年及最近6个月几大类资产的相关性来看，比特币与几大类资产的相关性系数都没能超过0.2，说明比特币与几大类资产基本不存在线性相关性。
　　因此，从投资组合的角度来看，如果不考虑比特币巨大的波动率，仅从相关性角度考虑，比特币会是一种很好的投资组合产品与其他大类资产进行联合配置，可以起到一定分散风险与提高组合收益的作用。
　　比特币与其他大类资产行情中的相似性
　　虽然比特币与其他的大类资产没有线性相关性但这并不能说明比特币与他们不存在任何关系，至少通过价格走势的分析，我们能看出比特币与其他资产的一些相似性。
　　美元指数能否影响到BTC价格走势，从实际的分析来看，我们可以看到一些负相关的特征。

　　从BTC和美元指数的叠加图来看，2018年熊市行情里，BTC从A回落到B期间，以及接下来的BC段、CD段、DE段和EF段中，价格波动空间分别在-74%，69%，-41%，53%，-68%。同期，美元指数的在AB段与BTC是正相关状态，而BC段、CD段和DE段里，美元指数的变化空间很小。接下来的EF段里，美元指数与BTC是负相关性。
　　总体来看，熊市的多数时间里，美元指数与BTC负相关。

　　从2018年底以来的半年行情里，BTC以整体回升为主，价格涨幅有了突飞猛进的变化。半年累计涨幅高达300%，反观美元指数的表现则平淡很多。期间美元指数实际上出现了回调的情况。也就是说，美元指数与BTC的负相关依然是主要的。

　　BTC与日元的走势图中显示，2017年顶部的位置，日元的见顶相对BTC滞后。不过进入回落趋势以后，日元的主要下跌趋势与BTC的方向非常一致。
　　而到了主升浪阶段，日元2次主升浪与BTC的走势惊人当一致。也就是说，两者存着大趋势上的明显相似性。这种正相似性或许能够提示我们BTC在趋势中的位置。

　　从SPY指数与BTC走势的关联度判断，从SPY-BTC的走势判断，去年熊市期间两者的差值减小，出现了一些相似性的基本趋势。而今年以来的牛市行情里，两者的差值增加，也反映了一定的正相关迹象。
　　同时，从局部时段的价格关联度看，相似性有一些差别。比如说，2018年9月前后，SPY指数走势相对强势，而BTC的收盘点位震荡回落，两者并没有明显的相似性。或者是，还存在一定时段的负相似性特征。
　　又比如，在2018年底BTC开始触底回升期间，SPY指数并未与BTC走势一致。SPY企稳的时点要向后推迟，使得我们可以观察到明确的负相似性特征。因此在实际确认的时候，选取大趋势正相似性强的阶段来检验BTC的运行趋势，成功的几率更高一些。

　　BTC与黄金的走势图之中可以比较明显的看出，在2019年之前，BTC与黄金的走势呈弱相似的态势，而到了2019年之后，BTC与黄金的之间走势的相似性明显高于之前，尤其是在某些关键节点时期。
　　第一阶段出现在3月份，彼时中美之间贸易战，黄金和比特币在这一时期呈现出较高的相似性，第二阶段则出现在6月中旬左右，在此期间，美伊之间冲突加剧，BTC走势与黄金相对吻合。
　　虽然两者的走势在大部分时间没有相似性，然而某些关键的时间节点上例如局部冲突、全球大环境突变的情况下，两者的走势则较为相似。
　　因此，就目前来看，比特币越来越拥有类似黄金一般的避险属性，尤其是在2019年比特币走进更多大众的视野中之后，比特币已经逐渐成为一种另类的避险资产。

　　纵观BTC与原油价格之间的走势，可以看出在某些阶段BTC与原油价格的呈现出相似的走势，然而仔细研究之后可以发现，在走势相同的区间，两者的上涨逻辑并不相同。
　　以2019年3月份的上涨为例，石油上涨的原因要追溯至2018年12月份，彼时美联储官员发表讲话缓解市场避免情绪，导致原油等报复性反弹，而比特币的上涨则是受Bakkt等众多利好消息刺激的结果。
　　而6月份的上涨，两者的原因亦不相同。其中原油价格上涨则是由于伊朗原油船被击沉导致，比特币则是由于Facebook发币等一些列的消息推动。
　　因此，虽然比特币与原油在价格的走势上有一定的相似性，然而追溯其上涨的原因，两者并不相同，所以在相关性上面，两者并无太大关联。
　　结语
　　综合来看，比特币与其他大类资产之间并不存在明显的线性相关性。这让比特币可以成为一种可以与黄金、美元并列存在的大类配置资产。
　　在具体的行情中，由于不同的原因，比特币往往会出现与黄金、日元表现出正相似性与美元表现出负相似性。这都可以为研判比特币行情趋势中运行的位置提供借鉴。