【方正宏观】进出口仍待探底，稳增长呼之欲出 ——点评2019年6月中国进出口数据

以美元计价，中国6月出口同比降1.3%，前值增长1.1%；进口同比降7.3%，前值降8.5%；贸易顺差509.8亿美元，前值416.6亿美元。

核心观点

2000亿清单上调关税对出口的冲击开始显现。6月出口同比较5月有所回落，但高于预期。在出口国方面，中国对美国出口同比由上月的-4.14%进一步扩大至-7.75%，表明5月下旬集中出现的“抢出口”效应已经消退，加征关税对出口的影响已经显现且将在下半年持续。同时，6月对欧盟出口主要受外需减弱拖累回落3.02个百分点，6月欧盟制造业PMI在荣枯线下进一步下探（图表1）。

对日本、东盟、一带一路国家出口增长部分抵消关税效应。6月对日本出口同比2.37%较上月小幅增长。同时，对东盟出口增速回升至12.9%（图表2），对“一带一路”沿线国家出口增速高于整体出口增速，部分抵消了6月的关税效应。

6月大宗商品进口量价齐跌，事件驱动引发对不确定性担忧。大宗商品方面，6月主要大宗商品进口数量除原油受价格提振外，其余同比增速较5月显著回落（图表3）。特别是以大豆和谷物为主的农产品，连续两个月同比均在-25%左右。全球经济低迷叠加贸易风险，6月国际大宗商品价格走低。同时，国内PPI同比回落，内需不振，加上企业对6月底G20会晤结果的不确定性，6月进口同比降幅超预期。一般贸易和加工贸易进口金额同比继续放缓也反映了当时市场对未来不确定性的担忧。

6月贸易顺差509.8亿美元，其规模较5月进一步扩大，但增速有所放缓。尽管G20会晤后中美已达成不再加征新关税的共识，目前上调至25%关税的2000亿清单商品对我国未来出口影响依旧不容忽视。根据IMF的最新测算，中美之间加征的25%关税将对中国一年内实际出口造成超3个百分点的负面影响（图表4）。在内外需皆疲弱的背景下，预计7月政治局会议后将有新一轮的稳增长政策出台。

风险提示：外部风险超预期，大宗商品价格下行超预期