【宏观经济】贸易摩擦周年记：产业链受损了吗？—评2019年6月进、出口数据

当前正值美国正式对中国加征关税的一周年，在此期间，以外资主导的产业链开始收缩，具体表现在：第一，更依赖于全球产业链的加工贸易萎缩；第二，对美国市场高依赖的产业链如计算机、家具制造等吸纳就业人员萎缩；第三，外商独资企业出口规模萎缩。

在贸易摩擦影响下，我国货物贸易顺差规模扩大，但这主要受益于一般贸易方式下衰退型顺差，加工贸易方式下顺差规模仍在收窄。

进、出口

以美元计价，中国6月份出口同比-1.3%，前值1.1%，市场预期-2.3%，我们的预期值-2.0%；进口同比-7.3，前值-8.5%，市场预期-2.5%，我们预期值-8.0%；贸易顺差509.8亿美元，前值416.5亿美元，市场预期450亿美元，我们预期值505亿美元。

一、贸易摩擦周年记：产业链受损了吗？

2018年7月6日，美国宣布开始对340亿美元中国产品加征25%关税，以关税生效时间为起点计算，当前正处于中美贸易摩擦爆发一周年。自关税生效以来，产业链转移始终为市场关注的问题。那么，产业链受损了吗？

首先，从贸易方式观察，历史数据显示，加工贸易和一般贸易增速大多处于同增长同下滑的关系，但这种现象在1-6月出现了转变，加工贸易出口同比下滑6.2%而一般贸易出口同比增长2.5%，参见图表1。一般而言，加工贸易内嵌于全球产业链，且加工贸易以低附加值加工环节为主。相比于一般贸易，加工贸易更易受外部环境冲击。在美国加征关税影响下，我国加工贸易呈萎缩状，或暗示部分加工贸易产业链已转移。

其次，从产业链服务对象看，美国对中国加征关税行为使部分服务于美国市场的产业链受损。将我国出口区域拆分为美国及美国外市场，1-6月我国对美国出口增速快速下滑而对其他地区出口增速相对平稳，参见图表2。那么，我国有哪些产业链主要服务于美国市场？借助于WIOD公布的2014年投入产出表[1]计算我国各行业美国市场产出占比可知，计算机、电子、光学产品制造、家具制造对美国依赖度最高，随后依次为金属制品、电气设备、机械设备、化工及化工产品制造等行业，参见图表3。由此，我们进一步观察对美国市场依赖度较高的行业就业情况可知，关税生效以来，计算机通信和其他电子设备制造业和家具制造业全部从业人员平均人数呈萎缩状，参见图表4。

最后，分企业主体观察，外商独资企业更易在贸易摩擦影响之下转移生产活动。数据显示，一般而言外商独资企业与我国全部出口因受全球经济基本面驱动，基本呈同收缩同扩张，但2019年以来，外商独资企业出口开始收缩而我国全部出口规模保持平稳，参见图表5。这或表明，贸易摩擦使二者出现了背离。

综上，在美国持续对中国加征关税的影响之下，我国加工贸易、外商独资企业等出口均萎缩。这或折射，贸易摩擦首先冲击由外资主导的产业链。展望未来，贸易摩擦对产业链的损伤或将逐步显现，出口仍将承压。

二、贸易摩擦周年记：衰退型顺差

1-6月，我国进口累计下降4.3%，较2018年全年增速下降20.1个百分点。其中，加工贸易萎缩导致加工贸易引致的进口需求下滑。分贸易方式观察，1-6月加工贸易进口增速同比下滑9.4%而一般贸易进口同比增速下滑4.0%，表明在中美贸易摩擦影响下，加工贸易进口所受影响更大，参见图表6。

进一步从我国货物贸易顺差来源看，2018年加工贸易顺差占我国货物贸易顺差总值的88%。加工贸易的萎缩，或意味着我国货物贸易顺差规模的萎缩。然而需要关注的是，我国一般贸易进口增速快速下滑而一般贸易出口增速相对平稳，导致一般贸易衰退型顺差规模扩大。1-6月一般贸易方式下货物贸易顺差规模较去年同期扩大424亿美元，而加工贸易方式下货物贸易顺差则较去年同期收窄26.5亿美元，参见图表7。

展望未来，尽管当前一般贸易项下衰退型顺差对我国货物贸易顺差有所支撑，但加工贸易是我国货物贸易顺差主要来源，其萎缩或将使我国货物贸易顺差承压。

注：
[1]注：当前WIOD公布的投入产出表最新为2014年

特别提示：本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。

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