Journal || 夏天的风，七月的降波~~

Part 1：市场回眸

   随着6月末G20峰会结束，中美经贸关系暂缓，美联储降息概率被price in以后，市场的消息面相对平静很多，加之受到某些“白马”业绩暴雷和科创板上市交易的影响，于是各路资金都对主板选择了观望的态度，多空双方分歧也不断加大。7月至今，50指数的走势基本上可以用“横盘震荡、不断降波”八个字来概括。

   在这样的环境下，7月期权市场就呈现出了两个特征：一是持仓量创出天量，二是波动率指数走低。

   先看持仓量，vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权的持仓量在2019/7/18曾创出历史新高的404.88万张，但整个7月的日均成交量则在240万张左右，明显低于今年2月和3月，这就反映了不论是买方还是卖方，交易者更愿意把仓位持有过夜，买方等待窄幅横盘后可能的突破，卖方则期望能一直横盘到到期日，以赚取期权时间价值，这正好反映了买卖双方预期的巨大分歧，与现货市场的地量并不矛盾。

   再看波动率，随着两市量能开始不断下降，期权的波动率指数也在7月份一降再降，据长期观察和统计，国内期权的波动率指数与两市量能呈现出非常明显的正相关关系。在一季度两市量能达到1万亿的水平时，50期权的波动率指数一路上升，长时间位于35以上，但当两市量能低于4000亿时，50期权的波动率指数超过25的概率就会下降很多。

Part 2：操作回顾

   在G20峰会后的第一个交易日（即7月1日），我曾经在《复盘篇 || 高开下的“七翻身”，浅谈当前点位的进攻与防守》一文中已提及了标的价格相对于均线乖离率过大后的期权买方的变相减仓操作：

缩小行权价格的间距：随着X1与X2两个行权价格间距的变小，我们的持仓在方向性风险暴露上就逐渐变小，反之则逐渐变大，在一波上行趋势中，如果日线级别的乖离率偏离历史均值较大，或者出现明显的顶背离迹象，那么我们在操作上完全可以逐渐缩小X1与X2两者的行权价格间距，从而降低我们在方向这个维度上的风险。
转牛市价差为比率价差：由于7/1的大涨，按照50ETF期权的合约加挂规则，7/2会加挂C3400合约。假如您持有的牛市价差是C3000-3200的话，那么保守一些的话，7/2开盘后就可以通过卖出些许的C3400来把牛市价差转为比率认购价差“C3000-C3200-C3400”的持仓结构。

Part 3：数据大全

1）总成交量、认购成交量、认沽成交量分布

   整个7月行权周期内，上证50ETF期权日均成交239.07万张（按单向计），其中认购期权日均成交136.62万张，认沽期权日均成交102.45万张。具体每日的成交量变化分布可见下图：

图：上证50ETF期权成交量分布图（单位：万张）

数据来源：Wind

2）总持仓量、认购持仓量、认沽持仓量分布

   整个7月行权周期内，上证50ETF期权最高持仓量（即未平仓合约量）404.88万张（按单向计），当日认购期权持仓240.09万张，认沽期权持仓164.79万张。具体每日的持仓量变化分布可见下图：

图：上证50ETF期权持仓量分布图（单位：万张）

数据来源：Wind

3）认购认沽交易比、持仓比走势

图：上证50ETF期权认购认沽交易比、认购认沽持仓比走势图

数据来源：Wind

4）波动率指数走势

图：上证50ETF期权波动率指数走势图

数据来源：Wind

5）三大套保组合市值走势

   我们选择了三种常见的套保类组合（备兑开仓、保险策略、领口组合），来逐日跟踪观察每个组合标准化净值的变化（标准化净值表示第一天的市值归为1）。其中，备兑开仓=持有标的+卖出当月虚值2档认购，保险策略=持有标的+买入下月虚值1档认沽，领口组合=持有标的+买入下月虚值1档认沽+卖出当月虚值2档认购。

图：三大期权套保组合市值走势图

数据来源：Wind

6）三大期权之间组合市值走势

   我们选择了三种常见的纯期权之间组合（牛市价差组合、比率认购1:2组合），来逐日跟踪观察每个组合标准化净值的变化（标准化净值表示第一天的市值归为1）。其中，牛市价差=买入一份当月实值1档认购+卖出一份当月虚值2档认购，比率价差=买入一份当月实值1档认购+卖出两份当月虚值2档认购，买入跨式=买入当月平值认购+买入当月平值认沽。

图：三大期权之间组合市值走势图

数据来源：Wind

7）近月期权波动率skew曲线动态走势

图：近月认购期权波动率Skew曲线动态走势图

数据来源：Wind

图：近月认沽期权波动率Skew曲线动态走势图

数据来源：Wind

8）期权波动率曲面动态走势

图：上证50ETF认购期权波动率曲面动态走势图

数据来源：Wind

图：上证50ETF认沽期权波动率曲面动态走势图

数据来源：Wind

最近五期的文章回顾：
1、理性谨慎，长期之道——科创板交易首日有感
2、科创板开市的前夕，倒计时下的期权布局~
3、德银大规模裁员的背后，可别再让衍生品背锅了！
4、实战篇 || 都说期权能套保，但其中的细节又有多少？
5、复盘篇 || 高开下的“七翻身”，浅谈当前点位的进攻与防守

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