【华泰宏观李超】CPI同比上行，但涨价压力仍可控——5月通胀数据点评

文 | 华泰宏观  李超 / 朱洵

全文约2500字，阅读需要3分钟左右
内容摘要
>> 5月CPI同比+2.7%与我们预期一致，未来两个月CPI或将继续小幅上行
5月CPI环比零增长、同比+2.7%，持平我们预测。据统计局解释，5月鲜果价格和猪肉价格合计影响CPI上涨约0.86个百分点。5月猪肉CPI环比小幅回落，但受基数原因影响，同比涨幅继续较前值扩大。鲜果CPI同比涨幅较前值明显扩大，我们认为鲜果价格上涨主要是受天气因素（倒春寒、阴雨等）和低库存综合影响。预计6-7月CPI可能继续小幅上行，中性情况下，我们仍预计今年CPI中枢上行到+2.5%，高点可能在6月或7月、低于+3%。
>> PPI同比+0.6%，年内节奏可能是前低后高
5月PPI环比+0.2%、同比+0.6%，高于我们预期0.1个百分点。由于基数原因，PPI同比较上月有所回落。我们认为未来对PPI环比表现的重要影响变量仍可能来自供给端，今年的供给侧政策变量最可能对PPI产生正向影响的是环保工作。今年是新一轮环保3+1督查的开篇之年，年初以来环保工作在广度和深度上仍在继续推进，我们预计今年二三季度，PPI环比或继续在较多月份当中呈现正增长；但贸易摩擦升级的预期也可能从需求侧对PPI产生负面影响。总体而言，我们预计今年PPI中枢仍较去年明显回落，年内的节奏可能是前低后高。
>> 猪周期回升叠加水果价格短期上涨，未来两个月CPI仍存上行压力
我们认为去年春季的异常低温天气，造成我国北方各类水果都出现了程度不等的减产、进而导致今年存储类水果（典型如苹果和梨）库存不足。而今年春季，南方地区阴雨天气较为普遍，菠萝等时令水果可能因阴雨天气影响而减产。异常天气因素叠加低库存，是造成4-5月水果CPI同比涨幅扩大的主要原因。近期猪肉价格涨势尽管有所放缓，但去年同期基数仍在下行，预计年内猪价同比涨幅可能继续扩大。我们认为猪周期触底回升叠加水果的短期涨价，6-7月CPI或承受相对较大的上行压力，但国家已在发力保障各类食品的合理供给，CPI上涨压力仍可控。
>> 进入三季度以后，水果价格的涨价压力有望逐渐缓解
水果价格的上涨已引起了领导人的关注。6月5日，总理主持召开国务院常务会议，指出抓好农业生产、保证农产品充裕供给，是稳物价、稳预期、保民生的重要基础，对应对当前复杂形势、促进扩大消费、保持经济平稳运行具有重要意义。我们认为，中长期来看，水果的供给端规模/产量调整速度较快，水果价格不会是持续推动通胀上行的风险因素；随着夏季时令水果西瓜、葡萄等从5-6月开始逐渐上市，时令鲜果的品类将更加丰富，涨价压力有望逐渐缓解。而秋季北方新果——苹果、梨等也将从8-9月开始逐渐上市，有望缓解当前存储类水果低库存带来的涨价压力。
>> 新涨价因素仍主要集中在食品端
5月CPI构成中，食品烟酒类同比+5.8%，增速较前值上行1.1个百分点；衣着类同比+1.7%，增速较前值回落0.1个百分点；居住类同比+1.8%，增速回落0.2个百分点；生活用品服务同比+1%，增速回落0.1个百分点；交通通信类同比-0.9%，增速回落0.4个百分点；教育文娱同比+2.6%，增速较前值高0.1个百分点；医疗保健同比+2.5%，增速回落0.1个百分点。预计未来“猪油共振”情形仍是CPI超预期上行的最大风险因素，今年服务类价格中枢可能较去年小幅回落。
风险提示
风险提示：受猪周期上行和鲜果短期涨价的因素影响，通胀上行速度可能超预期，货币政策可能超预期收紧，对资本市场和实体经济产生超预期负面冲击。

风险提示
风险提示：受猪周期上行和鲜果短期涨价的因素影响，通胀上行速度可能超预期，货币政策可能超预期收紧，对资本市场和实体经济产生超预期负面冲击。
“新供给价值重估理论”的提出

“新供给价值重估理论”是指在供给侧改革的大背景下，通过疏通企业融资渠道、降低企业成本、提高全要素生产率、发展科技周期，通过改革开放克服中美贸易摩擦的外部压力，有效的使得劳动力、资本、科技、组织形式等生产要素变革，提高经济潜在增速或缓解其下行，全球资本有望给中国的人民币核心风险资产进行重估的理论。详见我们的系列报告。
近期视角
[ 1 ]  2019宏观中期策略报告
  把握新常态，聚焦新供给（上） ——华泰宏观2019年中期策略报告
把握新常态，聚焦新供给（下） ——华泰宏观2019年中期策略报告
把握新常态，聚焦新供给（PPT）—— 华泰宏观2019年中期策略报告

[ 2 ]  “新供给价值重估理论”系列报告
新供给价值重估理论（一）—— 从供给侧看全球资本流动 [/url]
[url=http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MjM5NTUzOTcwMw==&mid=2651222395&idx=1&sn=14dc0fdf6129719709b02b6445498ad0&chksm=bd042ee38a73a7f5307ddf121a837c2a5938666f2c4d232fef90a6de7d83a99f12f445cec045&scene=21#wechat_redirect]新供给价值重估理论（二）—— 金融供给侧改革与与信用释放
新供给价值重估理论（三）—— 地产政策周期异化与科技周期孕育
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[ 3 ] 中美贸易摩擦系列报告
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[ 4 ] 外资回流催生赚钱效应，吸引散户资金入场
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“风起通胀”系列(十三)——CPI中枢反超PPI意味着什么？
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华泰宏观研究团队简介
团队首席李超在央行工作期间一直从事重大金融改革相关工作，加入市场后对宏观经济和金融政策把握准确，为投资者做好投资提供重要判断。团队成员均为毕业于海内外名校博士、硕士，同时具备部委工作经验和外汇、大宗商品交易经验，研究特色是理论与实战的结合，擅长政策判断和宏观经济对大类资产配置的影响分析。

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