用估值建模计算：12500亿的贵州茅台，为何一路走高？

今天我们来谈谈「贵州茅台」这支A股股王。

昨日，爆出的新闻大标题：“时隔27年，首只千元A股诞生！贵州茅台股价冲破1000元”。

图：股价图（单位：元）来源：东方财富

今年涨幅超60%。进入2019年后，贵州茅台的股价一路猛涨，从最低的582.02元涨到了目前的超千元，整体上涨幅度超过了60%，总市值也超过1.2万亿元。

为何贵州茅台能够一路走高？成为大多数人所好奇的事。

从消息面来看，昨日贵州茅台分配的现金红利将进行股权登记，现金红利今日发放，股价间接（影响下）冲破1000元。据悉，此次分红的现金红利高达182.64亿元，为历年之最。

行业及公司分析（来源：东方财富网）

从酿酒行业和贵州茅台的各项选股指标来看，茅台一直位居首列。这可能在海外都找不到的现象。

茅台，并不是一天炼成的。尽管目前风光无两，但其实，其成立初期只有18名营销员，不论是销售额还是品牌知名度，都远不及五粮液。

2001年上市之时，其只是白酒行业的二线梯队。自此开始，其一路超越五粮液、大幅甩开其他白酒品牌，前复权股价从最低3.56元/股一路涨到最高1000元/股，上升280倍。

下面将运用到金融人士的“硬技能”——估值建模来计算贵州茅台何以持续走高。

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在研究本案之前，我们需要对白酒行业进行充分调研和了解，从而作为建立估值建模的前提（背景预设）条件和准备工作。

白酒产业链结构：

白酒产业链分析（来源：中商产业研究院）

1）上游——粮食原料（包括高粱、小麦、大米、糯米、玉米等谷物）及包装（包括酒瓶、酒坛、外包装箱等），可获得性高，议价能力不强，毛利率仅约3%左右，代表公司为中粮集团。

2）中游——白酒生产商，毛利率约60%至80%，代表企业有贵州茅台、五粮液、古井贡酒、洋河股份等。是白酒产业链中，毛利率高、话语权强的环节。不仅如此，放眼整个饮料行业，它的毛利率也远高于其他饮品。

3）下游——销售白酒渠道，一般是经销商及商超，受终端市场价及中游出厂价的影响，毛利率大约5%至15%左右，代表公司为永辉超市等。

除此之外，我们还需要观察贵州茅台公司的历史数据以及行业的指数情况，相关的财务数据可以从Capital IQ 、Wind和券商等渠道获得。这也是特别重要的环节，其研究、整理工作的复杂性也是最有乐趣的地方。

例如以下核心问题的处理：

1、我们需要思考业绩涨跌背后的核心驱动力在哪起的作用？
2、从历史营收变化、供需关系不匹配的价格上涨，我们能得出什么重要结论/启示？
3、在去库存的背景之下，时任贵州茅台“CEO”袁仁国是如何盘活和大规模刺激经销商？
4、各个历史阶段或者时期，对于贵州茅台而言，渠道管理上是如何变化和应对？
5、贵州茅台的收入，到底由哪些指标组成？
6、贵州茅台的未来增速将有哪些指标决定？
7、如何运用多种收入预测方法交叉验证？
and so on ···

Income Statement (Raw)

Balance Sheet(Raw)

Cash Flow statement (Raw)

贵州茅台（600519.SH）估值报告

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这届主力军80、90后以后还喝茅台吗？

这个问题很有意思，回溯到贵州茅台这门生意到底是什么？

星巴克卖的不是咖啡，卖的是全新的生活方式。

然而，今天的主人公“贵州茅台”亦然。

贵州茅台这门生意，从本质上说，卖的并不是白酒，而是具备礼品属性的“高端消费品”。这届90后，确实不爱喝白酒，但交朋友是无法灭绝的刚需。

更有网友戏称，“茅台是酱香型白酒，不是啤酒，何谈泡沫？”

我们需要探讨的问题，可能就换到——80、90后送不送茅台？如果不送茅台酒，将如何并购或建立某种新的标签品牌？

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任何人都无法预测准确，估值建模亦是。

因为，我们并不是“先知”，但是却能通过其他的可参考的成熟项目进行分析：

一个是奢侈行业的LVMH，另一个是全球酒业龙头帝亚吉欧。这两个集团有个共同点，在于都是通过收购，形成多品牌集团的案例。如今，可能很多90后已经不买“老气”的LV了，但是它们仍然在不知不觉中，消费者LVMH酒业集团旗下的其他品牌。

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目前 Quine 在一家金融控股集团投资部任投资总监，拥有很强的实战经验。

日常主要负责公司投资并购业务的投资分析与决策，尽职调查、企业估值、合同谈判等工作，在财务建模等在财务预测与估值建模领域有丰富的经验与积累。

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