【新时代宏观】美国非农数据良好，市场预期降息幅度下降

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文|潘向东、刘娟秀、邢曙光、钟奕昕

正文
1、美国非农数据良好，市场预期降息幅度下降
北京时间7月5日晚间，美国劳工统计局公布6月非农报告。美国6月新增非农就业人数大超预期，失业率虽小幅回升但仍处于历史低位，劳动参与率也有所提升，表明美国劳动力市场依旧稳健，一定程度上缓解市场对美国经济基本面过于悲观的预期，市场预期7月美联储降息幅度有所回落。数据公布后，美元指数直线拉升收报97.26，美股小幅低开，贵金属价格承压，10年期美国国债收益率重回2.0%以上。

美国6月新增非农就业人数录得22.4万人，大超预期16万人和前值7.2万人。平均来看，2019年上半年非农就业人口月均增长17.2万人，而2018年月均增长22.3万人。今年6月，专业和商业服务（+51,000人）、医疗保健（+35,000人）、运输和仓储（+24,000人）这几个领域的就业岗位显著增加；私人部门中的制造业（+17,000人）和建筑业（+21,000人）新增就业人数较多，均较前值显著回升。6月新增非农就业数据大超预期，表明美国经济暂无失速下行的风险。

至于6月失业率和薪资增速小幅下滑，可能并不是劳动力市场转弱的证据，而是表明了紧俏的劳动力市场吸引了更多的居民加入。美国6月失业率小幅回升至3.7%，高于预期和前值的3.6%；更广泛的U6失业率小幅升至7.2%，仍处于2001年初以来的最低水平。失业率的回升主要是由于参与劳动的人数提高，6月劳动参与率小幅上行至62.9%，高于前值62.8%。劳动参与率的回升，这表明美国劳动力市场仍然紧俏，随着薪资不断上升（虽然增速比较温和），休闲的机会成本上升，更多居民加入劳动力市场，这会缓解薪资上升压力。

我们还看到，美国6月薪资增速继续弱于预期，6月每小时薪资同比增长3.1%，不及预期3.2%，持平前值；每小时薪资环比增长0.2%，不及预期和前值的0.3%。薪资增速略降不能说明劳动力市场开始疲软，这可能是劳动参与率提升的结果。劳动参与率提升，会增加美国劳动力供给，从而增强美国经济的长期供给能力。至于美国薪资增速长期温和的原因，包括技术替代和工会参与率下降等方面导致工人薪资议价能力变弱，合法、非法移民不断涌入，以及高工资婴儿潮一代逐渐退休，等等。这些因素短期内难以变弱，甚至还可能加强，薪资增速长期温和不代表需求不强。

6月非农就业数据超预期，市场对于美联储降息的预期边际降温，市场预期美联储7月降息的概率仍在100%，但是预期降息幅度有所下降。降息25BP的概率从6月底的68%升至95.1%，但降息50BP的概率从32%显著回落至4.9%。从历史经验来看，美联储在加息、降息之前会比较关注非农就业数据，6月非农数据良好，确实可能使美联储降息概率下降。目前市场预期的7月降息概率仍在100%，美联储一向注重市场预期，如果市场预期和美联储行动不一致，可能会使美联储信誉受损，但这是建立在美联储和市场充分沟通的基础上。

事实上，从去年下半年开始，美联储表态忽鹰忽鸽，和市场的沟通并不顺畅，这主要是因为经济数据的波动性较大。在经济衰退，或者经济复苏初始阶段，经济数据比较容易判断，美联储很容易做出前瞻指引，但随着经济恢复正常，经济数据波动性加大，美联储的前瞻指引就面临困难。6月的FOMC会议表明，美联储内部对降息仍存分歧，良好的6月非农数据会使这种分歧继续存在。

2、国外经济形势一周综述
美国制造业仍在扩张，但明显出现放缓势头，ISM和Markit制造业PMI指数均已连续三个月下滑。美国6月ISM制造业录得51.7%，略高于预期51%，不及前值52.1%，创2016年10月以来新低。分项中，新订单指数跌至50%，创2015年12月以来最低；物价支付分项指数再度跌破荣枯线至47.9%，创2016年2月以来新低；但就业指数升至54.5%，高于预期，表明制造业就业水平开始有所好转。此外，美国6月Markit制造业PMI 终值录得50.6%，高于预期和前值50.1%。

欧元区制造业持续疲软，制造业PMI指数已连续5个月处于收缩区间。6月欧元区制造业PMI终值录得47.6%，不及前值47.7%和预期47.8%，主要受制造业产出和新订单的拖累。6月欧元区服务业PMI 录得53.60%，表明欧元区服务业持续扩张，一定程度上抵消制造业持续低迷对经济造成的影响。此外，在欧元区主要国家中，德国制造业表现最差，6月德国制造业PMI终值仅录得45.0%，虽然是近四个月来的最高值，但仍低于荣枯线，主要是外部需求疲软和汽车行业增长放缓的导致订单量受拖累。

3、汇率走势一周综述

美元指数上周上行1.11%收至97.2614。美国6月新增非农就业人数大超预期，支撑美元指数上扬。上周欧元兑美元下行1.2926%，收报1.1225；英镑兑美元下行1.3154%，收报1.2529。

美元指数走高，即期人民币汇率有所贬值。截至7月5日，美元兑人民币即期汇率收至6.8781，一周上行98BP；美元兑人民币汇率中间价收至6.8697，较前一周下行50BP；美元兑离岸人民币汇率收至6.8954，较前一周上行268BP；12个月期美元兑人民币NDF收至6.9125，较前一周下行9BP。
4、商品价格走势一周综述
4.1、商品指数涨跌不一

上周，南华商品价格指数涨跌不一。南华商品指数下行0.31%至1480.91，分项中，南华贵金属指数上行0.22%；南华工业品指数下行0.67%；南华金属指数下行1.69%；南华农产品指数上行0.23%；南华能化指数上行0.15%。此外，CRB现货综合指数上周下行0.01%至96.19。

南华贵金属指数上行0.22%至558.72。美国6月新增非农就业数据大超预期，美元指数走高，贵金属价格回落。

金属价格多数下跌，南华金属指数下行1.69%至3342.26。终端需求相对较弱，钢材库存回升，利空螺纹钢价格。6月全球PMI数据表现较为疲软，全球经济下行压力加剧，叠加LME铜库存大幅回升，利空铜价。

能化类商品价格涨跌不一，南华能化指数上行0.15%至1361.99。山西地区环保趋严、山东地区去产能政策陆续出台，供应端收缩预期升温，利多焦炭价格。煤炭库存有所堆积，利空煤炭价格。全球PMI指数继续疲软，全球经济增长下行压力不减，对需求前景的担忧打压油价。

上周农产品期货价格涨跌互现，南华农产品指数上行0.23%至762.80。受猪瘟影响，国内下游需求压力仍不减，豆粕库存持续累积。

4.2、国际黄金价格走低

上周国内国际黄金价格走势不一致，SHFE黄金价格上行0.36%，收于318.00元/克；COMEX黄金价格下行0.8%，收于1401.20美元/盎司。美国6月新增非农就业数据大超预期，美元指数走高，贵金属价格回落。

4.3、金属价格全面下行

上周SHFE螺纹钢价格下行1.99%，收于3984元/吨。终端需求相对较弱，钢材库存回升，利空螺纹钢价格。截至7月5日，全国螺纹钢库存升至574.72万吨，全国主要钢材品种库存升至1163.48万吨，全国高炉开工率降至66.3%。上周DCE铁矿石期货价格收于829.5元/吨，下行1.07%。铁矿石港口库存回落，截至7月5日，铁矿石港口库存降至11,493.15万吨，环比下行0.62%。

SHFE铜价格下行1.55%，收于46280元/吨。国内外铜价走势一致，LME铜价格下行1.72%，收于5898美元/吨；COMEX铜价格下行1.91%收于2.67元/磅。6月全球PMI数据表现较为疲软，全球经济下行压力加剧，叠加LME铜库存大幅回升，利空铜价。截至7月5日，上期所有色库存中阴极铜库存降至14.1万吨；LME铜库存大幅升至302,975.00吨。

4.4、能源化工产品涨跌互现

焦炭价格上行3.33%收至2140.00元/吨。山西地区环保趋严、山东地区去产能政策陆续出台，供应端收缩预期升温，利多焦炭价格。截至7月5日，全国100家焦化企业焦炭总库存上行至46.11万吨，国内110家样本钢厂焦炭库存小幅回落至460.43万吨，产能高于200万吨的100家焦化企业开工率升至83.71 %。整体来看港口库存回落11.9万吨，截至7月5日，天津港库存降至46万吨，连云港库存降至7.5万吨，日照港库存降至147.60万吨，青岛港库存降至253万吨。

动力煤价格上周下行2.32%，收于589.80元/吨。煤炭库存有所堆积，利空煤炭价格。截至7月5日，六大电厂日均耗煤量升至62.74万吨，六大发电集团煤炭库存合计升至1,835.12万吨，六大电厂煤炭库存可用天数升至29.25天；此外，秦皇岛港库存升至567.50万吨。

上周INE原油价格下行2.57%，收至432.1元/桶。国际原油方面，ICE布油价格下行0.17%收至64.44美元/桶；NYMEX原油（WTI原油）价格下行0.81%收至57.73美元/桶。全球PMI指数继续疲软，全球经济增长下行压力不减，对需求前景的担忧打压油价。美国原油库存方面，截至6月28日当周，美国EIA原油库存减少108.5万桶，预期减少279万桶，前值减少1278.8万桶；美国API原油库存减少500万桶，预期减少248.4万桶，前值减少755万桶。

4.5、农产品价格多数回落

上周，农产品期货价格多数回落。DCE豆粕期货价格上周下行3.21%，收至2804元/吨。受猪瘟影响，国内下游需求压力仍不减，豆粕库存持续累积。截至6月30日，全国豆粕库存回升至80.03万吨，一周环比大幅上行8.02%。

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新时代证券宏观研究团队

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