宏观经济接下来会如何发展？重点在于解决这3个问题！

全球宏观经济的严峻形势，金融风暴的严重程度不容低估。首先，此次危机规模非常大，已经从虚拟经济向实体经济蔓延，并从美国本土开始波及欧洲和世界许多国家；到目前为止，没有一个权威机构能够给出确切的损失规模。
大家知道，2002年以来，中国进入新一轮的经济高增长周期，这个高增长周期一直持续到2008年受百年未遇的全球金融危机的影响，中国经济也出现了一些回调、波动，目前仍然有一定的不确定性。2002-2008年是长达5、6年的高增长周期，它呈现了一些非常重要的阶段性特点。如果把这些阶段性特点分析清楚了，我们对于把握中国经济的近期以及中长期走势，可能更有帮助，更便于把握其规律性。这个阶段，我想是有两个特点：
第一，是呈现出重化工业加速发展的工业后期阶段特征。总体来看中国的重工业化是处在中后期。对于一个大国的经济体，与小国相比有其不同的特点。大国的经济体其共性的特征，就是更加地加速发展所谓的“重化工业”，简单的理解，2002年以后我国重化工业的比重一直增加，占比达到了70%。
第二个就是带头性产业和高增长产业的新特征。中国改革开放30年，维持了10%左右的GDP高增长，其重要的特点，就是高增长产业的交替出现。在不同的历史时期，都可以发现出不同的高增长产业。恰恰是由于这些高增长产业，引发的产业结构变动，而使得经济总量扩张，经济实现了高增长，其内在逻辑就是这样的一个逻辑。那么影响不同时期出现高增长产业的主要因素是什么呢？当前来看，是有三个：
第一个因素是消费结构的升级，80年代、90年代和新世纪以来，居民消费结构完全不一样，而且目前仍然处在一个升级过程当中，就是由80年代对“吃、穿”，到90年代“用”为主，到新世纪以“住、行”带动了消费结构的升级。消费结构的升级促进了相应产业的发展，这些产业我们称之为“带头性产业”。比如，像“住、行”的升级，带动了房地产和汽车的发展。这两个产业，它又具有高度的产业关联性，对于上游、下游、旁侧产业等，都具有很强的关联带动作用，这是跟前几轮的带头性产业十分大的不同。比如说汽车带动钢铁、石化，房地产的带动面更大了，比如说钢铁的消费量的6亿吨中，一半是用于建筑业。
第二个因素，是最根本的因素，就是城市化进程。中国以每年近一个百分点的速度，提高其城市化水平。就意味着一年有1000多万人进城，这在人类发展史上，是十分少见的。城市化的加快，创造了大量的内需，带动了相关产业、基础产业、建筑业等基础设施的发展。
第三个因素，是经济全球化。今年是中国加入WTO十周年，经济全球化加速，恰恰是中国在入世十年过程当中最值得分析、研究的一个过程。经济全球化带来的外需非常大。比如说有一些产业，就是典型的外需导向型的产业，外需特征的产业像电子信息产业，其一半的产品出口占其产值的一半，是非常典型的外需特征的产品。
工业增加值方面，上游行业小幅扩张，尤其是是黑色和有色行业强于前12个月均值，呈现出量价齐升的态势。汽车制造业增加值小幅上升，但其他制造业呈现出不同程度的止涨甚至小幅萎缩的态势。
城镇固定资产投资持续回落，续创1999年以来新低。在去杠杆的背景下，地方政府债务风险被严格控制，导致基建投资持续下滑。制造业投资相对稳定。投资的下滑也成为了需求转弱的重要来源之一。下半年，在去杠杆的大背景下，地方政府作为结构性去杠杆的主体，资金来源受限，也难以大幅的提升基建需求。
作为今年政策限制最严的房地产，反而表现出来极强的韧性。房地产开发投资维持在高位，土地市场火热。年初一直困扰的到位资金情况也获得了极大的缓解，无论是融资来源还是销售回款均有所改善。争议在于竣工面积，竣工面积与新开工面积和施工面积出现背离，悲观观点认为房企资金链压力导致房屋迟迟未能完工。但我们认为，竣工面积减弱是对房屋销售市场限制的反应。房地产对于需求的拉动仍维持中性判断。
综上所述，二季度经济数据疲弱显示需求不旺，但在供给端环保限产题材不断，供求关系并未受到显著冲击。所以大宗商品市场中，受国内影响更为显著的黑色、化工等品种表现相对坚挺。有色金属受到外源风险影响波动幅度较大。但目前来看，国内外利空事件基本反应完毕。央行尽可能给予了稳定的货币环境，三季度财政刺激力度或有加强。股市方面，前一阶段股指破位下跌意味着市场逻辑发生了重要转变，在抄底过程中，注意市场逻辑的变化，诸如地产相关、医药行业等前期热门题材已出现盈利增长回落的情况，而公用事业、油气开采等行业今年以来盈利改善明显。在板块的选择上，轻题材重盈利。仍需关注宏观风险，国内刺激政策后能否改善供需情况，以及后续贸易数据对贸易问题的体现。
就业形势总体稳定，居民消费价格平稳
1-4月份，全国实现城镇新增就业471万人，完成全年目标任务43%，比去年同期增加6万人。5月份城镇调查失业率已经低于5%水平。根据中国社科院宏观经济分析课题组连续每周跟踪记录的2个制造业行业，5个服务行业发布的职位数目来看，2018年上半年全国劳动力需求小幅波动。
1-5月，居民消费价格指数CPI平均上涨2.02%，核心CPI上涨2.06%，涨幅平稳且略低于市场预期；工业生产者价格指数PPI平均上涨3.72%，其中5月PPI同比上涨4.1%，涨幅比4月扩大0.7个百分点，为近4个月高点。
（四）财政收入增速高于GDP名义增速，货币供应稳中略降，但新增社会融资大幅萎缩
1-5月累计，全国一般公共预算收入和全国政府性基金预算收入合计112372亿元，同比增长17.4%。全国一般公共预算支出同比增长10.3%；全国政府性基金预算支出同比增长45.8%；两项预算支出合计103678亿元，同比增长14.1%。今年一季度名义GDP增速为10.2%，预计上半年我国财政收入增速高于GDP名义增速。
2018年为打好防范化解金融风险的攻坚战，金融监管力度加强，同时执行稳健中性的货币政策，货币、信贷、社会融资等关键金融指标出现背离。第一，M2增速稳中略降，M1增速大幅回落。5月末，广义货币M2余额为174.31万亿元，同比增长8.3%，增速与上月末持平，比上年同期低0.8个百分点；狭义货币M1余额同比增长6%，增速分别比上月末和上年同期低1.2个和11个百分点。第二，人民币贷款增速稳中略降。5月末对实体经济发放的人民币贷款余额为126.1万亿元，同比增长12.6%，比去年同期降低0.3个百分点。第三，新增社会融资大幅萎缩。5月份社会融资规模增量为7608亿元，比上年同期少3023亿元，同比下降28.3%。1-5月份累计减少1.45万亿元，同比下降15.5%。第四，近期信用违约事件频发，对于一级信用债融资产生较大压力。5月信用债融资总额3681亿元，环比减少4489亿元。
下半年存在经济下行压力
2018年一季度，外需拖累GDP负0.62个百分点，消费对GDP的贡献从2017年4季度的3.1%上升至5.3%，与去年同期相近，对冲了外需贡献下降的拖累。但从高频数据来看，5月份，固定资产投资增速下降较多。考虑到季节性因素，端午节从去年5月份后移至今年6月份，导致今年6月份投资增速可能进一步放缓、贸易顺差可能继续收窄；消费品零售数据有望小幅改善。预计今年二季度经济增速略低于一季度，二季度及上半年经济增长6.7%左右。
下半年需求侧增速放缓可能传导至供给侧，预计2018三季度经济增长6.6%左右，四季度经济增长可能回落至6.5%，预计全年经济增长6.6%左右，这些预测结果会因中美贸易摩擦的不确定性变化存在下调的可能。
工业生产持续走弱
2月中采制造业PMI录得49.2，较上月回落0.3个百分点。其中生产、库存分项全面走弱，而与贸易相关的新出口、进口订单回落幅度较大。观察同期微观数据，发电耗煤同比增速持续下滑，高炉开工率走平，水泥价格回落，可见生产活动还处在一个偏弱的水平。
价格方面，PPI环比回升，PMI主要原材料购进价格、南华工业品指数延续一月以来的涨势。今年以来在全球经济大幅走弱、国内环保限产边际趋松的情况下，工业品价格维持强势，这可能和周期行业供应端存货调整有关。
合并来看，国内需求还在持续萎缩，一季度的经济下行压力仍然较大。今年的两会政府工作报告将经济增长目标由去年的“6.5%左右”，调整至“6%—6.5%”，同时上调赤字率、增发专项债、以及超预期扩大减税降费规模，这表明政府对经济下行有更大的包容度，并逐步发力进行逆周期调节。我们预计积极财政政策对GDP的拉动作用相比去年多增0.72个百分点。

新近公布的进出口数据显示，2月美元计价出口同比-20.7%，较上月增速大幅回落30个百分点；美元计价进口同比-5.2%，较9月增速回落3.7个百分点。
由于春节因素对一二月的出口数据产生显著扰动，我们将一二月的出口数据合并考虑，一二月出口增速的累积同比与去年12月持平，仍处于偏弱水平。出口分项来看，中国对美国、日本、欧盟的出口均在走弱，这与年初以来全球经济超预期放缓有关，相应的韩国出口年初以来也出现大幅回落。中国出口美西集装箱指数从去年11月开始回落，目前已经回归历史均值水平，表明去年6月以来的出口抢运趋于结束。
往后看，随着中美贸易谈判期限的延长以及两国态度的短期缓和，未来出口抢运再次发生的可能性趋弱，出口的表现将更多依赖于全球经济的走向。看起来全球经济仍在趋势性走弱，主要央行纷纷下调经济增长预期并放缓收紧货币政策的步伐。逆全球化升温、贸易摩擦加剧、以及全球主要经济体政治不确定性增加，这些因素进一步对全球贸易活动产生压制，我国今年出口的走弱可能仍会延续较长时间。

进口方面，一二月的进口累积同比增速-3.1%，较去年12月小幅回升，但仍位于历史较低水平。分国家看，中国从美国、日本、欧盟和东盟的进口相对去年12月均有回升。分产品看，中国进口的大豆相对去年12月出现大幅回升，这可能与中美贸易关系短期转暖有关，此外汽车消费触底反弹对相应的进口也形成了支撑。
整体来看，国内需求还在持续走弱，积极财政政策的落地以及经济的趋势性回暖尚需时间，进口在上半年可能将仍然承压。