交易波动率的三个视角

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交易波动率的三个视角
初识波动率
   资产价格的波动实质上反映了资产所蕴含的风险，资产价格波动的程度就是波动率，常被作为衡量资产风险水平的指标；而期权可以基于对波动率的分析和预测而进行的交易，通常的交易都是针对标的资产的价格，由于交易是有成本的，在高波动并且波动率变化较为剧烈的市场下，适合用期权进行波动率交易。
   波动率一般分为历史波动率、已实现波动率、预期波动率和隐含波动率；已实现波动率一般根据当天日内高频数据计算出的波动率；历史波动率则可理解为通过分析一段历史数据对已实现波动率的一个统计描述（例如标准差），其随着取样时间不同而不同。预测波动率根据模型，常见的模型有滑动窗口法、加权移动平均（EWMA）模型和广义自回归条件异方差（GARCH）模型和历史数据计算出的波动率，作为对未来的预测值；隐含波动率是将期权交易价格带入期权定价模型反向推出的波动率数值。

隐含波动率
   隐含波动率，英文称implied volatility，隐含波动率的理论含义，是指标的物合约在到期日前(或未来一个月)收益率的标准差，上交所是BS定价公式，大商所是BAW、郑商所是“二叉树”定价公式，隐含波动率市场对未来波动的主观性看法，是根据实际期权的成交价格反算出来的，因此可以用来度量当前市场贪婪和恐慌的情绪，还可作为不同行权价、不同到期时间合约价格高低的相对标准，类似于股票的市盈率（PE、PB指标），隐含波动率偏高的时候，是由于市场认为未来一个月价格波动率比较大，同一张期权，其隐含波动率越大，其期权权利金也越贵，反之亦然。
   波动率交易策略具体分为：基于均值回归的波动率择时交易；波动率期限结构交易，即交易相同行权价、不同到期期限IV的相对水平；波动率偏度交易，即交易相同到期期限、不同行权价IV的相对水平。
01
基于均值回归的波动率择时交易
   隐含波动率具有均值回归特性，IV高时期权价格贵做卖方有利，IV低时期权价格便宜做买方有利，在波动率交易中，可以选择高位做空波动率或者低位做多波动率的策略，问题在于，隐含波动率多大算高位，多小算低位呢？
   根据资产价格历史运行区间，可知其波动的范围，历史波动率的概率分布大体是满足正态分布的，而未来资产价格的波动率大概率也会落在这个区间内，因此隐含波动率具有均值回复的特性，高波动率区间向低波动区间运行可能性大，反之亦然。
   永安期货曾对历史波动率范围做过统计，将隐含波动率划分为极低、低位、中位、高位、极高五个等级，观察到隐含波动率为41%时，处于极高水平。HV的分位数则是将一段时间内所有的HV从小到大排列，并计算相应的累计百分位，某一百分位所对应的数据值就成为分位数。HV20的25%分位数的含义是，在取样范围中有四分之一时间里一个月的波动率低于这个分位数。渤海证券祝涛统计了50ETF(510050)期权上市之前10年内的波动率分布，期间波动率中位值为24.6%，多数时间在18%-36%的区间内波动，观察到波动率围绕长期均值上下波动，呈现均值回复的特征，不会长时间高于90%分位值和低于10%分位值，可见隐含波动率均值大体位于22，低于16则相对较低，高于36则相对较高。
02
基于波动率期限结构交易
   隐含波动率期限结构（IV Term Structure），IV的期限结构是指不同到期日IV的分布图，将历史上不同到期日的IV数据取不同分位数全部描绘出来就获得了一副波动率锥（Volatility Cone），图形中曲线左边陡峭的部分反映的是短期波动率，曲线平滑的部分反映的是长期波动率，不同时间段的波动率锥上下界会有所不同，波动率锥有两个特征：一是近月合约的波动率高于远月合约的波动率，且随着到期日的延长，波动率的上下界收窄，有向中位数聚集的趋势。
      期权研究小组以距到期日时长为横轴，波动率数值为纵轴得到的各期限相应的历史波动率集，最大值，最小值，均值、四分之一、四分之三，共五条线构成了一个锥形图案，通过比较相应时长的隐含波动率处在波动率锥的什么位置判断其波动率处于哪个区间，高于最大值可认为其相对高估，反之亦然，需要注意的是利用波动率锥比较隐含波动率和历史波动率的时候，需要将距到期日多少天的期权隐含波动率与多少天的历史波动率相比较，还需要根据不同行情选择比较的历史时间范围，从而确定相应均值基准。

03
基于波动率偏度交易
      相同到期日、不同执行价格下的期权隐含波动率通常是不同的，并且呈现一定的偏斜程度，统称为波动率偏度结构，表现形式为偏度曲线，波动率偏度曲线的形态由标的资产收益率的实际概率分布的偏度决定，收益率的实际概率分布通常在标准正态分布的基础上产生左端尾部肥大、右端尾部肥大、双侧尾部肥大的特征，这也使得波动率偏度曲线呈现左偏、右偏、微笑三种形态。
   偏度结构表示了执行价格与隐含波动率之间的关系，描述了不同行权价期权的隐含波动率的大小，偏度结构可有效标明同种合约价格的相对高低，构建策略前可参考偏度结构。
   当隐含波动率呈现左偏结构时，行权格低的隐含波动率相对高，此时要低行权价合约要比高行权价合约贵。

   当隐含波动率呈现右偏结构时，行权格低的隐含波动率相对低，此时要低行权价合约要比高行权价合约便宜。

      隐含波动率还可能呈现微笑结构，此时隐含波动率在平值执行价格附近处低，随着虚值和实值程度加深，而不断增大。在隐含波动率微笑结构下，平值期权相对虚值和实值期权合约便宜。

总结
期权交易是多维度的交易，波动率是交易的重中之重。
（1）在大趋势下跟随趋势做多或做空波动率，不先入为主，少采用左侧交易的方式提前预测。
（2）构建策略前，先判断断当前HV与IV在HV、IV历史数据中的分位，并参考波动率结构、波动率偏度之后再构建合约。
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