如果愿意，特朗普仍将是下半年最好的原油“交易员”！

近期，原油市场有三大事件值得我们重点关注。其一，中美贸易摩擦在G20期间宣布重启谈判，令市场忧虑不安的宏观环境终于有了稳定的可能。其二，OPEC+决定延长减产协议至明年第一季度。从历次减产之后的情况来看，尽管短期内市场存在波动的可能，但中期方向上OPEC有能力稳定市场并推高油价。上半年的减产除去5月份之后的宏观影响，整体而言较为成功，下半年OPEC或将继续致力于市场的稳定。其三，伊朗总统鲁哈尼表示，伊朗打算从7月7日起打破伊核协议3.67%的限制，并且伊朗高官表示，若伊朗遭受美国攻击，以色列只能“活”半小时。

短期来看，原油市场依然处于动荡不安的环境之中，尽管贸易谈判和减产协议都指向较好的基本面，但市场的担忧情绪依然没有彻底消散。后市来看，仍较乐观，在OPEC减产的作用下，历次减产之后的逻辑有望在下半年继续发挥至关重要的作用。

自2017年以来，OPEC一共正式宣布了两次减产计划，并且每次减产计划都成功的托起了油价。

第一次是在2016年11月30日，OPEC+宣布减产180万桶之后，油价当日最大涨幅达到了10%以上。这一次减产，原油价格从最低的47美元一路攀升，最高时达到了86美元，持续时间大约为22个月。当次减产，对于现货市场的支撑作用相当强。从当时EIA的供需平衡表可以明显看出，减产最直接的效果就是把原油市场从供给过剩的局面中强行拉了回来。减产之后，OECD原油库存出现了快速的下滑，并最终达到了OPEC预期的目标—五年均值附近。

第二次减产，就是我们熟知的去年12月份达成的减产协议，OPEC+决定减产120万桶/天。这一次OPEC减产之后，价格并没有像上次那般快速拉起，反而原油价格又在宏观风险的作用下快速向下深跌了10美元/桶，随后在宏观风险有所消退之后才开启了新一轮的涨势。这一波减产，原油价格从最低50/桶美元一路上涨到最高75美元/桶，随后又在宏观风险发酵的作用下向下急跌15美元。

对第二次减产进行分析我们发现，在宏观市场趋稳的情况下，减产引起的基本面趋紧将会驱动价格缓慢上行。当宏观市场存在巨大风险的情况下，需求担忧、避险情绪会促使价格急速下跌。不过在此轮减产的过程中，我们没有看到像上次那般库存的大幅下滑。因此评价上半年的减产效果，我们只能说OPEC已经尽力了，但NOPEC国家超高的产量阻碍库存下滑的进程。因此，这也给了我们一个重要启示，原油价格如果要维持2017—2018年那般长久的强势，那么OPEC必须要达到库存下滑的目的才行，否则价格的上涨极其容易被外界因素所打破。

那么下半年的减产执行效果是否会有效果呢？这就需要我们结合前文我们所说的另外两个需要重点关注的因素来进行分析。

首先是宏观风险，贸易战打到现在，美国并没未如愿看到其对中国压倒性的优势。甚至可以说，部分问题上，中美已经出现攻守转换，想用贸易战让中国屈服是痴人说梦。这种情况下，美国的最优策略就是与中国暂且和解，徐徐图之，所以下半年宏观风险对比上半年来说要相对稳定。

既然中美之间暂且和解，那么伊朗方面将会承受更大的压力。从美国不断的对伊朗施加压力可以看出，伊朗未来将成为美国的打压重点之一。在上半年，美国对伊朗的原油出口实行了一定的豁免，使得伊朗在上半年依然能够出口一定量的石油。下半年，随着伊朗在伊核协议上逐渐放弃幻想，欧洲已经无法满足伊朗石油出口的要求，伊朗在抗争的道路上必定越走越艰辛，美国对伊朗也将施加更大的压力。

另据路透社4日报道，英国皇家海军当天在直布罗陀扣下一艘名为“格雷丝1号”的超大型油轮。航运信息显示，这艘挂有巴拿马国旗的油轮在伊朗海岸装载了石油，但其持有的文件显示，所装石油来自伊拉克。西班牙外交部长称，抓扣行动是在美国要求下实施的。这艘船被认为拟将石油运往受到欧盟制裁的一个叙利亚炼油厂。

悬挂巴拿马国旗，文件显示石油来自伊拉克是伊朗躲避美国制裁的一个常用手段。在美国制裁伊朗之后，正规途径的原油出口已经不太现实。关闭应答器，伪造油品装船港从而躲避审查是行之有效的出口方式。现在来看，这种唯一可靠有效的石油出口方式也被美国及其盟友彻底掐断，伊朗想继续出口其石油可谓是难上加难。所以从供给端的角度来看，伊朗下半年的原油出口将会比上半年大幅缩水，这也是间接的支撑了全球原油供给端的收缩。

EIA的数据显示，按照OPEC目前的产量水平以及伊朗的产量出口下滑，原油市场将在第三季度出现快速去库存的过程，这或许就是OPEC决定将库存水平控制到2010—2014年均值的底气所在。并且通过对比下半年与上半年的需求情况我们也能够看出，第三季度是传统的汽油需求旺季，炼厂开工率此时也是维持在高位，因此一般而言下半年的整体需求要好于上半年。平均来看，下半年要比上半年需求高出130万桶/天左右，所以在维持产出不变的情况下，下半年大概率将会维持去库存的状态。

所以在中美贸易问题暂时缓和之后，对于原油市场的影响不仅仅局限在需求层面，供给层面也会有相应的变化。在下半年金融环境相对稳定的情况下，基本面的收紧大概率会促使全球实货市场开始紧张，届时原油市场又会回到上半年推动价格上涨的逻辑。一旦需求向好推动原油库存出现下滑，那么市场又会回到第一次减产期间油价大幅上涨的逻辑。但是，在良好的预期之下，我们仍要提防不按套路出牌的特朗普再次对贸易问题的反复，一旦贸易谈判遇到重大阻碍或者特朗普继续威胁中国加征关税，那么宏观市场的风险将会盖过基本面的强势，原油价格仍有下跌的可能。

所以我们认为，在贸易谈判维持相对稳定的阶段，原油价格在基本面的支撑下无需过分忧虑，尽管短期价格仍存在一定的扰动，但整体而言三季度原油价格大概率将会出现企稳回升。如果需求能够持续增长，那么不排除三、四季度都将维持强势的可能。但如果贸易谈判遇阻或者下半年需求难以提振，则要时刻提防宏观冲击对油价的突然性打压。总之而言，只要特朗普愿意，他仍将是下半年最好的原油交易员！（作者单位：海通期货）

本文内容仅供参考，据此入市风险自担

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责任编辑：张玉洁主管：张蕾

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