【兴业金工于明明徐寅团队】市场观点维持中性，风格推荐大盘蓝筹

观点速览
综合结论：对于中长期投资者而言，我们预期三、四季度企业盈利边际面临下滑但幅度风险可控，当前估值水平处于相对合理区间，投资者可以维持权益资产适当超配状态；对于灵活投资者而言，短期量化模型评分维持在中性区域，我们依然建议维持中性仓位配置；风格层面推荐大盘蓝筹。
核心观点：回顾六月市场的表现，总体维持震荡形态，市场较前期有所反弹，上旬延续弱势表现，但自中旬以来市场风险偏好出现了快速上升，带动指数连续两周反弹，最近过去的一周市场又出现了一定的调整，市场表现与我们前期的观点一致。从市场风格表现来看，月度层面大盘指数相对占优。
从中期（半年-年度）维度来看，当前市场估值整体处于相对合理水平，对中长期投资者而言仍可以适当超配权益资产。从最新数据来看，当前市场PB中位数处于历史22%分位点，股权风险溢价相对五月底有所下降至8.97%，处于历史63%分位点。市场估值水平与预期盈利表现相对匹配，估值水平处于相对合理区间。
从短期（月度）维度来看，短期模型评分与上月持平仍处于中性区间。最新的PMI指数与上月持平，仍低于荣枯线，反映基本面仍面临一定的下行压力，但随着未来减税、降费等政策的逐步落地，下半年制造业活动存在一定上行的空间，投资者无需过度恐慌；市场流动性与月初相比有所反弹，美联储在6月释放了鸽派信号，欧央行降息预期也不断升温，全球的宽松预期有所提升，利率数据反映短期的流动性较前期更加充裕，在一定程度上对股市形成了反弹的支撑；市场的风险偏好处于中性区域，防御性行业超额收益和市场动量指标仍表明市场情绪不高，但是在6月29日举行的中美元首会晤中，美方表示不再对中国出口产品征加新的关税，两国也将在互相尊重的基础上重启贸易磋商，有利于提升短期的风险偏好。
从市场风格来看，在大小盘风格上推荐大盘蓝筹。2019年以来，大小盘风格轮动模型相对等权基准获得了6.95%的超额收益。

市场观察

企业盈利维度：本周重点关注新发PMI数据，最新的PMI指数为49.4，与上月持平，仍低于荣枯线水平。从细分指数可以看到，PMI生产指数高于临界点，但相较于上月下滑0.4个百分点，表明制造业生产增速放缓；PMI新订单指数为49.6，相较于上月下滑0.2个百分点，表明制造业订货量有所缩减，PMI在手订单和原材料库存较上月有一定的增长。整体而言，PMI走势相对上月边际持平反映基本面仍面临一定的下行压力，这预示着企业盈利可能仍然难有明显的改善，但随着未来减税、降费等政策的逐步落地，下半年制造业活动存在一定上行的空间，投资者无需过度恐慌。

流动性维度：流动性与月初相比有所反弹。从海外市场来看，美联储在6月释放了鸽派信号，欧央行降息预期也不断升温，全球的宽松预期有所提升。从国内市场来看，在包商银行风险事件之后，央行为了减小对中小银行流动性的冲击，也相应增加开展逆回购的操作。从金融市场的流动性来看，各期限的Shibor利率相对于月初均有所下行，尤其是短期的隔夜利率在月初为2.00%，截至周五收盘，其数值已经下降为1.37%，短期的流动性较前期更加充裕，在一定程度上对股市形成了反弹的支撑。

风险偏好：市场的风险偏好处于中性区域。从市场数据来看，在汇率层面，人民币汇率在最近两周明显走强，有利于外来资金流入股市，起到活跃市场和增强市场信心的作用；在市场动量层面，市场整体维持在弱势的水平，趋势指标仍为负收益水平，市场缺乏赚钱效应在一定程度上压制了投资者的风险偏好；在中观行业层面，本周医药和食品饮料等防御板块的超额收益较前期有所上升，表明投资者的风险偏好较前期有所下降；结合市场最新动向，在6月29日举行的中美元首会晤中，美方表示不再对中国出口产品征加新的关税，两国也将在互相尊重的基础上重启贸易磋商，短期有利于缓解市场情绪，从而提升短期的风险偏好。整体而言市场风险偏好处于中性区间。

策略跟踪
我们依据《A股市场择时研究之四：面向战术配置的量化择时方法》报告中的市场判断及仓位构建方法来构建面向战术配置的市场择时策略。自2017年6月起模型提示逐步建仓机会，进一步在7月底建议提高仓位至9月底，10月11月两月逐步降低仓位，12月至5月维持中等仓位，6-7月重新提示市场风险，8月、9月连续逐步提高仓位，10月开始回归中性仓位水平，12月末再次转向谨慎，2019年2月提示市场机会，4月转向中性。
六月万得全A上涨3.37%，择时策略同期净值上涨1.34%。自2018年以来，策略净值上涨8.84%，同期市场下跌10.55%，模型表现出良好收益和抗风险能力。

风格分析
我们综合经济增长、流动性（利率和汇率）、市场情绪（趋势、结构、IPO）等数据来对大小盘指数（300指数vs1000指数）进行择时分析，从最新指标来看，增长预期、趋势指标、汇率因子和行业表现指标均利好大盘指数，货币利率指标利好小盘指数，其他指标处于看平状态，综合来看沪深300指数相对占优，在大小盘风格上推荐大盘蓝筹。2019年以来，大小盘风格轮动模型相对等权基准已有6.95%的超额收益。

除此之外，我们定期跟踪的多资产配置模型，六月以来低、中、高风险偏好组合的收益为2.02%，4.94%和5.11%，年初以来三个组合的收益为4.22%，8.84%和9.60%。

风险提示：模型结论是基于合理假设前提下结合历史数据推导得出，在市场环境转变时模型存在失效的风险。
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《兴财富第169期：市场观点维持中性，风格推荐大盘蓝筹》
对外发布时间：2019年6月30日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：
于明明 SAC职业证书编号：S0190514080004

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