【未名宏观】内外需求走弱，经济增速放缓

文/苏剑  孔帅  北京大学国民经济研究中心

要点：
●  供求两端走弱导致二季度经济增速或放缓
●  外部环境扰动和内部稳增长政策不及预期导致工业生产活动继续走弱
●  投资、消费和出口同比增速均延续回落趋势，需求全面收缩
●  猪肉和水果价格上涨得到抑制支撑CPI同比增速平稳增长，基数效应和调结构导致PPI同比增速回落
●  基数效应和货币政策注重结构引导，制约信贷同比增速；企业债券支撑M2同比增速
●  预计7月人民币汇率在6.75~6.9区间宽幅震荡，总体走势将可能保持升值趋势
北京大学国民经济研究中心
宏观经济数据预测

供求两端走弱导致二季度经济增速或放缓
二季度，受供给需求两端走弱的影响，GDP同比增速或将小幅回落至6.2%。供给端，工业生产放缓，制约经济活动。1-5月，工业增加值累计同比增长6.0%，低于去年同期的6.7%。同时，二季度的4月和5月两个月工业增加值同比增速均低于6%，分别为5.4%和5%。需求端，三大需求都有放缓，1-5月，投资、消费、出口增速分别为5.6%、8.1%、0.4%，较去年同期分别回落0.5、1.4和12.5个百分点，较一季度分别下降0.7、0.2、0.9个百分点。
具体到6月份，供给端，外部环境扰动，内部稳增长政策不及预期，工业生产活动继续走弱，预计6月份工业增加值同比增长4.9%。需求端，投资、消费和出口同比增速均延续回落趋势，需求全面收缩，预计6月份投资、消费和出口同比增速分别为5.2%、7.8%和-2.0%。投资方面，调结构和去产能政策的持续，以及未来投资预期回落，均导致投资同比增速回落；消费方面，高基数效应和价格效应导致消费同比增速回落；出口方面，外需走弱压力、中美贸易摩擦以及高基数效应导致出口同比增速下滑。价格方面，猪肉和水果价格上涨得到抑制支撑CPI同比增速平稳增长，基数效应和调结构导致PPI同比增速回落。预计6月份CPI和PPI同比增速分别为2.7%和0.3%。货币信贷方面，基数效应和货币政策注重结构引导，制约信贷同比增长；企业债券支撑M2同比增速。预计6月新增人民币贷款17600亿元，M2同比增速为8.6%。汇率方面，预计7月人民币汇率波动幅度将显著扩大，总体走势将可能保持升值趋势，人民币汇率在6.75~6.9区间宽幅震荡。
外部环境扰动和内部稳增长政策不及预期导致工业生产活动继续走弱
预计6月份工业增加值同比增长4.9%。首先，从工业生产内生动力来看，今年5月制造业PMI回落0.7个百分点至49.4%，再次跌落荣枯线以下，制造业生产再次趋弱。与此同时，1-5月规模以上工业企业利润同比下降2.3%，但5月同比由负转正为增长1.1%。可见，在当前稳增长政策下国内工业生产内生动力自首季度出现企稳回升迹象后仍有回落趋势。然后，从工业增加值分项看，由于外部征税效应逐渐显现，三大分项的增加值，尤其是制造业，将继续受到抑制。之后，从高频数据来看，截止至6月28日，6大发电集团日均耗煤量同比下降9.5个百分点，全国平均高炉开工率均值为70.07%，同比下降1.98个百分点。最后，由于上月突如其来的中美贸易摩擦进一步升级，工业生产受到重大波及，企业对生产预期的调整将在本月显现。
投资、消费和出口同比增速均延续回落趋势，需求全面收缩
预计1-6月份全国固定资产投资同比增长5.2%，较前月下滑0.4个百分点。一方面，调结构、去产能的主线没有改变，传统高耗能产业投资增速继续低位运行；另一方面，投资回报率相对较低，当前市场缺乏好的投资机会，也进一步抑制了投资同比增速的上涨。
预计6月份社会消费品零售总额同比增长7.8%，较前月下滑0.8个百分点。影响因素有两点：其一，去年同期存在高基数效应。2018年电商年中庆典，线上线下互动刺激了消费，使得2018年6月份的社会消费品零售总额的同比增速成为年内的一个小高点，对今年6月份的消费增速形成了一个高基数。其二，价格因素。2019年前4个月价格增速小幅上涨，在5月份，呈现出价格增速下滑的迹象，预计6月份通胀率可能继续走低。价格增速的下滑，将导致消费额增速下滑。
预计6月份出口额同比增速、进口额同比增速、贸易差额分别为-2.0%、-1.0%、380亿美元。出口方面，第一，全球经济下行压力仍存，制约出口增长。摩根大通全球制造业PMI指数持续下滑，6月份仅为49.8%，为2016年5月以来最低值。同时，主要发达经济体制造业PMI也延续下行趋势。6月份，美国Markit制造业PMI值为50.1%，较上月下降0.4个百分点；欧盟和日本PMI值分别为47.8%和49.5%，均跌至荣枯线以下。第二，中美贸易摩擦对中国出口的负面影响大幅上升。美国政府宣布自2019年5月10日起，对从中国进口的2000亿美元清单商品加征的关税税率由10%提高到25%，对中国出口造成较大冲击。第三，高基数效应。从2018年二季度开始有一轮显著的“抢出口”效应，导致2018年出现较高基数，高基数效应将制约2019年二季度以后的出口增长。2018年6月份，出口同比增速为10.7%，为2018年全年较高水平。进口方面，第一，中美贸易摩擦再生变数，影响进口。第二，大宗商品价格回落抑制进口增长。2019年6月12日CRB现货综合指数同比下降7.0%，降幅持续扩大。
猪肉和水果价格上涨得到抑制支撑CPI同比增速平稳增长，基数效应和调结构导致PPI同比增速回落
预计6月份CPI、PPI分别同比增长2.7%、0.3%，通胀率小幅下滑。居民消费价格方面，年初以来，受非洲猪瘟及2018年秋水果减产影响，今年猪肉、水果价格相对较高，成为拉高CPI同比增速的主要因素。虽然前期高涨的猪肉、水果价格，当前已经得到一定的抑制，但当前的价格依然显著高于历年平均水平。工业品价格方面，受基数效应及调结构影响，预计本月PPI同比增速或将小幅下滑。
基数效应和货币政策注重结构引导，制约信贷同比增速；企业债券支撑M2同比增速
预计6月新增人民币贷款17600亿元，环比多增5800亿元，同比少增约800亿元。6月季末MPA考核，信贷环比多增主要是季节因素，但比去年同期可能减少。一方面，去年资管新规出台以后表外融资转表内压力较大，导致去年同期新增信贷较高。另一方面，去年4月定向降准范围和力度较大，今年5月的降准主要聚焦于聚焦当地、服务县域的中小银行，配合公开市场操作等手段，更加注重结构引导。
预计6月末M2同比增速为8.6%，较上月上升0.1个百分点。一方面，多家券商确认获准调高短融余额上限，随着短融余额上限获得提高，券商将加大发债力度，对M2同比增速有拉升作用。此外，去年M2同比增速仅为8.0，主要原因是资管新规出台后，非标融资萎缩规模较大，今年非标融资规模预计大于去年，也对M2同比增速和社融增速有拉升作用。
预计7月人民币汇率在6.75~6.9区间宽幅震荡
6月人民币汇率继上月因中美贸易摩擦的进一步升级而大幅贬值之后表现相对平稳，仅中旬因中美领导人通话并商定G20会晤向市场传递贸易摩擦缓和迹象致使人民币汇率迎来一波短暂的快速上涨空间。此外，6月部分数据显示美国经济出现下行迹象，市场对美联储降息的预期进一步提升，美元指数由此承压并一度跌破96关口，人民币汇率由此受到支撑。同时，中国国内的宏观数据也并未显示首季度的企稳回暖得到进一步支撑，人民币汇率由此承压。因此，从当前形势而言，首先中美两国元首在日本G20的会晤透露出双方将继续进行谈判且美方承诺停止加征新的关税，释放一定的缓和信号令人民币得到支撑；其次则是美联储未来的降息概率，虽然月底美联储主席强调了对降息持观望立场，但市场仍具有较高的降息预期，从而打压美元支撑人民币；最后则是国内二季度的经济数据展示的经济基本面可能令人民币承压。由此预计7月人民币汇率波动幅度将显著扩大，总体走势将可能保持升值趋势。

北京大学国民经济研究中心简介：
北京大学国民经济研究中心成立于2004年。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。同时，本中心密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。
中心的研究取得了显著的成果，对中国的宏观经济政策产生了较大影响。其中最具有代表性的成果有：（1）推动了中国人口政策的调整。中心主任苏剑教授从2006年开始就呼吁中国应该立即彻底放弃计划生育政策，并转而鼓励生育。（2）关于宏观调控体系的研究：中心提出了包括市场化改革、供给管理和需求管理政策的三维宏观调控体系。（3）关于宏观调控力度的研究：2017年7月，本中心指出中国的宏观调控应该严防用力过猛，这一建议得到了国务院主要领导的批示，也与三个月后十九大报告中提出的“宏观调控有度”的观点完全一致。（4）关于中国经济目标增速的成果。2013年，刘伟、苏剑经过缜密分析和测算，认为中国每年只要有6.5%的经济增速就可以确保就业。此后不久，这一增速就成为中国政府经济增长速度的基准目标。最近几年中国经济的实践也证明了他们的这一测算结果的精确性。（5）供给侧研究。刘伟和苏剑教授是国内最早研究供给侧的学者，他们在2007年就开始在《经济研究》等杂志上发表关于供给管理的学术论文。（6）新常态研究。刘伟和苏剑合作的论文“新常态下的中国宏观调控”（《经济科学》2014年第4期）是研究中国经济新常态的第一篇学术论文。苏剑和林卫斌还研究了发达国家的新常态。（7）刘伟和苏剑主编的《寻求突破的中国经济》被译成英文、韩文、俄文、日文、印地文5种文字出版。（8）北京地铁补贴机制研究。2008年，本课题组受北京市财政局委托设计了北京市地铁运营的补贴机制。该机制从2009年1月1日开始被使用，直到现在。
中心出版物有：（1）《原富》杂志。《原富》是一个月度电子刊物，由北京大学国民经济研究中心主办，目的是以最及时、最专业、最全面的方式呈现本月国内外主要宏观经济大事并对重点事件进行专业解读。（2）《中国经济增长报告》（年度报告）。该报告主要分析中国经济运行中存在的中长期问题，从2003年开始已经连续出版14期，是相关年度报告中连续出版年限最长的一本，被教育部列入其年度报告资助计划。（3）系列宏观经济运行分析和预测报告。本中心定期发布关于中国宏观经济运行的系列分析和预测报告，尤其是本中心的预测报告在预测精度上在全国处于领先地位。

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