美国股指十年长牛，A股也可以做得到吗？

2008-2017年，由巴菲特“代言”的指数基金与Protégé精心挑选的5只对冲基金展开了长达十年的较量。最终5只对冲基金均败于指基。这究竟为何？

我们在【理财实验室】指数又大涨，我的基金跟不上怎么办？一文中曾分析过这个问题：主动基金在熊市和震荡市中更有优势，而指基则在牛市中更易胜出。因此，上述5只主动基金的“失败”，其实与美股市场本身特点有关。

美股十年长牛，指基成功的土壤
主动管理基金更容易在震荡市发挥特长。从这次对赌的业绩来看，5只对冲基金仅在2008年的平均收益超过了指基，原因是那一年股市经历了泡沫破裂，对冲基金通过做空高估值股赚取了大量的超额收益。

而后美股就进入了“十年长牛”，因此留给主动基金挖掘超额回报的机会就不多了。

数据来源：Wind；数据区间：2008/1/1-2017/12/31；

而对比同一时间段的A股，从2007年高点跌下后经历了多轮跌宕起伏，最后再次回到3000点附近，10年间指数不涨反跌。

数据来源：Wind；数据区间：2008/1/1-2017/12/31；

Q
那么，问题来了

2008~2017年，美国的名义GDP从14.72万亿增长到19.39万亿美元，年化增长率2.8%。持续的经济增长，为企业成长提供了养分，最终转化成股价和指数的提升。

中国经济表现更为亮眼，2008~2017年名义GDP增速达到了年化10%，许多中国企业也实现了惊人的业绩增长。

我们常说股市是“经济晴雨表”。可是为什么在这样的经济增速背景下，中美两国股市的走势却呈现天壤之别呢？

与时俱进的标普500
究其原因，两国指数的不同表现，其实与他们的构成高度相关。

美国标准普尔500指数，由500家美国本土的龙头上市公司，按照不同占比构成。具有股票采集面广、反映经济状况的精准度高的特点，也因此成为许多美国股票基金的业绩比较基准。

成立初期的标普500指数，由于处在二战后的工业繁荣期，85%由工业板块的企业构成。在之后的岁月里，美国工业逐渐衰落，金融、医疗、信息技术等新兴行业开始崛起：截至2019年一季度末，标普500中21.2%的市值来自于信息技术，14.6%来自医疗，12.7%来自金融，仅有9.5%来自于工业。

由此可见，标普500的指数成分紧随着经济结构的变迁而更新，始终代表着经济中最有活力的部分。

数据来源：S&P Dow Jones Indices LLC；截至2019年一季度末；

同时，标普500合理的设计使新的潜力型企业不断地调入，而标普500前十大成分股的变化，也象征着商业模式的更替。

比如曾经占比最大的Exxon，Mobil，IBM，AT&T，GE等，如今合并的合并，或成为了落寞贵族；而30年前还不足称道的苹果，微软，亚马逊，脸书，谷歌等高科技公司，现在占据前十的半壁江山，他们反映着目前的经济趋势。这些企业的调入，为指数的长期增长做出了巨大的贡献。

原地盘旋的A股指数
同样的方式来看A股指数，会发现其构造并未有效地反映新经济带来的增长。

从最新的数据来看，上证综指结构主要集中于金融、工业、能源等行业，前十大重仓股也几乎全被金融与能源公司占据，乍眼望去却找不到新经济的影子，而与10年前相比，前十的玩家也并无大变化。

数据来源：Wind；数据截至2019/3/31；

数据来源：Wind；截至2019年4月；底色相同代表未发生变化的前十大权重股；

而中国的新经济企业比如互联网巨头BATJ等，一定程度上由于A股上市对于盈利的硬性要求，使得他们不得不到海外上市来解决融资需求，因此无法为A股指数贡献增长。

我们不妨参考另一个指数：MSCI China，这支指数包含中国在全球上市的469家优质企业，从而更全面地反映了中国企业的表现。截至2019年1季度末，代表新经济的BATJ，在MSCI China中权重达到31%。该指数过去10年年化收益率接近10%，远高于上证指数的表现。

而这会不会才是中国A股的真实写照呢？

#总结一下#
正因为指数设计上的缺陷，使得经济腾飞的10年里，A股指数未涨反跌。这也恰恰给主动管理创造了机会，“牛短熊长”的特征更有利于主动型选手大展身手，而A股并不缺乏优质的10倍股，主动基金中也确实跑出了一些Tenbagger（十倍基）。

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