宏观利空占主导，6月铜价震荡偏弱为主

宏观利空占主导，6月铜价震荡偏弱为主

摘要：

1 欧美中整个宏观数据持续走弱，特别是PMI数据持续疲软反映出全球终端需求表现不佳

2 产业端的利多主要来自全球库存下滑，叠加精废价差的进一步收窄，但利空主要来自刚性需求回暖不明显，基本面呈现多空交织，利多略占优势的格局。

总体来看，在全球宏观承压，且市场整体充满利空消息的环境下，市场信心修复需要一定时间，目前铜价不具备大幅反弹的基础。但官方的政策预期依然存在，而技术面铜价逐步触及下方强支撑区域，预计6月铜价下行动能将减弱，呈现震荡偏弱运行的概率较大，震荡区间为45000-48000元/吨。

操作策略：
操作上，鉴于铜价逐步触及45000-46000元/吨强支撑区域，短期从盈亏比角度来看，个人客户不建议追空，下游存在远期订单的企业可以考虑进行少量买入套保操作，6月企业点价的安全边际在45000-46000元/吨区域。

热点追踪：
G20会议、宏观经济数据、国内政策面变化、下游需求端运行

一
行情综述
宏观面，5月以来铜价走出明显的下挫行情，上旬受美国对华关税上调至25%，此后中美贸易谈判无进一步进展，市场避险情绪较为浓厚，铜价亦不断走低。产业端的利好有一定凸显，比如全球库存整体下滑，国内部分企业检修导致供应呈现趋紧，现货端持续升水，精废价差不断收窄，铜价围绕47500元/吨附近震荡整理。下旬美国制裁华为事件导致中美紧张关系进一步升级，市场对中美贸易前景持谨慎态度，且全球宏观数据进一步走弱拖累商品市场情绪，在投资者担忧未来全球宏观经济将进一步走弱的利空背景下，铜价跌破47000元/吨整数关口，继续下探46000元/吨附近区域支撑。总体来看，5月国内铜价格跌幅达到5%左右，盘面呈现明显的宏观利空占主导的格局。
二
价格影响因素分析
1、宏观面：利空占优势
1.1欧美经济数据表现弱势，美联储货币政策转向宽松
欧美经济数据表现弱势。其中，美国4月ISM制造业指数创30个月最低，这是最能反映美国需求端表现的指标之一。此外，4月美国零售销售再度转为下滑，零售销售环比下跌0.2%，创今年2月以来最低，也是三个月中第二次走低，暗示二季度美国消费者支出将依然低迷。最新公布的美国一季度GDP下修至3.1%，高盛预计二季度将下降至1%左右。欧洲方面，欧元区一季度GDP同比初值为1.3%，季环比初值为0.4%，符合预期，结合近期德国PMI数据不断走低，可以看出欧元区经济也较为疲软。
货币政策方面，5月30日美联储宣布债券购买计划提振美联储将进一步降息的预期，目前美联储已经警惕中美贸易导致的负面效应，并开始逐步释放政策以防止美国经济的进一步走弱。总体来看，目前欧美经济呈现放缓，美联储转向偏宽松的趋势已经得到确认，宽裕的流动性对商品市场形成一定好支撑。
1.2国内宏观承压明显，政策托底值得期待
国内方面，宏观数据转弱。国家统计局最新公布的中国5月官方制造业PMI为49.4，大幅低于预期49.9，低于前值50.1，显示制造业扩张放缓，经济下行压力凸显。短期来看，由于中美贸易影响，官方通过人民币贬值已部分对冲掉加税带来的利空，同时官方亦发出稳定人民币的声音，近期国家外汇管理局局长潘功胜称完全有基础、有信心、有能力保持人民币汇率合理稳定，央行副行长给了人民币不会破7的定心丸，可以预计短期人民币跌破7概率较小。
从中长期来看，在美国5月份对中国进一步加征关税之后，预计下半年国内外贸数据将呈现走弱，同时国内需求端将受到较大影响，宏观经济下行压力依然较大。短期华为事件影响为中美贸易进一步谈判蒙上阴影，市场预计近期中美向外界释放利好消息的概率小，市场焦点逐步转向6月底G20峰会上中美两国领导人向外界释放怎样的信号，需要进一步关注。目前最不确定的是官方政策面是否托底，且托底的程度到底有多大，近期官方不断向市场吹风暗示做好苦日子的准备，这需要进一步关注官方的动态。总体来看，目前国内宏观现状表现较弱，需要密切关注政策面是否托底，且托底力度有多大。
2、基本面：利多略占优势
2.1 全球铜供需维持平稳
世界金属统计局(WBMS)公布，2019年1-3月全球铜市供应过剩24.1万吨，而2018年全年供应缺口为4.3万吨。3月末报告铜库存较2018年12月底增加11.5万吨。2019年1-3月全球矿山铜产量为499万吨，较去年同期下滑0.6%。2019年1-3月全球精炼铜产量为553万吨，同比下滑6.5%，印度产量显著下降，降幅为9.8万吨，智利减少8.5万吨。
国际铜业研究小组(ICSG)在最新的月报中称，1-2月全球矿山铜产量同比下滑1.8%，两大产铜国智利和印尼跌幅显著，其中印尼铜精矿产量同比锐减50%。1-2月全球精炼铜产量不变，中国增产幅度被智利15%的减产幅度所抵消。
总体而言，从近期两家国际机构的统计数据中可以看出，市场呈现供强需弱的迹象。

2.2国内铜产量增速放缓
国内方面，供应端收紧。国家统计局发布的数据显示，1-4月累计产量299万吨，同比增长7.3%，产出增速有所放缓。与此同时，海外铜精矿供应维持相对偏紧格局，铜精矿加工费持续下滑，供应有所收缩。

百川资讯统计中国33家铜冶炼厂5月份产能共计967.7万吨，占全国总产能约95.7%。5月产量60.38万吨，环比下跌10%，同比下降6.6%。五月产量下降超预期，叠加国内库存持续下滑，现货端呈现升水态势，供应端放缓有利于消化库存，但市场预计接下来国内冶炼企业检修结束，叠加近期内外盘套利窗口打开或导致国内市场供应逐步回升。
2.3进口回落，需求端稳中偏弱
中国海关总署公布的数据显示，中国4月铜矿砂及其精矿进口量为1655697吨，较去年同期增加6.8%；1-4月累计进口7243261吨，同比增加16.7%。中国4月未锻轧铜及铜材进口量为41万吨，较去年同期减少8.3%；1-4月累计进口159万吨，同比减少5.3%。4月精炼铜进口量为294705吨，同比减少7.4%，1-4月累计进口1134046吨，同比下降3.2%。

5月进口继续处于亏损状态，基本处于亏损1000元/吨左右，6月初进口窗口打开，预计国内供应趋紧的态势将得到一定缓解。精废价差呈现持续收窄，自5月以来伴随着铜价持续回落，精铜与佛山地区废铜价差收窄至3800元/吨附近。

2.4全球铜库存下滑
截止5月31日，LME库存为21.2万吨，较5月初持平。国内上期所16.5万吨，较5月初下降2.8万吨，保税区库存维持在55万吨左右，全球铜库存稳中下降。从升贴水数据来看截止5月31日，LME铜贴水24.0美元/吨，5月以来现货端延续小幅贴水状态。

2.5国内5月需求表现较弱
国内需求端表现整体偏弱。据SMM调研数据显示，4月精铜制杆企业开工率为78.28%，环比上月上升1.1个百分点，同比下滑5.43个百分点。空调消费表现整体维稳，4月份铜管企业开工率为91.79%，同比上升1.47个百分比，环比上升6.55个百分比。从下游反馈情况来看，5月份下游企业多数表示消费不及预期，多数以销定产为主，但部分线缆企业订单较为充裕。

三
结论与操作建议
目前宏观利空不容忽视，其一是近期欧美中整个宏观数据持续走弱，特别是PMI数据持续疲软反映出需求端表现不佳，同时中美两国关系趋紧亦导致市场避险情绪回升，目前国内宏观需要关注政策面的变化。基本面看，产业端的利多主要来自全球库存下滑，叠加精废价差的进一步收窄，但利空主要来自刚性需求回暖不明显，基本面呈现多空交织，利多略占优势的格局。技术面，伦铜逐步触及5700-5800美元/吨附近强支撑区域，国内铜价进一步试探45000-46000元/吨区域支撑。总体来看，在全球宏观承压，且市场整体充满利空消息的环境下，市场信心修复需要一定时间，因此目前铜价不具备大幅反弹的基础，但官方的政策预期依然存在，而技术面铜价逐步触及下方强支撑区域，可以预计铜价下行动能将减弱。预计6月铜价下行动能将减弱，呈现震荡偏弱运行的概率较大，震荡区间为45000-48000元/吨，6月铜现货均价预计在46000-46500元/吨附近。

策略
操作上，鉴于铜价逐步触及45000-46000元/吨强支撑区域，短期从盈亏比角度来看，个人客户不建议追空，下游存在远期订单的企业可以考虑进行少量买入套保操作，6月企业点价的安全边际在45000-46000元/吨区域。