宏观聚焦丨逆周期调节再发力

文丨诸建芳刘博阳

5月数据显示经济仍未走出低谷，符合我们年度策略报告中对二季度经济走势的预测。一季度后经济增长数据偏弱主要缘于政策力度边际减弱与中美贸易摩擦突然升级因素叠加，预期逆周期调节政策将再发力，如允许部分重大项目使用专项债作为项目资本金、提高长期专项债券期限比例等，使经济重回“稳增长”状态。

▍增长动能修复放缓，实体经济压力凸显。

4-5月工业生产、制造业投资、基建投资等均在一季度后出现明显下滑。尽管消费5月受到假期因素影响环比改善，但剔除假期因素，4-5月消费增长仍然弱于往年同期水平。5月制造业PMI重回50荣枯线下，PMI中进出口、就业、企业生产经营活动预期等均出现明显回落。整体来看，经济增长动能修复放缓，实体经济压力凸显。

▍但四五月份数据偏弱主要缘于逆周期调节政策力度边际放缓及中美贸易摩擦突然升级因素。

4月开始经济增长出现不及预期的情况，主要原因有两点：

1）一季度经济在逆周期政策发力企稳后政策力度有边际减弱的趋势。一季度经济开局良好，且从年初以来中美贸易谈判进展积极，所以逆周期调节的政策节奏出现边际放缓。其中最为明显的例子就是地方政府专项债发行节奏在4、5月出现明显的放缓。4、5月专项债发行总额为2047亿元，只占1-3月总和的31%左右，力度明显下降。

2）中美贸易摩擦从5月初开始突然升级，对国内企业形成负面冲击。5月初中美贸易摩擦突然升级，且美国不断对中国实体企业如华为等进行制裁，中美谈判陷入停滞，贸易摩擦持续升温，对企业形成冲击，包括对当前企业经济活动以及企业的预期。根据我们草根调研，美国将2000亿美元商品加征的关税从10%上调到25%对企业尤其是中小企业的负面影响显著。

▍在中美贸易摩擦后续的不确定性较大与当前经济增长动能偏弱的情况下，逆周期调节政策会继续加码实现经济“稳增长”。

近期的政策调整中已经能够看到逆周期政策开始加码的迹象。财政政策方面，6月10日宣布允许部分重大项目使用专项债作为项目资本金，撬动投资，并建议合理提高长期专项债券期限比例；

货币政策方面，央行于6月14日增加再贴现额度2000亿元、常备借贷便利额度（SLF）1000亿元，加强对中小银行流动性支持，保持中小银行流动性充足。

我们认为尽管此次专项债的改革力度有限，但作为逆周期政策来说信号意义显著。考虑到我国现有的财政政策空间充足，且政策工具仍在不断创新，我们认为逆周期调节的政策尤其是财政政策的加码将会助力经济“稳增长”。

中信证券研究
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