宏观｜盈利5月环比改善，但短期还将维持底部运行：5月工业企业利润数据点评

文丨诸建芳刘博阳

5月规模以上工业企业实现利润总额5655.6亿元，同比增长1.1%，自4月单月同比下降3.7%后再度转正。整体看，1-5月工业企业利润同比下降2.3%，较前值缩窄1.1个百分点，其中销售增长加快和费用增速回落是利润修复的主因。结构上看，企业盈利的显著修复动力仍未充分集聚，短期盈利水平预计还将维持在目前区间。

国家统计局6月27日发布的工业企业利润数据显示，1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额23790.2亿元，同比下降2.3%，降幅较1-4月份环比收窄1.1个百分点。1-5月份，规模以上工业企业实现营业收入41.61万亿元，同比增长5.1%。

▌5月工业企业利润有所好转，部分行业改善明显，但持续动力尚不充分。

1-5月，采矿业实现利润总额2311.2亿元，同比增长4.7%；制造业实现利润总额19519.4亿元，下降4.1%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额1959.6亿元，增长9.6%。制造业层面，专用设备、通用设备制造业同比增长延续，分别增长17.7%和7.4%；而计算机行业利润降幅也有缩窄，1-5月累计增速为-13%，较前值收窄2.3个百分点。但汽车制造业的拖累还在延续，1-5月累计下降27.2%，利润降幅进一步扩大1.3个百分点。

分大类看，前五个月，26/41个工业大类同比实现增长，其中上游和中游企业利润增速收窄显著；而分所有制看，国企的1-5月利润增速同比下降9.7%，环比较前值持平，股份制企业利润增速同比上升0.4%，环比改善1.4个百分点，而私营企业同比增长6.6%，亦较前值改善2.5个百分点。

整体看，政府减税降费对企业资产负债表支持的正向影响正在逐步显现，将利好工业企业利润的修复趋势，但主要贡献行业中的中上游利润仍受PPI影响较大，短期若价格有反复，也会对利润形成压制。

▌利润率基本维持稳定，其中上游略有抬升，民企和国企累计利润率均继续回升。

1-5月，整体工业企业营业收入利润率为5.72%，较1-4月的5.52%改善0.2个百分点。而根据我们分析，2019年5月，12个月滚动的上游企业利润率为11.7%，环比回升约0.2个百分点，同期下游企业利润率为6.25%，基本较上月持平。另一方面，分所有制观察，累计利润率层面，1-5月国企利润率达6.43%，继续超过2017年和2018年的同期水平，显示出其经营效率的小幅提升，而民企利润率也环比改善了0.2个百分点至5.42%，虽仍未超过2017-18年的水平，但自底部修复的趋势明显。

▌收入层面，工业企业主营业务收入累计同比增速持平在5.1%，但单月增速环比改善5.7个百分点，对利润贡献明显。

1-5月，营业收入累计同比增长5.1%，环比较前值持平。但从单月来看，5月工业企业营业收入同比增长5.0%，较4月-0.7%的增速改善显著，其中1-5月看，国有控股企业收入增速为3.3%，股份制企业收入增长6.8%，外企收入增长0.3%，而私营企业收入增长8.2%。整体看，5月的收入增速基本恢复了正常时期的水平（4月有增值税率调整的短期扰动），后续月份的收入增速料将得以稳定。

▌企业微观经营情况继续小幅改善，库存指标有所下降，但私营企业杠杆率继续上升。

5月，规模以上企业四项费用合计同比增长6.2%，增速较4月回落1.9个百分点，而存货、应收层面，产成品存货增速4.1%，较前值下降了0.8个百分点；产成品周转天数17.5天，环比小幅下降0.1天；应收票据和应收账款同比增长4.5%，低于收入增速；应收票据及应收账款平均回收期为54.9天，环比减少0.2天。整体体现出了工业企业微观经营情况的改善，我们认为这与政府今年以来大力度的减税降费所带来的企业资产负债表小幅修复有正向关联。

其他方面，工业企业杠杆率为56.8%，与上月持平，但私营企业杠杆率继续小幅回升，升至58.2%。

向后看，由于5月外部贸易摩擦有所升级，2000亿美元清单的25%关税加征的影响还未完全显现在5月数据当中，因此我们认为未来一段时间的企业利润指标还将基本稳定在目前的这一水平，不会显著恶化，但大幅改善的可能也较低。我们依然期待后续逆周期调节政策的进一步落地以托底宏观经济环境，从而帮助工业企业利润进一步修复。

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