27年后的首只千元股！还记得三年前的那篇“茅台遇上期权”吗？

   从2015年2月9日，50期权上市至今，您会眼睁睁地看到一只股票从当时所谓的高价150元，一年后涨到300元，在二八分化的2017年突破600元，然后终于在今天突破1000元大关。没错！它就是众多机构投资者所追捧的消费大白马——贵州茅台！

   记得在今年4月24日，贵州茅台披露2019Q1财报时，公司营收同比增长23.92%，净利润同比增长31.91%，这已经是茅台连续14个季度实现营收和净利润同比的正增长。与四年前不尽相同，“贵州茅台”这只个股已经常常出现在各大基金重仓股名单中，它也已经常常出现在沪股通十大活跃股的名单中，不论是内资还是外资，它已然成为了机构们的宠儿。

   看着上面这张茅台的净值飞天图，我想每个踏空者都会为此而懊恼！然而，这四年间真正的拿住者有几个？我想始终持有不动的人或已经成为了私募大佬，或者就几乎是没有的，原因很简单，当初2015年150元左右时买入的人，早就会在这四年间的波澜起伏中，或割肉，或恐高而放弃，面对这样的一只个股，无数人希望上车持有，也永远担心着它到底还能走多远？2016.12月监管趋严时会担心，2017.6月末跌破20日均线时会担心，2018.11月茅台当日跌停时您又会担心，总之一句话，茅台股价越往高处走您越会担心持续数日的回调滞胀。这是交易者的人性，是保住盈利后对潜在亏损天然的恐惧。

   您还记得我在2017年一季度时第一次发布的那篇文章吗？题名叫做《解惑篇：当茅台遇上了50期权？》。在那篇文章里，我坚持用数据说话的风格，为您展示了用国内50ETF认沽期权长期给茅台做套保，会是一个怎样的绩效表现。

   那么在今天，在茅台盘中达到1001元之际，我们再来好好仔细地回顾那个测算，来回溯测算一下当我们从当月平值认沽和虚值1档认沽对茅台进行等市值套保时，我们这四年来究竟能保留多少的收益？

   首先我需要解释一下什么是等市值对冲呢？比如我买了100万市值的茅台，50ETF价格是2.500元，期权的合约单位是10000，那么按照等市值，也就是市值1:1对冲法，我需要买入100万/（2.500*10000）=40张平值认沽期权或者虚值1档认沽期权去作保险。好的，在下面的测算中我们始终保持等市值对冲的原则，每月第四个周三的下一交易日（因为50期权的到期日是每月第四个周三）重新计算需要对冲的数量，然后买入对应数量的当月平值认沽期权，或者是买入当月虚值1档认沽期权，一直持有这些认沽期权，直到它们到期，再重新计算需要对冲的数量，买入新的当月认沽期权一直滚动的对冲下去。于是在这样的设置下，我们来看一看，从2015.2.9-2019.6.26期间，用认沽期权对冲贵州茅台的效果究竟如何。

图：等市值买入平值认沽对冲茅台的净值走势图

数据来源：Wind，混沌天成资管整理

图：等市值买入虚值1档认沽对冲茅台的净值走势图

数据来源：Wind，混沌天成资管整理

图：等市值买入虚值2档认沽对冲茅台的净值走势图

数据来源：Wind，混沌天成资管整理

   在上面的三张图中，需要说明的是：蓝色曲线分别表示按照等市值对冲法买入平值认沽期权、买入虚值1档认沽期权、买入虚值2档认沽期权对冲茅台后的资产曲线，红色曲线表示直接买入并持有茅台股票本身的资产曲线。对比后，可以直观清晰地发现，相对于红色曲线（也就是单纯持有茅台多头），蓝色曲线能够防范大的回撤，降低曲线的波动，并同时保留大量的上行收益，这是期货对冲所无法匹敌的！

   进一步再来看看这么做的绩效表现，您会发现，直接持有贵州茅台股票多头的年化收益率为53.75%，但回撤却高达33.79%，它发生在2015年6到8月的断崖式xiadie途中，但如果按照等市值对冲法买入虚值1档认沽期权对冲，那么对冲后的年化收益率仅仅降到49.90%，下降不到5个百分点，回撤却下降到了25%一下，降低了将近10个百分点，夏普比率提到到了1.40以上，这对于权益类投资而言，已经实属不易。

   即便是按照等市值对冲法买入平值认沽期权，对冲后的年化收益率也能达到47.99%，下降大约6个百分点，回撤则下降到24.03%，降低了将近10个百分点，尤其是在2015-2016第二、第三轮股灾期间，防范回撤的效果可以说是非常显著。

   当然，有许多交易者对期权保险总是心存疑虑，觉得每个月买入认沽期权的成本会不会太大了。事实上，如果现货多头那一端长期能走好的话，这些保险费是完全可以cover的，而且不可能每个月的保险费都亏掉，有很多月份保险费只会亏损一部分，甚至出险拯救了现货端的损失。那么，如果按照保险成本较低的虚值2档认沽期权去对冲，结果会是如何呢？对冲后的结果是年化收益率提高到50.87%，保留了极大的上行收益，相对于持有茅台多头本身只相差不到3个百分点，回撤则降低了5个百分点左右，也算是有所效果。

   一切用数据说话，当这四年间茅台飞奔千元时，当我们再回头看到“茅台遇到50期权”时，我们会发现真正能让我们拿住一只股票的正确“姿势”是长什么样的！

最近五期的文章回顾：
1、Journal || 力的期权杂志（2019年6月行权周期的雨过天晴）
2、点评篇 || 放量大涨下，期权操作的正确“姿势”是什么？
3、第200期 || 超级周四的前夕，双买VS反日历，究竟哪个显得更靠谱？
4、Journal || 力的期权杂志（2019.6.3-2019.6.14数据流）
5、期权初学者易犯的七大错误，有没有人告诉你？

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