结合期权，步步为赢

做交易需步步为营，稳扎稳打，方能步步为赢。三国时，黄忠行军谨慎，每行走一段路程就设下一道营垒，然后又继续向前推进。黄忠的军队顺利推进到定军山下，夏侯渊不听张颌劝阻，轻率出击，不仅吃了败战，还伤了部将夏侯尚。做交易就如行军作战，没有计划，急于求成，很容易亏钱。

做交易的终极目标就是要穿越牛熊，最终走向稳定持续盈利。想清楚这个目标不难，如何实现，并且做到知行合一，仅仅靠单一工具或者交易技巧是有难度的。

特别是我们做基本面研究的，行情有时很折磨人。首先是很难做到100%准确跟踪标的物基本面情况，实际基本面是动态变化的，价格和基本面存在反身性关系；并且基本面传导到价格上有滞后性，行情并不会因为基本面好转而即刻扭转价格；经常保持固有认知，就是对基本面认知的滞后性，当基本面已经发生180度的改变时，不即刻调整，就会对头寸造成严重亏损。期货交易只通过方向和仓位来应对行情变化，效果并不一定理想，通过我的实践证明借助期权来辅助，可以从容应对各种行情变化，更好实现研究转化价值。

哪些期权策略可以助力我们步步为赢呢？

备对开仓

备对开仓，就是指卖出和我们现有头寸相同方向的期权，以此收到权利金，降低持仓成本。举两个例子，我们就能更好理解备对开仓的意义。

案例1，假设我们股票账户里有100万资金，持有80万的50ETF，账户剩余20万左右的闲余资金。

如果用上期权备对策略，这时候可以卖出25张7月3.1的50ETF看涨虚值期权，占用10万元的保证金，一个月时间收到10550元的权利金。如果坚持做一年，就用一成的资金坚持卖虚值看涨期权，可以收到大概12.6万元权利金，这相当于账户额外获得年化12.6%的收益。例子中卖出的是虚值期权，假如判断行情震荡或者下跌，可以卖平值期权，那将会收获更高的权利金。

目前6月21日最新的50ETF的价格为2.953元，我们卖出的是3.1元的看涨期权，收到422元/张。有人会问，上证50涨多少，卖期权会发生亏损？计算一下，按目前50ETF最新价格，50ETF涨6.4%到3.1422元，卖期权会发生亏损。25张期权哪怕最终对应Delta为1，对应的市值也就77.5万元。但是我们还持有80万的50ETF，如果指数一直上涨，我们的股票也会有很高的收益，完全不用担心指数暴涨。

哪怕指数每个月都暴涨超过6.5%以上，我们依然可以获得年化76.8%的收益。我们通过备对策略，如果指数横盘震荡盘整，有期权备对策略我们可以额外获得12.6%的年化收益，做时间的朋友，这对我们持股是非常有利的。

案例2，看好橡胶行情，假设账户有100万资金，用三成的仓位，持有30手橡胶期货多单。

依据橡胶基本面分析，有好转的可能性，但是基本面传导到价格上有滞后性，行情并不会因为基本面好转而价格马上上涨，目前橡胶还是在箱体震荡。这时候可以卖出30手9月份橡胶13000元看涨期权，占用30万元保证金，收到5.67万元权利金。相当于两个月时间，账户获得额外5.67%的收益。假如橡胶大涨，13189元以下部分的收益48万多就落袋为安，高出的部分被对冲掉。那么假如橡胶下跌呢？至少先打出5.67万的安全垫，多了容错空间。

备对开仓的好处就是可以降低持仓成本，当行情持续反向的时候，我们可以降低50ETF和橡胶期货的持仓，这时候期权卖方可以持有不动，相当于我们有更高的安全垫。

不因利小而不为，不因恶小而为之（不因利润小而不交易，不要因为亏损小风险小而交易）。

买入反向期权头寸

当股票或者期货头寸大幅盈利的时候非常有必要买入反向期权头寸，也就是买入保护性期权头寸，锁定账户盈利。这一两年，我们在交易过程中，经常遇到标的行情的趋势由于政治性事件突然发生改变，比如2018年的豆粕和2019年的初的股市行情等等。

买入保护性反向期权，就相当于我们交一点保险费，这一点和期货的区别在于，开反向的单子并不是锁仓。期权买方的最大亏损就是权利金，并不妨碍期货或者股票头寸继续盈利。

今年最让我感到可惜的一笔交易就是沽空美股大幅盈利的时候没有买入反向看涨期权。三月中旬道琼斯指数在26000附近，用股指期货沽空，同时卖出六月份26500看涨期权，一手看涨期权回收权利差不多500点左右。头寸拿了2个月后，美股开始下跌，一路下跌到5月底，再叠加中美摩擦，我判断这次沽空策略可能成功了，没即时反向保护。但是6月4日美联储会议，放出降息信号，依然没有引起重视，我只是以20点的价格平仓看涨期权，顺着股指的连续反弹，不得不减持股指期货空单。最后账户从盈利到微亏，期货头寸的处理没有太大问题。让我懊悔的是在26500六月看涨期权在20元附近的时候没有买入，只是平仓卖出的期权头寸，最终26500看涨期权从20元涨到高点500元附近，近25倍的涨幅完美错过。

大部分交易者都难避免人性的弱点，容易被过去的固有思想障碍，也就是对基本面认知的滞后性，有时基本面已经发生180度的改变，我们并没有及时调整，必然对头寸造成亏损。为了规避这种情况，在交易中当头寸盈利时，非常有必要借助期权工具，买入保护性期权头寸，锁住账户盈利。

用利润来购买期权头寸

头寸盈利时，除了买入反向保护性期权头寸，还可以降低股票或者期货头寸，用利润买入同市值的期权头寸。用这个策略的前提是我们依然非常看好标的物的趋势行情，随着行情的持续上涨，我们可以逐渐降低原来期货或者股票头寸，并用利润持续买入同方向同市值的期权。这也是利用买方期权亏损有限的特点，即使行情反向，我们用的只是利润部分买期权，可以规避本金的亏损。假如行情持续，我们只是损失部分期权的时间价值，趋势行情的钱依然可以赚到。

当人们总惦记着赚大钱，往往会忽略风险。做交易一定要有风险意识，尽量让自己处于不败的境地，有了底线意识，至少不会大败，在保障本金安全的前提下进行操作，待运势来时上不封顶。假如用高杠杆的工具追求高收益，一味追逐趋势而忘记行情反向的风险，极有可能是拿到一手好牌反而最终一败涂地。

用虚值期权来捕捉价格的临界点

我们无法做到100%准确跟踪标的物的基本面情况，因基本面是动态变化，价格和基本面存在反身性关系。反身性理论是索罗斯提出的，人有认知和操纵功能，当我们对一件事有认知判断后，就会采取行动。相信每个人对标的都有自己的观点，一旦人们采取行动，标的物的基本面就会发生改变。索罗斯举例一个例子：我们按现在一家公司的基本面情况，给出这家公司合理的股价是10元，股价跌到8元的时候，我们觉得低估了，但当股价跌到6元的时候，很多人会抄底买入这家公司股票，这很可能误入反身性陷阱。这个时候如果公司债务水平过高，低迷的股价会引发连锁反应，比如银行找这家公司催收贷款，从而导致公司现金流断裂。股价6块钱这个位置反而是真正做空的临界点。

今年的棉花行情，就能找到很好的做空临界点，年初至今，许多机构是持有看多棉花的观点，包括我自己。确实价格和持仓量都有上涨，但是由于贸易摩擦的突然升级，叠加国内需求不佳，棉花价格从15500附近短短一个月时间大幅下跌近3000点。事后反思，其实第一个跌停板的位置就是很好的做空临界点。一旦棉花价格跌停必然引起恐慌，大量多头肯定急于平仓，很多现货企业需要套保或者套现还贷款，加工企业停止采购，期货公司强平等等利空，基本面随着价格的下跌而发生1大幅度改变，这就是很好的价格和基本面存在反身性关系。期货已经跌停没有办法做空，但期权当天是可以买入虚值看跌的，虽然波动率高涨，但是可以通过构建熊市价差来减低资金成本。

当价格的临界点出现时，我们若直接用期货买入需要很大的勇气，因为依然存在大风险，毕竟回过头来分析是事后诸葛亮，但这种情况下用少量资金买入深度虚值期权还是非常可行的。

期权是
金融市场反脆弱性最有力的交易工具

我常说期权是知识积累变现的最高效工具，在此我同时也定义期权是金融市场反脆弱性最有力的交易工具。

格林斯认为金融体系是牢不可破的，设计了种种措施、手段、以为可以高枕无忧，但是金融危机袭来，一切显得是那么单薄，不堪一击。世界充满了随机事件，而且往往不以人的意志为转移。与此同时，人类行为也是无法预测的，比如“911事件””等黑天鹅事件的发生，给世界带来严重的打击”；“大国贸易”等政策变幻所引发的各种市场反应。由此带来的诸多不可预测性，使得世界的脆弱性越来越强。假如有思想家说这个世界不希望我们了解它，其最大的魅力就来自于我们无法真正的了解它。

那么在这样的世界当中我们应该做些什么？

应该客观面对并且找寻其中的脆弱性，反其道而思。

我是周俊
2019.06.29 上午9:30静候各位投资者，用好期权工具可以助力我们的投资生涯步步为赢。

联络人：陈小姐（18664320278）

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本文内容来源喜鹊资本研究部
统筹：靖熹／编辑：椿恋