【股市波动看点】亚洲篇（上）

NKY比率认购：做多日本股票，而不用担心下跌风险

全球股市下跌如期而至，这只是个开端？还是一个绝佳的入场机会？或许这不是个大机会，但不是没有可能，但就算存在机会，还是要面临一定的风险。不过，与四周前相比，日本股票现在的买价已打了13%的折扣。

低价买入1x2 NKY比率认购；负面风险更小

我们认为NKY在年底会上涨，所以建议可以买入认购比率来套利，原因包括：

1．短期是否超卖？NKY在10月份的跌幅领先于全球同行，从高点已下跌14.2%(盘中高点/低点)，似乎有超卖现象(14d RSI为27通常意味着反转)。过去10年中 RSI低于27的10个阶段中有7个的2个月回报率为正。

2．过度看跌头寸/情绪存在风险？国内投资者被要求追加保证金或强平的担忧可能进一步加剧了近期行情的弱势。如果能在这附近看到企稳的迹象，此类被迫抛出的行为应会减弱，从而为反弹留出更多空间。

3. 减少下跌面临的风险：截止到2019年1月到期，但凡NKY低于21750，组合盈亏为零(图36)。因此，可以规避股市下跌的风险(并且建仓成本可以限制在大约2个基点)，而当指数在21,750至23,250区间内收益为正(图37)。

4. 巨大的上行风险似乎是有限的：到2019年1月到期时，NKY比率认购的盈亏平衡点为23,250。若指数收于23,250点以上（相比10月29日收盘价上涨10%)，投资者实际上是在做空NKY。除非在未来2个月内股市重演2018年1月至2018年9月期间的狂潮，该组合并不会亏损。不过，近期抛售对市场人气造成的损害可能大到足以阻止股市迅速回升。从历史来看，23000点的水平在过去是很难被突破的(图37)。

5. 小幅做空波动率以备指数反弹：交易价格上涨时Vega变小(图38)。尽管该组合是一种持有至到期的交易，但值得注意的是如果NKY指数价格走高，短线波动率的避险买盘减少(短期NKY波动率因近期股市抛售飙升了约6个点；图39)，随着Vega逐步下跌接近于零，不断加深的抛售对市场价值的影响其实是有限的。

6. 偏度可能有利于比率认购：在抛售潮中，大多数市场股指的偏度(如110%比率认购的偏度)变得更加陡峭。这一现象并不令人意外，因此投资者可能会在做多偏度时犹豫不决。然而，这在很大程度上是受波动率的变化所影响的。事实上，将抛售前后相同行权价的偏度进行比较(图40)，可以发现行权价更高的合约的波动率风险更大。作为参考，我们预估假设当下逆转到10月2日的波动率水平(所有其他条件都相同)，将使比率认购的市值增加超过50(约24个基点)。

本文翻译参考文献：Global Equity Volatility Insights:
BofA Merrill Lynch, 2018-10-30
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