面对A股下跌外资为何更乐观

　　【财新网】（记者王力为）不少国内市场人士判断，中国股市仍未到底。但在一些海外投资者看来，当前已是“入场”时机。
　　10月，沪指、深成指、创业板分别下跌7.75%、10.93%、9.62%，而且个别交易日出现了千股跌停情况，市场人气极度萎靡。桥水基金却选择在此时行动，10月初桥水给客户发出一份题为“向中国资产的转向正开始”的《桥水每日观察》。10月中旬，未等6个月的监管规定期限届满，桥水便发行了其首只境内私募基金。
　　括富达、瑞银、贝莱德等大型外资机构去年以来陆续发行的在华私募产品均遇上不佳的A股市场行情。
　　但是富达国际投资解决方案设计主管David Buckle依然表示，考虑到A股的市盈率处于相对合理水平，今天的A股是个“挺有意思的”机会。
　　不知情的乐观？
　　对海外投资而言，投资分散化的逻辑无疑是最重要考虑。桥水指出从资产配置分散化的角度，海外投资者的全球资产配置在中国的比例理应提高。
　　桥水分析道，2017年以来，中国紧缩政策导致的中国信贷增长明显减速、经济增长小幅放缓。为了抵消经济增长小幅放缓的负面影响，中国决策层最近数月开始采取宽松政策，而美国则继续实施紧缩政策，让中国政策与海外出现一定程度的分叉，更显中国市场的配置价值。
　　当然，针对外国机构投资者对中国的乐观情绪，还有一种解释。由于他们身在海外，对中国经济的问题了解不深入，因此对中国市场看法更为正面。
　　Buckle坦言，对西方投资者来说，亚洲国家发展很快，美国、欧洲发展迟缓的表象十分清晰。中国人确实能看到中国国内更多的问题，但是要能看到中国发展变化的速度。
　　富达国际亚洲固定收益部门负责人、基金经理Bryan Collins则对财新记者强调了一些特定中国资产的吸引力。
　　在中国市场金融市场开放的背景下，“无论你是在岸市场的悲观者，还是离岸市场的悲观或乐观者，中国国债都会是你的选择”。他说，因为这是史上第一次投资者可以买到与发达国家资产负相关的无风险资产。
　　不预测底部
　　橡树资本创始人兼联席董事长霍华德·马克斯（Howard Marks）对财新记者直言不应试图预测何时是底。“我排斥寻找、等待底部的做法。”他说，因为底是市场下行的最后一天、上行前的那一刻。
　　他认为应看资产价格是否便宜。如果基于分析认为，价格已低于真实价值，就应该投一些钱进去，若恰好是底，无疑能赚钱；若再下跌，则应更进一步买入。
　　很多人不愿去“抓下落的刀”，即在价格下行的过程中投资，但马克斯坦言自己在相信资产已属便宜时，“抓下落的刀”毫不犹豫。没人知道刀何时会停止下落。他解释道，若等其下落停止，未来走势已明，人们的情绪会转向乐观，此时很难再以低于真实价值的价格买到资产。
　　马克斯于1995年创立的橡树资本专注于另类投资市场、强于不良资产投资，截至2018年6月30日管理资产约1200亿美元，略低于桥水基金的1500亿美元。
　　在日前出版的新著《周期》（《Mastering the Market Cycle：Getting the Odds on Your Side》）中，马克西试图剖析如何辨识和解读金融市场的周期。
　　在他看来，大多数个人投资者——不只是在中国，都不理解何时是投资的好时机，何时是坏时机。人们多认为，好时机是周期中的上行时期、“一切看起来都很好”的时候。他则认为，好时候恰恰是“情况不太好”的时候。
　　中国投资者多没有较长的投资经历和历史，他表示，投资行为更多受情绪驱动，而非分析。看到近来市场表现不好，就想卖出。理性分析型的投资者则会这样看，确实存在各种各样的问题，但只要它在市场价格中得到反映、价格足够便宜，就会投资。
　　在《周期》书中，他写道，在现实世界中，情况通常介于“挺不错”和“不太差”之间；但在投资世界中，情绪往往从“问题全无”摆到“希望全无”，前一秒还在否认一些问题的存在，后一秒就投降了。
　　“这个月，情况就从‘什么都很好’转向‘一切都糟透’了。他认为，投资者不应屈服于这样的摇摆，最不该做的就是成为如此情绪中的一员，应该理性地基于经济和企业的基本面判断价值。如果没这个能力，就应该交给有能力的人和机构来做投资。
　　是否投资的关键在于价格是否已跌到低于真实价值的水平，马克斯说，仅基于他对中国有限的了解，“资产跌幅已足够引起我的兴趣，去寻找其中好的标的”。

　　财新记者屈运栩对本文亦有贡献
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