期权规模渐增市场功能凸显

今年以来，以上证50为代表的蓝筹指数持续上涨，上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权成交量稳步提升。兴业证券定量研究首席分析师任瞳表示，从市场发展运行角度看，上证50ETF期权市场规模合理，交易适度，市场投机程度处于合理偏低水平，市场定价合理，经济功能逐步发挥。
　　
期权市场规模合理
　　
任瞳认为，上证50ETF期权成交量提升的原因，首先是今年以来标的资产50ETF行情走强。截至11月22日，上证50指数创29个月新高，上证50ETF同期涨幅达34.11%。上证50ETF期权11月的日均成交量超过100万张。
　　
从期权的交易价值角度分析，期权成交量快速增长的另一个原因是前期50ETF连续大幅上涨，导致大部分认购期权变成实值，其内在价值占比较高，使得认购期权价值对标的价格波动更为敏感。这一过程中，顺趋势的买方收入大幅增加，提升其购买力，刺激更多的买入交易；卖方除亏损增加外，保证金要求也提高了，不得不被动调仓，提高换手率。所以，近期随着标的连续上涨，交易量有较快的增加。
　　
任瞳认为，50ETF期权目前市场规模合理，相比境外仍处于起步阶段。
　　
随着对期权产品的日渐熟悉，投资者稳步增加，市场规模逐渐扩大，发展速度较快。2015年，50ETF期权日均成交张数为10.63万张，日均持仓27.17万张；2016年，50ETF期权日均成交张数32.41万张，日均持仓合约数94.86万张；2017年前11个月，50ETF期权日均成交70.8万张、日均持仓163.1万张。但与境外较成熟的ETF期权市场相比，50ETF期权的市场规模还处于起步阶段。从国际经验来看，美国市场最成熟的标普500ETF期权（SPY）日均成交260万张，而且其单张面值约2.5万美元，是我国单张面值的5.5倍，整体成交面值是我国的20倍。美国股票期权的期现成交比约2.2倍，我国目前仅0.49倍。与国际市场相比，我国期权市场存在显著差距。

投机程度处合理偏低水平
　　
任瞳表示，总体来看，上证50ETF期权交易水平适度，衡量市场投机程度的关键指标均处于合理偏低水平。以2017年前10个月的数据测算，上证50ETF期权市场成交持仓比平均约为0.40，远低于国际期权市场4.50的平均水平以及境内股指期货市场2015年受限制前25-30的水平。保险、套利、方向性交易和增强收益四类交易行为分布较为合理，方向性交易占比在四分之一左右，尚处于合理偏低水平。
　　
上证50ETF期权市场在国内首次采用场内交易做市制度。目前共有13家专业机构成为50ETF期权市场的做市商，通过科学有效的定价模型，并按照上交所的做市报价义务要求，实时进行双边报价，为市场提供流动性。从交易情况看，做市商制度运行良好，市场定价合理，定价效率不断改善。据上交所数据，今年以来，做市商日均成交55万张左右，占全市场40%左右。根据交易所对做市商的评级报告，所有做市商都在不同行情下履行了做市义务，维持了市场秩序，促进了市场定价合理。

随着成交量提升较快，50ETF期权波动率有小幅攀升，但从历史数据来看，仍处于相对低位。2015年中国市场波动率日均为35.63，2016年降为20.46，2017年前11个月已降至12.41，与美国市场接近并维持在低位。10月至今，根据期权市场交易数据计算而得的市场波动率为12.06，与美国市场同期10.38的水平大致持平，与历史数据相比则处于低位，并没有显著放大。

提供重要避险工具市场功能逐步发挥
　　
任瞳表示，从上证50ETF期权上线2年多来的实践看，期权是一个对市场中性偏多的金融创新产品，期权的平稳运行能够有效活跃现货市场，提高市场定价效率，平滑经济波动，发挥重要市场功能。
　　
从产品特性看，与期货风险对冲功能不同，期权为资本市场提供独有的市场化风险转移（保险）功能。保险功能是期权市场最重要功能之一，使投资者在保留未来潜在收益的同时，规避市场出现不利变化时带来的损失。今年以来，日均受保市值为99.2亿元，最高为135亿元（9月20日），较上市初期增长600%以上。
　　
随着期权市场壮大，越来越多的机构投资者进入期权市场，利用期权进行风险管理。目前上交所股票期权市场采取严格的投资者准入制度，部分投资者通过购买专户产品的形式间接进入期权市场。据统计，截至11月底，有21家公募基金的46个专户产品、1756家私募基金的3995个专户产品参与期权市场交易。
　　
另一方面，我国股票期权市场规模在稳步增长的同时，也存在一些不足，主要是标的品种过于单一，如跟踪沪深300、中证500等重要指数的ETF还没有相应期权产品上市，能进行精准风险管理的个股期权还没有推出，投资者日益增长的多元化风险管理需求尚未得到充分的满足。

来源：中证网作者：周松林

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