二、外糖推涨带动郑糖短期偏强，但中长期弱势震荡延续
2017/18榨季郑糖一路下行，增产周期伴随消费疲软，加上国际市场共振，利空因素不断冲击市场，郑糖不断刷新榨季低点，7月17日盘中最低跌至4752低位，此后围绕5000一线震荡整理至榨季结束。10月1日开始进入了2018/19榨季，新榨季初期，借助假期外糖大涨，国内现货跟随，北方开榨糖分的产量低于预期的因素也开始跟随情绪发酵，引发了一波跳空高开的小反弹，在整体增产的供应过剩预期下，5200-5300附近压力依然较大，反弹并非反转，市场未来预期依然相对偏弱。
1、17/18和18/19榨季是国内食糖增产的第二年和第三年
白糖三年周期规律仍在延续，熊市周期时间和空间上还在延续，17/18和18/19榨季是国内食糖增产的第二年和第三年，熊市周期伴随增产，价格下行压力逐年增大。17/18榨季全国食糖产量1031.04万吨，18/19榨季预计全国食糖产量1090万吨。新榨季产量将继续增加，且增产的量大于预期，连续第三个榨季增产。
（1）2017/18年度产糖量增加102.22万吨
2017/18年制糖期全国共生产食糖1031.04万吨（上制糖期同期产糖928.82万吨），比上一制糖期多产糖102.22万吨，其中，产甘蔗糖916.07万吨（上制糖期同期产甘蔗糖824.11万吨）；产甜菜糖114.97万吨（上制糖期同期产甜菜糖104.71万吨），各省份来看，广西602.5万吨，云南206.86万吨。18/19榨季预计全国食糖产量1090万吨，甘蔗糖946万吨，甜菜糖144万吨。
10月北方甜菜糖陆续开榨，11月后南方甘蔗糖厂也将陆续步入压榨季节，11月下旬开始国内进入开榨生产高峰期，即新糖供应的高峰期，消费淡季，生产的节奏和供应预期将决定国内阶段性的供需格局和价格走势。北方甜菜糖增产大局基本维持在30万吨上下，南方甘蔗糖的产量目前已经高于预期20万吨以上，开榨后产量数据将不断被验证，供应压力也将增加，价格下行压力大。
就目前情况统计来看，2018/19榨季内蒙和新疆两区在9月20日-10月10日之间全部开榨，两区预计共收购甜菜1103万吨（甜菜收购价500元/吨），共榨糖139.46万吨。本榨季内蒙古地区共有13家糖厂预计收购甜菜糖656万吨，预计产糖量在86.1万吨左右，较2017/18榨季47.6万吨增加38.5万吨（增幅为80.88%）；新疆地区共15家糖厂开榨，计划收购甜菜447万吨，计划产糖53.36万吨，较2017/18榨季48.82万吨增加4.54万吨（增幅为8.51%）。内蒙及张北新糖报价在5250-5300元/吨，但有优惠额度；新疆产区新糖在4950-5100元/吨，当地成交价格在4800-4900元/吨。
11月下旬开始将进入全部糖厂的生产高峰阶段，供应压力年度最大，甜菜糖和甘蔗糖都进入供应高峰阶段，兑付糖料款的压力，销售压力和库存压力都将处于年度最高，尤其产量增加高于预期，消费疲软的背景下，价格下行压力最大。 （2）8、9月销糖率好转给予短期支撑，10月进入消费淡季糖价承压
消费方面，作为刚性需求的食糖销量变化不大，淀粉糖等替代作用占比120-150万吨，基本达到饱和状态，变动空间有限。17/18榨季全国食糖销量预计为1500万吨，工业销量943万吨，18/19榨季销量预期持稳。
具体来看，2017/18 年制糖期全国共生产食糖 1031.04 万吨。比上一制糖期多产糖 102.22 万吨，其中，产甘蔗糖 916.07 万吨，产甜菜糖 114.97 万 吨。截至2018年9月底，本制糖期全国累计销售食糖985.88万吨。累计销糖率95.62%，其中，销售甘蔗糖874.41万吨，销糖率95.45%，销售甜菜糖111.47万吨，销糖率96.96%。
中糖协公布的数据显示，9 月份全国食糖销售数据高于地方销售数据近50万吨，按照地方数据，糖厂库存近95万吨，而全国数据显示，糖厂库存只有45万吨。 中短期看，第四季度消费处于传统消费淡季，在熊市价格下行的周期中，中间的周转库存会进一步被压缩，也会令销售数据表现不佳，销售方面对价格并没有较好的提振和支持作用。从各省来看，广西单月销量较去年同期都有一定增长，但销量增幅不及产量增幅，导致库存压力同比增加；云南单月销量增长较快，降价促销效果较为明显，但增产背景下的去库存压力依然存在。
下游软饮料生产情况较为稳定，2018年9月，软饮料生产1482.9万吨，同比上涨6.5%。截止2018年6月，软饮料产销率较好，未有滞销等不良情况，走货顺畅。在糖价低迷的情况下，软饮料、糕点及糖果等倾向使用白砂糖，有利于白糖顺利走货，预计未来消费稳定。
（3）库存充足背景下，糖价仍有下调空间
总体来说库存充足，目前我国新增库存压力历史第三高，下榨季继续提升，我国综合库存压力历史最高，包括国储库存，保守估计国储库存糖超过500万吨，甚至超过600万吨。综上，长期来看，我国综合库存压力降继续攀升，工业库存压力在增产的背景下也将提高，下榨季产需缺口将连续第三年缩减，从库存角度来看，郑糖年度均价维持下调趋势。
广西单月销量较去年同期和上月都有降低，销量增幅不及产量增幅，导致库存压力同比增加较上月扩大。2017/2018年榨季，广西全区产混合糖602.5万吨，同比增加73万吨；截止8月31日，累计销糖488.4万吨，同比增加51.4万吨；产销率81.06%，同比降低1.47个百分点；白砂糖含税平均售价5717元/吨，同比减少1032元/吨。
当前北方新糖尚未集中上市，市场糖料供应低于预期，对价格支持较强，11月后，南方新糖上市，供应进入高峰期，消费淡季，库存积累增加，尤其在熊市期间，价格下行趋势得到市场共识，中间商库存压缩，增产背景下的库存压力降继续攀升，第四季度后期，库存压力在资金压力和存储压力的作用下降对价格带来较强压力。 2、配额内进口利润高，走私量上调50万吨
据海关总署的数据，中国8月进口糖15万吨，同比降低5万吨，环比减少10万吨。2018年1-8月我国累计进口糖178万吨，同比增加11万吨。2017/18榨季截止7月底我国累计进口糖209万吨，同比增加16万吨，17/18榨季预计进口250万吨，本榨季预计剩余75万吨许可证将有部分结转至下个榨季。
从进口利润来看，走私利润高，进口税90%，外糖11-13美分，配额外进口利润-375-380元/吨，配额内利润在1700-1900元/吨左右，巴西糖贴水，泰国糖持续升水，由此可知走私糖的利润空间依然非常高，走私糖每吨利润长期处于高达2000-3000元/吨的水平，目前走私糖的价格在5000元上下，甚至低于这个价格。17/18榨季走私总量预计为200万吨，因为缅甸的放开，加上从其他国家走私的可能性增加，比如巴基斯坦、台湾等国，所以走私量较一季度上调了50万吨，恢复至250万吨的预估。
目前看新榨季各项进口限制政策将继续进行，正规进口糖将继续受到压缩，对国内影响权重继续降低，但走私的影响或将增大，对盘面的不确定性增强，主要是对价格的压制作用。 3、郑糖5-1价差大幅走高，短期郑糖仍具上行动力
近期，受外围利好拉动，郑糖走高，现货报价较为稳定，窄幅变动。2018年10月15日-10月19日，白糖1901合约收盘价5206元/吨，较上周同期上涨1.74%。白糖1905合约收盘价5226元/吨，较上周同期上涨3.38%。现货方面，当周国内主产区白砂糖柳州均报价5464元/吨，较上周下跌10元/吨，昆明均报价5325元/吨，较上周下跌23元/吨，绵白糖乌鲁木齐均报价5600元/吨，较上周持平，主销区武汉白砂糖均报价5870 元/吨，较上周上涨14元/吨。
印度马邦、卡邦爆发的严重蛴螬灾害使得原糖持续上涨，印度方面表示18/19年度产量将比此前预估下降 9%，基于对2018/19年度减产预期，SR1905-SR1901合约价差大幅走高。10月15日-19日1905白糖与1901合约价差为20元/吨，较上周同期上涨82元/吨。同时，原糖上涨将缩窄国内外价差，进口利润降低，促使进口量减少，在该逻辑下短期郑糖仍具上行动力。
广西糖办于10月中旬发送给糖企以及部分职能机构的“新榨季甘蔗收购价格方案意见函”中以500元/吨的收购价格向相关企业提出收购建议。若以500元/吨收购价格来算，生产成本大约在5700-6200元/吨之间，按照目前现货价格5400元/吨来核算，价差在300元/吨以上，也就意味着糖企先榨季仍旧面临亏损的境遇，因此在干着库存量压力不大的情况下，制糖企业存在较强的挺价意向，对糖价上涨存在较大的预期。 总体来看，我国2017/18榨季新增产销缺口为469万吨，其中产量1031.04万吨，进口250万吨，走私250万吨，库存消费比76.92%，2018/19榨季预计产量将恢复至1090万吨，走私200万吨，进口300万吨，届时，库存消费比将提高至85.24%，如果不算500多万吨的国储糖，库存消费比将从本榨季的43.8%提高至52%。长期看，反弹非反转，仍处熊市中期，单边长期维持空头策略。而就短期来看，进口糖和走私糖流入降低，不抛储，甜菜糖尚未集中上市，中期行情值得期待，但受限于增产的供应压力和中短期套保压力，上方反弹空间谨慎乐观，5200-5300压力较强。
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