【宏观】20190526摘要合集

警惕原油库存持续累积—大宗商品周度观察

能源：4月往后美国原油库存应开始进入季节性的下降时点。虽然原油库存的累积主要源于修正项的大幅调整，但在市场焦点重新聚焦原油库存本该下降的时点，原油库存的超预期累积无疑会施压市场情绪，也直接导致了上周后半周油价的暴跌。

贵金属：周初美联储5月会议纪要公布后，市场预计美联储今年不会降息，从而提振美元，金价下跌。之后受中美贸易局势、英国脱欧不确定性影响，黄金避险需求增加，本周黄金小幅收涨。

有色：本周公布的美国和及欧元区PMI均不及预期，在加上不确定的贸易局势，使得市场对于经济增长的担忧加剧。尽管铜库存继续去化，但对需求前景的担忧依然令铜价承压。

黑色：螺纹钢产量持续上升，而本周螺纹钢社会库存继续去化，表明市场需求仍然旺盛。另外，原材料期现货价格整体保持上行趋势，同时近期期螺贴水修复，本周螺纹钢涨势迅猛。
（作者：付晓芸、张峻滔）

接管与资本工具风险：监管规则分析

5月24日，人民银行和银保监会联合发布公告，某银行股份有限公司出现严重信用风险，银保监会决定自2019年5月24日起对该银行实行接管，接管期限一年。5月26日，人民银行和银保监会就该事件再次发布答记者问，进行了进一步的补充说明。

针对该银行目前存续的二级资本债券的兑付问题，资本工具的触发条款分为自动触发和由监管部门认定两种，上述二级资本工具条款的触发不是自动触发，最终取决于监管部门的处置方案和主动行为；而永续债、优先股等其他一级资本工具，一旦商业银行核心一级资本充足率低于一定水平，将自动触发减记或转股。

针对该银行存续的同业存单，5月26日人民银行和银保监会答记者问指出：“5000万元（含）以下的对公存款和同业负债，本息全额保障；5000万元以上的对公存款和同业负债，由接管组和债权人平等协商，依法保障。”

随着监管部门推进对高风险机构的处置，永续债和转股型二级资本债等新型资本工具的逐步推出，商业银行风险事件中资本工具减记或转股条款的触发风险值得引起关注。未来随着商业银行永续债的推广，在商业银行风险事件中，资本充足率的大幅下降将可能自动触发减记条款。

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（作者：何帆、鲁政委）

贴现通业务知多少—货币市场与流动性周度观察2019年第16期

5月22日，上海票据交易所发布《关于贴现通业务投产上线的通知》（票交所发〔2019〕1号），标志着票据经纪业务和贴现通业务正式落地实施。贴现通业务是指票据经纪机构受贴现申请人委托，在中国票据交易系统进行贴现信息登记、询价发布、交易撮合后，由贴现申请人与贴现机构办理完成票据（指电子商业汇票）贴现的服务机制安排。

在传统的贴现业务办理过程中，贴现申请人直接向贴现机构询价、申请业务办理，贴现机构接受客户申请后为其办理贴现业务，业务过程中没有第三方的参与，贴现申请人与贴现机构之间是“点对点”的业务模式。而在贴现通业务模式下，贴现申请人通过委托票据经纪机构，可以实现向全市场或特定群组的询价，贴现需求被“广而告之”，并由经纪机构进行交易撮合。在这一过程中，票据经纪机构起到至关重要的作用，票据经纪服务环节也是贴现通业务区别于传统贴现业务的主要特点。

上周央行通过公开市场逆回购投放1000亿元，当周无逆回购到期。受税期高峰和地方债发行缴款影响，资金面有所收敛，DR001、DR007整体上行。

本周公开市场有1000亿元逆回购到期，地方债发行数量较大，跨月时点，流动性将受到一定扰动。月末临近，财政支出力度将加大，预计央行会根据财政支出情况，通过公开市场操作“削峰填谷”，继续维持流动性合理充裕。
（作者：赵艳超、鲁政委）

逆周期工具发力，跨境风险管理更加灵活—人民币与G7汇率周度观察

一周回顾：美日欧PMI均表现不佳，全球贸易环境恶化下美国难以独善其身，美元、美债收益率下跌，欧元升值；股市调整下日元和黄金上涨；英国首相被迫宣布辞职，英镑大幅波动、全周收跌。美元兑人民币止住上行之势，即期境内外价差收敛，三大人民币指数上行，期权隐含波动率回落。

基本面纵览：全球市场：（1）贸易环境恶化下美国经济难以独善其身，美联储降息预期继续升温；（2）欧元区经济动力依旧不足；（3）英国首相被迫辞职，脱欧将陷入停滞。国内市场：（1）逆周期调控继续发力，美元兑人民币助止住上行之势；（2）外管局《银行外汇业务合规与审慎经营评估办法》凸显跨境风险灵活管理；（3）4月结售汇率双双回升。

后市展望：中美贸易紧张情绪可能阶段性降温，美国经济数据继续边际走弱将拖累美元。下周关注非美因素，欧洲议会选举结果和欧盟贸易事务部长会议可能会对欧元产生事件性冲击；中国PMI数据若表现不佳叠加非美央行的鸽派言论，可能再次压制市场风险偏好，或成为支撑美元的重要助力。美股下方存在阶段性支撑，10年美债收益率创下年内新低后可能出现回调，美元兑日元和黄金都面临重要支撑和阻力位，短线或出现一定震荡。逆周期工具继续发力，中美关系可能进入互相试探阶段，美元兑人民币上方整数关口形成较强阻力，短线汇率波动率料下行。
（作者：张梦、邵翔）

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