金融及商品期货早报20190614

国债期货部分

市场消息面
（1）【易纲称继续完善银行间外汇市场和债券市场】支持国际金融组织在上海设立办事机构，外资金融机构在上海设立子公司；继续完善银行间外汇市场和债券市场，丰富外汇期权产品类型，扩大市场参与主体，支持发展“丝路”主题债券；支持上海票据交易所在长三角地区推广应收账款票据化，试点推广“贴现通”业务。（2）【地方政府及其部门不得为地方国有企业发行外债提供担保】发改委明确地方国有企业发行外债申请备案登记要求，地方政府及其部门不得直接或者承诺以财政资金偿还地方国有企业外债，不得为地方国有企业发行外债提供担保。

宏观数据公布情况
（1）【5月信贷环比改善，但仍不及预期】中国5月社会融资规模14000亿元，预期值14500亿元，前值13592亿元；新增人民币贷款11800亿元，预期值13000亿元，前值10200亿元。（2）【5月货币供应超预期】5月M0同比4.3%，预期值3.5%，前值3.5%；M1同比3.4%，预期值3.2%，前值2.9%；M2同比8.5%，预期值8.6%，前值8.5%。（3）【5月物价上涨符合预期】中国5月PPI同比0.6%，预期值0.6%，前值0.9%；CPI同比2.7%，预测值2.7%，前值2.5%。（4）【5月出口增速超预期】中国5月出口同比（美元计价，下同）1.1%，预期值-3.9%，前值-2.7%；进口同比-8.5%，预期值-3.5%，前值4%；净出口金额416.5亿美元，预期值233亿美元，前值138.4亿美元。

有色金属

铜
原料端：上周铜精矿加工费TC继续下降0.5美元至60-64美元/吨，中小厂有低于60美元成交；供应端:集中检修逐步结束，叠加进口窗口打开，现货供应边际宽松；升贴水方面：现货升水收窄成交一般；库存方面：LME库存略降至21.13万吨，上期所降1.98万吨至14.56万吨，保税区降1.1万吨至51.4万吨。随着近期宏观利空的集中兑现，市场氛围开始呈现一定边际变化，叠加国内专项债发现，市场信心有所提振，股市商品呈现技术性反弹。而供需方面，铜矿供应扰动加大，TC继续下探，库存持续去化，但是需求并无亮点，且旺季将过，国内检修结束，去库速度或将放缓。整体来看，尽管供应端有支撑，但需求端受经济下行拖累难有表现。阶段性铜价依旧以宏观定价为主，短期受市场氛围边际改善将呈现企稳反弹走势。

铝
供给方面：开工产略降至3564.25万吨；成本端：氧化铝价格稳定，煤炭走弱，成本下行行业再度进入亏损。升贴水方面：现货升水略有走弱，伦铝继续大幅贴水30美元左右；库存方面：LME库存下降至110.6万吨，上期所降3.07万吨至47.66万吨，社会库存下降1.8万吨至113.8万吨，国内库存持续大幅去化。本周市场氛围呈现边际改善，叠加国内专项债托底，市场信心有所修复，股市商品集体反弹。就电解铝自身而言，供应平稳库存快速去化，不过随着旺季逐步结束，去库速度或将放缓。后续而言，由于供应受资金等方面制约，难以快速释放，但消费旺季逐步结束，去库速度料将放缓。周内铝价在市场氛围改善推动下将呈现企稳调整走势，但进一步冲高缺乏动力，整体维持底部宽幅震荡走势，操作上建议区间操作思路为主。

镍
1、据SMM调研了解，印尼金川镍生铁工厂首台33000KVA矿热炉已于本月底出铁。剩余的3台33000KVA矿热炉计划今年8月份陆续投产，10月底之前投完。2、商务部公告2019年第9号关于对原产于欧盟、日本、韩国和印度尼西亚的进口不锈钢钢坯和不锈钢热轧板/卷反倾销调查初步裁定：自2019年3月23日起，进口经营者在进口原产于欧盟、日本、韩国和印度尼西亚的进口不锈钢钢坯和不锈钢热轧板/卷时，应依据本初裁决定所确定的各公司的倾销幅度向中华人民共和国海关提供相应的保证金。3、据悉，山东鑫海新建48000KVA矿热炉前三台已经陆续2019年1～2月份陆续出铁，第四台矿热炉已于3月6日成功出铁。4月18日第7台矿热炉将于投料，剩下1台48000 KVA矿热炉预计于19-20两日内投料，至此，该项目比计划的6月份提早了两个月。鑫海每月新增高镍铁产量高达50000吨以上，国内高镍生铁市场供应将有大幅度增加。

锌
1、国际铅锌研究小组(ILZSG)周一(5月27日)公布的数据显示：全球精炼锌产量为108.8万吨，使用量为113.2万吨。全球3月精炼铅产量为107.4万吨，使用量为106.4万吨。2、国家统计局：中国4月精炼铜产出同比增加1.5%报74万吨。锌产出同比下降0.4%报46.5万吨。3、5月29日甘肃厂坝有色发生一起二氧化硫逸出事故。锌冶炼厂将按照鉴定结论情况，确定整改内容，组织整改，整改完成后，由政府组织检查组认定，确定锌冶炼厂复产。目前，复产时间尚存在不确定性，具体复产时间将根据后续的工作进展确定。

铅
1、国际铅锌研究小组（ILZSG）公布的数据显示，全球今年精炼铅预计供应短缺12.5万吨，2018年预计短缺4.5万吨。2、据俄罗斯海关在线网站报道，俄罗斯工业和贸易部计划于5月1日至10月31日禁止从俄罗斯出口有色金属矿石和精矿，以及贵金属废料。近年来，我国因环保、矿资源枯竭、铅品味下降等因素，铅精矿供应持续偏紧，其中铅精矿进口占整体供应约30%。而对于铅精矿进口，俄罗斯历史以来一直是我国铅精矿进口的前三来源国，若俄罗斯禁止出口铅精矿，无疑是对我国铅精矿供应雪上加霜。

黑色系钢矿

螺纹钢
钢材：近期，线螺采购和建材成交均呈下滑态势，螺纹钢表观消费亦高位回落，现货价格弱势，梅雨及高温临近，建材需求大概率还将走弱；供应端，主要供给变量未有明显重大变化，预计钢材产量延续高位态势。从供需来看，持续的高产量将对库存形成压力，钢材价格预计震荡下行。但是成本方面，铁矿石基本面支撑，下行阻力也较大，钢材期货价格向下跌幅有限，若矿价重心未能下移，无法打开下行空间。中办、国办发布《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，提振基建预期。环保方面，生态环境部约谈六市政府，指出均为完成2018-2019秋冬季空气质量改善目标，唐山多地出台大气防治措施，环保限产有升级趋势。综合来看，目前钢材需求走弱，产量高位压制，库存压力突显，基本面较差，但是受成本和环保趋严预期支撑，钢材期价下行阻力较大，预计将震荡为主。操作建议：多矿空螺。

铁矿石
铁矿：中长期看，铁矿石库存低位且港口库存持续去库，Vale 减产供应大减，非主流矿虽有复产但仍难填缺口，需求端钢材产量大增，铁矿石需求强劲，基本面供需偏紧格局仍未解决。近期，外矿发运量大幅回升，现货端供给预计会有短暂缓解。期价方面，期货合约大幅贴水，而基本面向好，现货价格易涨难跌，期价预计调整后将继续上行，建议价格企稳后做多。市场传闻，力拓PB块质量出现问题，大概率取消7、8月小长协。操作建议：多矿空螺。

动力煤
ZC：坑口价格、港口现货延续回落；产地库存低位，港口调入小幅回落，北方中转港口库存同期高位，南方港口库存继续走高；下游日耗明显回升，电厂库存、可用天数回落。技术上短期处于反弹之中。操作建议：多7-9价差持有（成本10，止损0）。

焦炭
J：港口2200元/吨,日照港2150元/吨，焦炭第四轮提涨中。钢厂利润被大幅压缩下，开工高位的焦炭保持高利润较难，后续将重新遭到钢厂打压；近期山西部分区域限产加严，全国焦企开小幅回落，高炉/焦炉比值震荡回升；库存结构两头小中间大，高港口库存下关注贸易商心态变化导致的港口抛压，建议密切关注焦炭港口报价；目前山西环保仍在炒作预期，后续能否落实仍需观察。成材端螺纹库存拐点出现，后续价格或承压，消息面上山东地区环保趋严，临沂、济宁地区焦企有限产。操作建议：焦炭多单逢高减持。

焦煤
JM：混煤1425元/吨左右。国内煤矿供应恢复，蒙煤通关有所回落；在焦化利润回到高位背景下，下游继续补库，煤矿库存回落，下游库存有所回升炼焦煤价格偏强运行；焦煤总库处于同期低位；煤矿安全检查、查超产等仍对行情有干扰；技术上震荡运行中。操作建议：暂观望，回落寻找做多机会。

农产品

玉米
粮源见底，港口进入去库存阶段，临储拍卖成交率较好推高出库成本，玉米消费处在回升状态，深加工仍有增长空间，同时，虫害发生，危害农作物，关注后续影响。整体短期高位震荡为主。保持观望。

淀粉
受原料玉米影响较大，价格跟随玉米盘整。终端企业备货基本完成，预计后市震荡走势为主。

鸡蛋
市场整体库存不多，收货较难，上游饲料带动鸡蛋价格上涨，上方空间有限。整体货源正常，市场走货一般，养殖利润波动不大，部分地区存在惜售现象，老鸡整体出栏减少，价格支撑仍然存在，短期保持观望。

豆类
美国大豆产区整体受天气影响，春耕推迟；沿海油厂整体库存较上周小幅增长，开机率小幅增加。美国农业部数据显示，美国大豆出口检验量较上周有回升但占比低于上周。短期来看，中美贸易谈判结果直接影响大豆价格，存在上涨空间，尽管盘面一直存在盘整情况。目标点位3500点，建议多单择机建仓。

粕类
本周油厂开机率上行，压榨量小幅增加，库存小幅增加，下游采买需求旺盛。同时受上游大豆价格上周盘整影响，豆粕价格处于震荡中。整体豆粕价格看涨趋势不变，同时也考虑上游大豆价格波动。目标点位3100点，建议多单择机建仓。

油脂
本周油厂开机率上行，压榨量小幅增加，下游豆粕采买需求旺盛促进了豆油的产量增加。尽管豆油现货价格一直处于较低的位置，符合市场预期，油厂压榨利润明显，近日盘面价格一直隐约有突破均线趋势。建议当下观望为主，等站稳20日均线择机建仓。棕榈油走势可关注马来西亚棕榈油生产情况，菜油走势参考豆油情况。

能源化工

原油行情研判
利多因素：（1）继上月4艘油轮在阿联酋附近水域遭到攻击后，13日两艘油轮又在阿曼湾发生爆炸。（2）根据油轮数据，5月伊朗原油出口大幅下滑至40万桶/日，同时美国宣布对伊朗最大石化企业波斯湾石化工业公司及其子公司和境外销售网络实施制裁。（3）OPEC月报显示，5月14个成员国产量下降23.6万桶/日至2988万桶/日，其中沙特下滑7.6万桶/日，伊朗下滑22.7万桶/日。市场普遍认为，OPEC+将延长当前的减产协议，且各国减产配额保持不变。（4）EIA短期能源报告显示，2019年美国原油产量将增长136万桶/日，较前值下调13万桶/日。利空因素：（1）美国能源信息署EIA将2019年全球石油需求增长预估下调16万桶/日至122万桶/日，OPEC下修全球石油需求7万桶/日至114万桶/日。（2）中国汽车工业协会公布，5月汽车销量降至191万辆，为连续第11个月下滑。（3）EIA数据，截至6月7日当周，美国原油库存增加220.6万桶，库欣库存增加209.6万桶，汽油库存增加76.4万桶。操作建议：中东区域接连发生油轮遇袭事件，紧张情绪提振油价，但本周EIA报告整体利空，原油和汽油库存继续增加，多头信心不足。目前市场普遍看弱下半年的原油需求，而美国库存的持续累积进一步加深了市场的担忧。OPEC+延长减产协议概率增大，虽然不太会扩大减产规模，但我们认为这仍然会对油价形成一定支撑。如果WTI长期运行在50元/桶下方，页岩油生产商增产意愿会下降。北美的季节性需求较往年偏弱，短期内观望为宜，等待EIA报告转好，继续关注多WTI空Brent策略。

燃料油行情研判
基本面：新加坡燃料油市场结构有所改善，月差和裂解价差持续回升。根据IES数据，截至6月12日当周，新加坡残渣燃料油库存增加163.2万桶，库存连增两周，并回到五年均值水平附近。我们认为，库存增长趋势难以持续，主要基于需求恢复和供给收紧的双重作用，新加坡高硫燃料油市场有望走强。需求端，航运BDI指数维持增长态势，船燃消费有所恢复。供给端，随着中东地区夏季燃油发电季的开启，从中东流入新加坡的燃料油船货量料将收紧。同时，东西方价差低位运行，从欧美运往新加坡的套利船货经济性变差，贸易商预计6月流入新加坡的船货量不足300万吨，此前月均在400万吨左右。操作建议：单边受原油扰动，自身基本面改善对近端合约形成支撑，FU1909和FU2001合约正套可继续持有风险因素：中美贸易摩擦升级导致航运市场环境过度恶化。

PVC
在上游检修较多的情况下，中下游库存去化依然缓慢，这说明实际需求不好。目前PVC企业利润情况较好，且检修高峰期已慢慢过去；内外估值来看，PVC估值仍然偏高；电石走弱，成本支撑进一步弱化。经过前一轮下跌，目前高估值得到一些修复，继续下跌空间很小。宏观上，政策刺激基建，短期PVC或偏强震荡为主。

聚烯烃
PP目前预期和现实较为分化，投产的压力使得预期很差，但现实端库存压力其实并不大（聚烯烃的高库存主要是PE）。目前近月合约大概率走现实的交割逻辑，且标品拉丝据闻货源稍稍偏紧，现货较为坚挺。因此未来两个月PP适合以9-1正套思路对待（单边多单风险点在于原油）。LL暂时还是受到高库存压力，短期仍将弱于PP。

甲醇
本周华东港口库存大幅下降，背后的原因在于进口船只的卸货推迟造成，目前已经在恢复，因此利好支撑有限。对于6月份的进口总量仍存压力，因此高库存的压力难以消除。另外，最近甲醇期现价格走弱，基差在逐步走强，甲醇的升水幅度在逐渐缩小，在下跌的过程中，这往往意味着现货继续下行阻力增大，结合利润来看，目前成本支撑愈发明显，因此从利润的角度上而言甲醇下方空间很小。但原油的走势，将决定化工品价格重心，目前原油依然处在偏弱态势中，决定化工品走势也偏弱。就甲醇自身的基本面来看，目前高库存、高开工、如果进口端不出意料，甲醇高库存的压力很难化解，大的方向偏空，但近期我们观察到进口端到港持续不及预期，需要警惕该风险。操作上，单边做多看不到驱动，做空往下看不到空间，反套行情预计7月初附近才能走的流畅。

PTA&乙二醇
原油受突破事件影响，有所反弹，但持续性寸阴。针对终端，虽然织造企业目前处在订单淡季，面临着库存不断增加的高库存压力，但从对聚酯原料的囤货意愿，订单打样情况来看，不宜过分悲观，市场在似乎等待贸易战的悬顶之剑落地，因此订单上多观望为主。一旦终端从弱势中得到恢复，则聚酯上下游产业链将全面进入到健康状态，对PTA的上行形成强力支撑。PTA直接下游聚酯目前已经十分健康，自身库存低、高库存的压力已经完全化解；对原料的备货低，起码刚需存在。PTA自身虽然6月份有累库预期，但目前流通库存依然偏紧，支撑目前的PTA现货加工费。近期多套装置短停故障，一方面说明PTA企业很珍惜目前的PTA利润，毕竟四季度以后，在新产能的投放下，PTA加工费势必将受到压缩；另一方面说明，不少装置在超负荷运行，或本该检修，但不愿意放弃目前的利润推迟了检修，一旦某些装置出现长期故障，将刺激PTA价格上行，带动整个产业链走强。PTA成本端PX，目前处在新装置投产的空窗期，供需略有偏紧，不排除短期有反弹的可能。在策略上，建议轻仓布局09合约多单，或者多TA09空原油（燃料油）对冲原油弱势风险。乙二醇方面，有高库存的压力，但现货价格也已经接近部分工厂现金流成本。近期处在检修的最高峰，但聚酯端也在降负荷，因此国内供应收缩的利好支撑薄弱。长期来看，乙二醇高库存的矛盾没法得到解决，反弹做空思路不变，从近日的乙二醇大幅下行的行为来看，行业认为乙二醇不应该有利润。

纸浆
中期来看，近三年全球纸浆产能持续增加，2018年全球发货量稳定增长，而需求端遭遇经济下行压力，全球库存持续累积，至今年1月全球生产商库存攀升至记录新高52天。随着海外浆厂主动缩减供应增加检修，近几个月全球木浆发运量有所回落，库存开始去化。但由于3月全球木浆出运量大幅增长，拖累市场去库节奏，至5月国内三地库存仅下降0.68%至157.7万吨。4月份全球木浆出运量再度大幅下落，有望推动后续去库进程。中期而言，全球浆市将持续处于主动去库阶段，但若仅靠供应端收缩浆价趋势走弱。近期期货受市场氛围及自身供需压制，连续下挫创新低至4534元/吨，逼近10年现货最低价格，市场抄底意图兴起。叠加周内整体市场氛围改善，国内专项债推行，商品股市反弹。结合期货持仓情况可以发现，4500元/吨附近将是近期底部。而实际供需目前变化不大，消费疲软，业者信心缺失，行业处于持续主动去库阶段。预计周内浆价在外部氛围改善支撑下降呈现技术性企稳，前期空单可以获利平仓，等待机会再度卖出。

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