金融及商品期货早报20190612

国债期货部分

市场消息面
（1）【将继续实施大规模减税降费】指出，当前国际形势错综复杂变化，中国经济也面临一些风险和挑战。中国作为世界最大发展中国家，在做好自己事情的同时，愿履行应尽的国际责任和义务。我们将继续通过深化简政放权等改革，实施大规模减税降费，激发市场活力，推动高质量发展。中国政府致力于打造市场化、法治化、国际化的营商环境，这也是中国深化改革、扩大开放的自身需要。（2）【资金面料无忧定向降准有空间】多位专家认为，我国货币政策将更加注重灵活性、前瞻性，降准有空间，但会根据经济内外部环境变化适时而动。央行将更多从公开市场操作方面维持流动性合理充裕，引导资金面平稳跨季，稳定市场预期。年中流动性料无忧。
宏观数据公布情况
（1）【5月出口增速超预期】中国5月出口同比（美元计价，下同）1.1%，预期值-3.9%，前值-2.7%；进口同比-8.5%，预期值-3.5%，前值4%；净出口金额416.5亿美元，预期值233亿美元，前值138.4亿美元。（2）【5月PMI跌破荣枯线水平】5月官方制造业PMI49.4，预期值49.9，前值50.1；非制造业PMI54.3，预期值54.3，前值54.3；官方综合PMI53.3，前值53.4。5月制造业PMI跌破荣枯线水平，且为历年5月最低水平。（3）【工业企业利润仍为负增长】4月规模以上工业企业利率累计同比-3.4%，前值-3.3%。

有色金属

铜
原料端：上周铜精矿加工费TC继续下降0.5美元至60-64美元/吨，中小厂有低于60美元成交；供应端:集中检修逐步结束，叠加进口窗口打开，现货供应边际宽松；升贴水方面：现货升水收窄成交一般；库存方面：LME库存略降至21.13万吨，上期所降1.98万吨至14.56万吨，保税区降1.1万吨至51.4万吨。随着近期宏观利空的集中兑现，市场氛围开始呈现一定边际变化，叠加国内专项债发现，市场信心有所提振，股市商品呈现技术性反弹。而供需方面，铜矿供应扰动加大，TC继续下探，库存持续去化，但是需求并无亮点，且旺季将过，国内检修结束，去库速度或将放缓。整体来看，尽管供应端有支撑，但需求端受经济下行拖累难有表现。阶段性铜价依旧以宏观定价为主，短期受市场氛围边际改善将呈现企稳反弹走势。

铝
供给方面：开工产略降至3564.25万吨；成本端：氧化铝价格稳定，煤炭走弱，成本下行行业再度进入亏损。升贴水方面：现货升水略有走弱，伦铝继续大幅贴水30美元左右；库存方面：LME库存下降至110.6万吨，上期所降3.07万吨至47.66万吨，社会库存下降1.8万吨至113.8万吨，国内库存持续大幅去化。本周市场氛围呈现边际改善，叠加国内专项债托底，市场信心有所修复，股市商品集体反弹。就电解铝自身而言，供应平稳库存快速去化，不过随着旺季逐步结束，去库速度或将放缓。后续而言，由于供应受资金等方面制约，难以快速释放，但消费旺季逐步结束，去库速度料将放缓。周内铝价在市场氛围改善推动下将呈现企稳调整走势，但进一步冲高缺乏动力，整体维持底部宽幅震荡走势，操作上建议区间操作思路为主。

镍
1、据SMM调研了解，印尼金川镍生铁工厂首台33000KVA矿热炉已于本月底出铁。剩余的3台33000KVA矿热炉计划今年8月份陆续投产，10月底之前投完。2、商务部公告2019年第9号关于对原产于欧盟、日本、韩国和印度尼西亚的进口不锈钢钢坯和不锈钢热轧板/卷反倾销调查初步裁定：自2019年3月23日起，进口经营者在进口原产于欧盟、日本、韩国和印度尼西亚的进口不锈钢钢坯和不锈钢热轧板/卷时，应依据本初裁决定所确定的各公司的倾销幅度向中华人民共和国海关提供相应的保证金。3、据悉，山东鑫海新建48000KVA矿热炉前三台已经陆续2019年1～2月份陆续出铁，第四台矿热炉已于3月6日成功出铁。4月18日第7台矿热炉将于投料，剩下1台48000 KVA矿热炉预计于19-20两日内投料，至此，该项目比计划的6月份提早了两个月。鑫海每月新增高镍铁产量高达50000吨以上，国内高镍生铁市场供应将有大幅度增加。

锌
1、国际铅锌研究小组(ILZSG)周一(5月27日)公布的数据显示：全球精炼锌产量为108.8万吨，使用量为113.2万吨。全球3月精炼铅产量为107.4万吨，使用量为106.4万吨。2、国家统计局：中国4月精炼铜产出同比增加1.5%报74万吨。锌产出同比下降0.4%报46.5万吨。3、5月29日甘肃厂坝有色发生一起二氧化硫逸出事故。锌冶炼厂将按照鉴定结论情况，确定整改内容，组织整改，整改完成后，由政府组织检查组认定，确定锌冶炼厂复产。目前，复产时间尚存在不确定性，具体复产时间将根据后续的工作进展确定。

铅
1、国际铅锌研究小组（ILZSG）公布的数据显示，全球今年精炼铅预计供应短缺12.5万吨，2018年预计短缺4.5万吨。2、据俄罗斯海关在线网站报道，俄罗斯工业和贸易部计划于5月1日至10月31日禁止从俄罗斯出口有色金属矿石和精矿，以及贵金属废料。近年来，我国因环保、矿资源枯竭、铅品味下降等因素，铅精矿供应持续偏紧，其中铅精矿进口占整体供应约30%。而对于铅精矿进口，俄罗斯历史以来一直是我国铅精矿进口的前三来源国，若俄罗斯禁止出口铅精矿，无疑是对我国铅精矿供应雪上加霜。

黑色系钢矿

螺纹钢
钢材：近期，线螺采购和建材成交均呈下滑态势，螺纹钢表观消费亦高位回落，现货价格弱势，梅雨及高温临近，建材需求大概率还将走弱；供应端，主要供给变量未有明显重大变化，预计钢材产量延续高位态势。从供需来看，持续的高产量将对库存形成压力，钢材价格预计震荡下行。但是成本方面，铁矿石基本面支撑，下行阻力也较大，以及贴水300多元，钢材期货价格向下跌幅有限，若矿价重心未能下移，无法打开下行空间。中办、国办发布《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，提振基建预期。操作建议：RB1910空单减持。
铁矿石
铁矿：中长期看，铁矿石库存低位且港口库存持续去库，Vale 减产供应大减，非主流矿虽有复产但仍难填缺口，需求端钢材产量大增，铁矿石需求强劲，基本面供需偏紧格局仍未解决。近期，外矿发运量大幅回升，现货端供给预计会有短暂缓解。期价方面，期货合约大幅贴水，而基本面向好，现货价格易涨难跌，期价预计调整后将继续上行，建议价格企稳后做多。市场传闻，力拓PB块质量出现问题，大概率取消7、8月小长协。操作建议：多矿空螺。

动力煤
ZC：坑口价格、港口现货延续回落；产地库存低位，港口调入小幅回落，北方中转港口库存同期高位，南方港口库存继续走高；下游日耗明显回升，电厂库存、可用天数回落。技术上短期处于反弹之中。操作建议：多7-9价差持有（成本10，止损0）。

焦炭
J：港口2200元/吨,日照港2150元/吨，焦炭第四轮提涨中。钢厂利润被大幅压缩下，开工高位的焦炭保持高利润较难，后续将重新遭到钢厂打压；近期山西部分区域限产加严，全国焦企开小幅回落，高炉/焦炉比值震荡回升；库存结构两头小中间大，高港口库存下关注贸易商心态变化导致的港口抛压，建议密切关注焦炭港口报价；目前山西环保仍在炒作预期，后续能否落实仍需观察；技术上焦炭走势30M底背离，将有反弹。操作建议：多单持有，空仓者2050-2100区间等待做多机会。

焦煤
JM：混煤1425元/吨左右。国内煤矿供应恢复，蒙煤通关有所回落；在焦化利润回到高位背景下，下游继续补库，煤矿库存回落，下游库存有所回升炼焦煤价格偏强运行；焦煤总库处于同期低位；煤矿安全检查、查超产等仍对行情有干扰；技术上震荡运行中。操作建议：暂观望，回落寻找做多机会。

农产品

玉米
粮源见底，港口进入去库存阶段，临储拍卖成交率较好推高出库成本，玉米消费处在回升状态，深加工仍有增长空间，同时，虫害发生，危害农作物，关注后续影响。整体短期高位震荡为主。保持观望

淀粉
受原料玉米影响较大，价格跟随玉米盘整。终端企业备货基本完成，预计后市震荡走势为。

鸡蛋
市场整体库存不多，收货较难，上游饲料带动鸡蛋价格上涨，上方空间有限。整体货源正常，市场走货一般，养殖利润波动不大，部分地区存在惜售现象，老鸡整体出栏减少，价格支撑仍然存在，短期保持观望。

豆类
美国大豆产区整体受天气影响，种植进度和单产较往年同期不容乐观；沿海油厂整体库存较上周小幅增长，开机率小幅增加。美国农业部数据显示，美国大豆出口检验量较上周有回升但占比低于上周。短期来看，中美贸易谈判结果直接影响大豆价格，存在上涨空间，尽管盘面一直存在盘整情况。目标点位3500点，建议多单择机建仓。

粕类
本周油厂开机率上行，压榨量小幅增加，库存小幅增加，下游采买需求旺盛。同时受上游大豆价格上周盘整影响，豆粕价格处于震荡中。整体豆粕价格看涨趋势不变，同时也考虑上游大豆价格波动。目标点位3100点，建议多单择机建仓。

油脂
本周油厂开机率上行，压榨量小幅增加，下游豆粕采买需求旺盛促进了豆油的产量增加。尽管豆油现货价格一直处于较低的位置，符合市场预期，油厂压榨利润明显，近日盘面价格一直隐约有突破均线趋势。建议当下观望为主，等站稳20日均线择机建仓。棕榈油走势可关注马来西亚棕榈油生产情况，菜油走势参考豆油情况。

能源化工

原油行情研判
利多因素：（1）沙特称OPEC+应该延长减产协议，OPEC内部就延长减产协议基本达成一致。（2）根据油轮数据，5月伊朗原油出口大幅下滑至40万桶/日，同时美国宣布对伊朗最大石化企业波斯湾石化工业公司及其子公司和境外销售网络实施制裁。（3）Argus数据显示，5月OPEC产量下降37万桶/日至2977万桶/日，为2014年3月以来最低。同时，沙特能源部长表示，减产协议有望延长至年底。（4）贝克休斯数据，截至6月7日当周，美国活跃石油钻机数下降11座至789座，去年同期为862座。（5）美国已与墨西哥达成协议，对墨西哥输美商品加征关税的计划被无限期暂停。利空因素：（1）美国能源信息署EIA将2019年全球石油需求增长预估下调16万桶/日至122万桶/日。（2）美国供应管理协会ISM数据显示，5月美国制造业活动指数降至52.1，为2016年10月以来最低。（3）API数据，截至6月7日当周，美国原油库存大增490万桶，汽油库存增加82.9万桶。（4）美国自6月5日起将终止对印度的普惠制待遇，将影响到2000多种自印度出口美国的商品。操作建议：短期内油价大幅波动，基本面未有明显变化，主要是宏观情绪的扰动。随着美国和墨西哥达成协议，市场恐慌情绪稍有缓解。同时，美国又加紧了对伊朗石化行业的制裁力度，这表明美伊对峙将是长期反复的。短期内油价有望快速上行修复，但空间或将有限，主要是因为美国原油和成品油库存的大幅累积，北美的季节性需求提振较往年偏迟，力度也偏弱。我们认为，季节性需求的显现可能还需要两周左右的时间。低位多单介入，轻仓为宜，价差策略可继续做缩Brent-WTI价差。

燃料油行情研判
基本面：新加坡燃料油市场结构有所改善，月差和裂解价差持续回升。需求端，航运BDI指数维持增长态势，船燃消费有所恢复，全球贸易前景的悲观预期并未对航运环境造成实质性影响。供给端，随着中东地区夏季燃油发电季的开启，从中东流入新加坡的燃料油船货量料将收紧。同时，东西方价差低位运行，从欧美运往新加坡的套利船货经济性变差，贸易商预计6月流入新加坡的船货量不足300万吨，此前月均在400万吨左右。需求恢复，供给收紧，新加坡燃料油库存压力已得到较大缓解，燃料油基本面正逐步改善。操作建议：现货和近端合约价格受支撑较强，FU1909和FU2001合约正套可继续持有风险因素：中美贸易摩擦升级导致航运市场环境过度恶化。

PVC
在上游检修较多的情况下，中下游库存去化依然缓慢，这说明实际需求不好。目前PVC企业利润情况较好，且检修高峰期已慢慢过去；内外估值来看，PVC估值仍然偏高；电石走弱，成本支撑进一步弱化。经过前一轮下跌，目前高估值得到一些修复，继续下跌空间很小。宏观上，政策刺激基建，短期PVC或偏强震荡为主。

PTA&乙二醇
今日期货窄幅收跌，日内PTA现货成交价小幅下降，现货基差小幅松动，商谈氛围尚可，成交尚可。本周现货货源在1909升水270-285附近成交，成交区间在5550-5600附近。下周货源在1909升水280附近有成交。贸易商和供应商出货，贸易商和聚酯工厂有采购。
乙二醇价格重心窄幅震荡为主，市场商谈一般。日内乙二醇价格重心波动仅在30元/吨附近，市场商谈略显僵持，现货市场表现坚挺，期现货价差缩窄至30元/吨附近。美金方面，MEG外盘重心持稳为主，市场商谈多围绕530-535美元/吨展开，日内个别聚酯工厂参与近期船货询盘。
目前终端处在淡季，自身面临不断累库压力，多以消化备货为主，投机采购不具有持续性，聚酯端高库存压力缓解，但我们认为在终端处在淡季的情况下，聚酯产销后期将维持平淡，聚酯企业将再次面临高库存和低利润的双重压力，在这种情况下，聚酯端负荷难以得到修复。PTA装置目前多维持正常运行，近日多套装置意外停车，但时间较短，影响不大。在需求看不到起色的情况下，预计6月份PTA将累库20万吨左右，因此PTA短期行情大概率偏弱运行。成本端PX目前超跌，并且处在新装置投产的空窗期，有可能会积极性反弹，对PTA形成支撑，因此即使PTA加工费大概率被压缩。在原油PX反弹，下游聚酯库存压力尚未凸显的情况，多单可轻仓持有。乙二醇方面，有高库存的压力，但现货价格也已经接近部分工厂现金流成本。近期处在检修的最高峰，但聚酯端也在降负荷，因此国内供应收缩的利好支撑薄弱。长期来看，乙二醇高库存的矛盾没法得到解决，反弹做空思路不变，从近日的乙二醇大幅下行的行为来看，行业认为乙二醇不应该有利润。

聚烯烃
供应面检修量环比减少，PP新产能恒力、久泰开始量产。需求尚处淡季，下游补库动力有限。节后石化库存重新回到90万吨以上，目前基本面仍处弱势格局中。

甲醇
内地甲醇市场偏弱运行，西北地区暂稳整理，部分签单尚可，部分低价亦有听闻。关中地区整理运行，部分签单顺利。山东地区窄幅波动，鲁北地区持货商随行就市，下游刚需采购为主，交投平稳；鲁南地区部分新单窄幅上涨，下游买气减弱，成交一般。河北地区窄幅波动，部分厂家出货为主，下游刚需采购为主，成交平稳。河南地区重心暂稳，山西地区部分走低，今日沿海甲醇市场弱势整理为主，部分下游逢低买入，交投一般化。外盘方面，近期市场价格并不稳定情况下，有货者仍多意向公式价排货而非固定价，今日部分远月抵达华东和华南的进口非伊朗船货报盘+3-3.5%，价格积极推高，固定价主动报价依然匮乏，买家递盘在+2.5-2.8%附近，关注近期公式价成交动态。近期保税货物参考商谈在275-283美元/吨。
昨日在原油的带动下，甲醇有所开盘走强，但随后回落。就甲醇目前基本面而言，库存依然偏高，国内装置负荷高位运行，进口端到港量也远高于平均水平，即使后面几套烯烃装置如期投产，甲醇高库存的压力也难以消除，因此大的方向上偏空对待。但在节凑上，目前甲醇生产利润100元/吨，意味着下行空间并不大，后期向上反弹打开下行空间以后，再次介入空单。多单者，建议轻仓介入，博弈超预期好转的突发事件出现。

纸浆
中期来看，近三年全球纸浆产能持续增加，2018年全球发货量稳定增长，而需求端遭遇经济下行压力，全球库存持续累积，至今年1月全球生产商库存攀升至记录新高52天。随着海外浆厂主动缩减供应增加检修，近几个月全球木浆发运量有所回落，库存开始去化。但由于3月全球木浆出运量大幅增长，拖累市场去库节奏，至5月国内三地库存仅下降0.68%至157.7万吨。4月份全球木浆出运量再度大幅下落，有望推动后续去库进程。中期而言，全球浆市将持续处于主动去库阶段，但若仅靠供应端收缩浆价趋势走弱。近期期货受市场氛围及自身供需压制，连续下挫创新低至4534元/吨，逼近10年现货最低价格，市场抄底意图兴起。叠加周内整体市场氛围改善，国内专项债推行，商品股市反弹。结合期货持仓情况可以发现，4500元/吨附近将是近期底部。而实际供需目前变化不大，消费疲软，业者信心缺失，行业处于持续主动去库阶段。预计周内浆价在外部氛围改善支撑下降呈现技术性企稳，前期空单可以获利平仓，等待机会再度卖出。

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