【国金宏观边泉水团队|国内宏观周报0609】财政扩张节奏前倾，稳增长效果明显

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基本结论
■  2019年1-4月，财政数据较历史同期首次出现赤字，主要由于财政支出力度加大，同时减税降费导致财政收入减少。2019年1-4月财政赤字3016亿元，其中财政收入72651亿元，同比增长5.3%，自2月以来持续收窄；财政支出75667亿元，同比15.2%，2月以来持续走扩。从以往年份比较来看，自2000年以来，财政赤字一般出现在下半年，而今年财政赤字的月份提前，意味财政政策节奏明显前倾，对稳定上半年经济增长起到重要作用。财政收入方面，受减税降费影响，税收收入同比增速下滑，全年财政收入压力较大。2019年税收收入明显下滑，同比持续收窄。从4月当月同比看，主要税种中除增值税受3月集中开票、4月集中入库导致同比大增外，消费税和企业、个人所得税均明显转负。若以全年19.25万亿元的财政收入预算目标计算，4月以来完成财政收入预算目标的37.7%，减税降费背景下，全年财政收入压力较大，需要通过财政预算四本账（一般公共财政、国有资本经营、政府性基金、社保基金）之间的相互划转来平衡。财政支出方面，科学技术领域支出同比持续增长，基建领域维持高位但边际上有所减弱。从财政支出分项上看，科学技术支出同比增速38.5%，前4月累计同比持续上升；交通运输同比增长33.1%，前4月累计同比维持高位，但同比增速趋降；城乡社区事务同比23.3%，同比保持稳定；节能环保同比增长26.6%，同比趋降但整体维持高位。在稳增长的大背景下，财政支出主要集中在基建领域，但增速有所放缓；此外，财政支出中科学技术支出持续上升，表明政府正在加大科技创新支持力度。未来看，财政收入增速将进一步下滑，同时在预算约束的条件下，财政支出增速也会放缓；但积极财政政策的效果不一定会减弱。现阶段，财政收入有所支撑的主要原因在于增值税高增，但增值税回升主要由于3月集中开票等技术性因素所致，未来不可持续，今年增值税、个人所得税等减税降费规模大约为2.4万亿元，其中企业为2.0万亿元，居民为4000亿元，减税压力下，财政收入增速将会持续下降。此外，2019年全年安排财政支出预算23.5万亿，1-4月完成预算目标的32%，剩余15.94万亿与去年同期差距不大（同期剩余14.33万亿），因此受制于支出预算约束叠加财政收入减少，财政支出增速也将下滑。不过，减税降费对企业盈利和消费的刺激作用存在一定的滞后影响，下半年减税降费的效果有望得到显现。

■  中观层面，6月生产依然偏弱。从需求来看，6月以来30大中城市商品房日均销售面积同比由涨转跌；100大中城市土地成交面积同比跌幅扩大，土地成交总价同比涨幅收窄；截止5月31日乘联会汽车零售同比跌幅收窄。从生产来看，6月以来六大发电集团日均煤耗同比跌幅收窄；全国高炉开工率均值同比下行。从价格来看，6月以来水泥价格均值上涨，原油和有色价格均值下跌，预计6月PPI环比为负，PPI同比可能转负；6月以来猪肉和水果价格均值上涨，蔬菜价格均值下跌，预计CPI环比小幅上涨，CPI当月同比维持高位。

■  金融市场方面，资金价格下降，债券收益率整体下行，人民币兑美元贬值，全球股市分化，国内工业品价格整体下跌。货币市场方面，上周央行净回笼资金2830亿元。资金价格下降，资金面有所放松。债券市场方面，到期收益率整体下行，期限利差持续收窄，信用利差持续走扩。外汇市场方面，人民币兑美元贬值，美元指数下跌，即期市场交易量下降。股票市场和商品市场方面，全球股市分化，黄金价格上涨，原油价格上涨，国内工业品价格整体下跌。

■  风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、中美贸易摩擦升温。
正文如下
一、中观市场方面，6月生产依然偏弱
■  6月以来30大中城市商品房日均销售面积同比由涨转跌。内部结构上，一、二线城市同比由涨转跌，三线城市同比涨幅扩大。具体来看，30大中城市商品房日均销售面积同比为-1.9%（前值14.2%）。一线城市同比-6.0%（前值14.5%）、二线城市同比-12.0%（前值14.4%），三线城市同比16.7%（前值13.6%）。北京商品房销售面积同比涨幅扩大，上海、广州商品房销售面积同比由涨转跌，深圳商品房销售面积同比涨幅收窄。
■  6月以来土地成交面积同比跌幅扩大，土地成交总价同比涨幅收窄；商品房用地成交面积同比涨幅收窄，工业用地成交面积同比跌幅扩大。从100大中城市土地成交情况上看，土地成交面积同比为-18.8%（前值-1.8%），土地成交总价同比为48.5%（前值为116.4%）；从分项土地成交面积来看，商品房用地成交面积同比为9.5%（前值43.7%），工业用地成交面积同比为-46.5%（前值为-27.3%）。
■  截止5月31日汽车零售同比跌幅收窄。具体来看，截止5月31日，乘联会车市零售同比为-9%（前值-18%）；截止5月24日，乘联会车市批发同比为-32%（前值-22%）。

■  6月以来高炉开工率均值同比下行，钢铁社会库存同比由跌转涨。具体来看，6月高炉开工率均值为71.4%，同比为-0.1%（前值0.0%）。钢铁社会库存同比为6.4%（前值-2.5%）。
■  6月以来六大发电集团日均耗煤量当月同比跌幅收窄。具体来看，6月以来六大发电集团日均煤耗同比为-17.7%（前值-18.9%）。

■  上周BDI上升，BDTI下降；CICFI上升，CCFI下降。
■  上周铁矿石日均疏港量上升2.0%，至295.8万吨，港口库存下降。

■  6月以来水果价格均值上涨较多，水泥价格均值上涨，原油和有色价格均值下降。农产品方面，6月以来猪肉价格均值上升（1.7%，前值1.4%），蔬菜价格均值下降（-5.8%，前值-8.6%），水果价格均值上升（8.4%，前值20.3%）；工业品方面，原油价格均值下降（-12.7%，前值-1.9%），水泥价格均值上升（0.1%，前值0.9%），钢铁价格均值下降（-2.1%，前值-0.1%），有色价格均值下降（-2.0%，前值-3.3%）。

二、金融市场方面，资金价格下降，债券收益率整体下行，人民币兑美元贬值，全球股市分化，国内工业品价格整体下跌。
■  货币市场方面，上周央行净回笼资金2830亿元，资金价格下降，资金面有所放松。从资金投放量来看，上周央行净回笼资金2830亿元，其中七天逆回购到期5300亿元，续作2100亿元，MLF到期4630亿元，续作5000亿元。资金价格下降，资金面有所放松。具体来看，上周R001下行65bp，R007下行15bp；DR001下行64bp，DR007下行13bp。R001-DR001下行1bp，R007-DR007下行2bp，说明银行融出资金意愿上升，非银行金融机构融资成本下降。
■  债券市场方面，到期收益率整体下行，期限利差持续收窄，信用利差持续走扩。具体来看，1Y国债到期收益率下行2bp，1Y国开债到期收益率上行2bp；10Y国债到期收益率下行6bp，10Y国开债到期收益率下行4bp；1YAAA企业债到期收益率上行2bp、1YAA企业债到期收益率、10YAAA企业债到期收益率、10YAA到期收益率均持平前置。
■  外汇市场方面，人民币兑美元贬值，美元指数下跌，即期市场量下降。上周，在岸人民币兑美元汇率贬值。美元指数下跌，美元兑日元、欧元、英镑均贬值。
■  股票市场和商品市场方面，全球股市分化，黄金价格上涨，原油价格上涨，国内工业品价格整体下跌。国内股市方面，上证综指下跌2.4%；创业板指下跌4.6%。国外股市方面，道琼斯工业指数上涨4.7%，纳斯达克指数上涨3.9%，德国DAX上涨2.7%。国内商品市场方面，螺纹钢价格下跌0.3%，铁矿石价格下跌2.0%，焦炭价格上涨0.3%。国际大宗商品方面，COMEX黄金价格上涨2.7%；ICE布油价格上涨2.4%，LME铜下跌0.5%。

风险提示：1.名义利率上升，同时物价下滑，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；2.金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；3.内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。
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