资管细则落地，方向不变细节有所放松——证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》及配套规则点评

分析师 / 徐丰羽（执业证书编号：S0890517110001）

事件：10月22日,证监会公布实施《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》和《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》（以下合称《资管细则》）,并就相关问题回答了记者的提问。

点评：本次《资管细则》的实施，延续了资管新规“去通道、降杠杆、防风险”的精神，系统性规范了证券公司、基金管理公司、期货公司及上述机构子公司开展的私募资产管理业务，旨在消除监管套利，引导私募资管业务回归本源。7月20日，证监会曾就《资管细则》公开征求意见，我们将《资管细则》征求意见稿和正式稿做了对比。

统一监管，27万亿私募资管业务有章可循。基金业协会数据显示，截止2018年二季度，证券公司资产管理业务规模15.28万亿元，基金管理公司及其子公司专户业务规模12.33万亿元，期货公司资产管理业务规模约1630亿元。《资管细则》落地后，上述27万亿私募资产管理业务迎来统一监管标准，监管套利空间消失，行业迎来统一监管标准。

适度放松，柔性处理。《资管细则》正式稿相对于征求意见稿在多个方面有所放松：①展业限制：投资经理及研究人员人数要求降至3人②PE投资：在初始募集期、建仓期等方面给予一定灵活性③备案前投资：新增资管计划备案前可以进行以现金管理为目的的投资活动，提高资金使用效率④集中度：参照公募基金规则，正式稿将“双20%”提升至“双25%”⑤销售：确认现有的“直销代办”可以执行⑥公募投资私募：证监会发言人在答记者问中提到“资管计划若其委托资金来源于公募产品，仅需识别至公募产品，无需向上识别最终投资者”，确认公募可以投私募产品，券商资管接受银行委外资金被确认。此外，新规确认过渡期到2020年12月31日，对存量定向资产管理计划投资于上市公司股票、挂牌公司股票，其所持证券的所有权归属、权利行使、信息披露以及证券账户名称等不符合《资管细则》的，允许其到期了结，最晚应当在2023年12月31日前完成规范，对存量资管计划进行柔性处理。

去通道主基调不变，严格把控风险。虽然《资管细则》在部分规定上有所放松，但在去通道、回归主动管理和风险控制等方面态度坚决:①切实履行主动管理职责，禁止为其他机构、个人或者资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务②对投资顾问的投资建议进行审查，不得由投资顾问直接执行投资指令，再次明确禁止通道业务③严格控制产品开放频率：开放式集合资管计划每三个月至多开放一次④开放期保证高流动性资产：集合资管计划开放退出期内，其资产组合中7个工作日可变现资产价值不得低于该计划资产净值的10%。总体看来，《资管细则》在去通道、破刚兑、净值化管理等方面与资管新规高度保持一致⑤要求同等份额同等风险收益，打破券商垫资的资管产品模式。

券商青睐公募牌照。《资管细则》正式稿延续征求意见稿对于公募产品规定，确认公募产品在向下穿透、多层嵌套等方面均有优势。考虑到一行两会资管新规及配套文件的精神，“金融机构+公募牌照”成为政策青睐的配置方向，这或将促进券商积极涌入公募牌照申请队列。

资管细则落地，方向不变细节有所放松——证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》及配套规则点评

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