豆粕送给交易者的两张车票

↗点击上方“要资讯”关注我们

跌得出乎意料：成就一批、红眼一批、后悔一批！涨得突如其来：哭了一批、笑了一批、傻了一批！说涨就涨势不可挡，说跌就跌防不胜防。——致豆粕
经授权转载自公众号：交易法门（JMtrader）
作者：Jerry Ma

豆粕涨停之后，开始了回调，我认为这是豆粕送个交易者的两张票：一张是搭顺风车做多的票，一张是搭返程车做空的票。你是搭顺风车还是搭返程车，取决于你的判断。我不讲做多还是做空，因为大家都是聪明人，自己知道应该做多还是做空，但我们可以探讨一下多空的逻辑。

▌多头逻辑1：做多供应端

期货交易者经常说得一句话：农产品主要看供应，工业品主要看需求。农产品的多头行情往往是由于天气引发的，而此次豆粕的涨停也是由于天气原因导致的。所以对于豆粕后续行情会如何发展，我认为多头的第一个核心逻辑还是在于供应端，而目前豆粕供应端最核心的两大因素就是天气和贸易纠纷。

1）天气。一般情况下，很少出现南美和北美都出现天气异常，如果都出现天气异常导致南美和北美大豆都供应减产，那么美豆和豆粕价格一般都会大涨。正常的炒作规律是这样的：如果南美大豆因为天气原因导致的减产，那么北美大豆必定种植比较积极，无论是种植面积还是单产都会不错，北美的产量来抢占南美大豆减产带来的市场份额；如果南美大豆风调雨顺结果丰产了，那么美豆生产时期一般会各种炒作天气，美豆价格一般会上涨，既然无法从量上占据优势，那么就从价格上找回来。

今年上半年南美大豆丰产，如果此次依然按照这个套路去炒作的话，在美豆生长期间，可能会持续出现天气、种植进度等等炒作题材。当然，虽然过去一直有这个套路，但是未必每次USDA都是按照这个套路出牌，所以我们不仅需要关注最终USDA报告的数据，还是要时刻关注一下美豆种植区的天气情况。

2）贸易纠纷。按照目前的趋势来看，中美贸易纠纷似乎朝着恶化的方向发展，在这种情况下，后期有两种可能，一种是不进口美豆，那么随着南美大豆的不断消耗，11月之后国内港口大豆库存会越来越少，利多豆粕价格；另一种可能是进口美豆，但是美豆的关税是28%，进口大豆到港成本会比较高，从成本端利多豆粕价格。

当然，这里有个前提假设就是贸易纠纷短期不会和解，之所以做出这样的判断，主要有两个依据：第一，美国对农民进行了大量补贴，弥补因为贸易纠纷带来的损失；第二，华为事件的升级将贸易纠纷进一步发展到了科技领域。证实基于这两方面的表现，我判断贸易纠纷不会和解，至少短期不会和解。

所以，对于对头来说，供应端存在两个核心逻辑：天气市+贸易战。天气市的炒作是基于过往的炒作套路，由于今年上半年南美大豆丰产，所以下半年美豆生长期，往往容易出现各种天气炒作题材，USDA报告也会有意无意配合。贸易战短期之内不会向好的方向发展，不进口美豆则导致05合约之前港口大豆供应紧张，供需角度利多豆粕价格；进口美豆则由于高关税带来的高成本，成本端利多豆粕价格。

▌多头逻辑2：做多通胀

另外，从宏观角度来讲，今年鸡蛋、猪肉、水果等产品的价格都比较贵，市场对通胀的预期比较强烈。但是你会发现，从官方公布的cpi数据来看，并没有任何通胀的迹象，因为无论是农村、城市还是全国居民消费价格指数都是非常平稳的。为什么会这样呢？首先因为我们的商品房消费不算在里面，其次是凡是涨价的东西都可以从那一篮子里剔除出去，所以我认为这个数据是失真的。

我认为用一个更简单粗暴的公式可以反映我们的真实通货膨胀情况：通货膨胀率=M2增长率-GDP增长率，下表中的差值可以理解为当年的通货膨胀情况，如果以2008年为基数，那么这10年来累积通货膨胀率是很高的。那么问题来了，作为世界上货币发行最多的国家，为什么我们的物价没有大幅上涨呢？

我记得学生时期学习经济学的时候，有一个理论叫做货币中性理论，古典学派和新古典学派都是认为货币是中性的。这个理论认为，货币供应的增长将会导致物价水平同比例增长，而对于实际产出并没有影响，所以货币是中性的。经济学中将变量分为名义变量和实际变量，价格只是名义变量，而就业、产出这种的都属于实际变量，因为货币供应增加只会导致价格这个名义变量发生变化，而不会导致就业、产出这些实际变量发生变化，所以称之为货币中性理论。

在我看来，这种理论纯属扯淡，这不是我说的，这是我们国家用事实告诉我们的。按照货币中性理论，我们国家这么多年，发行了这么多货币，所以商品的物价应该同比例上涨，那么cpi你无论选一揽子商品，还是选一种商品都是一样的，都会体现出来的，然而事实并非如此。正是因为，货币供应量的增加一方面是可以导致产出增加，另一方面并不会导致物价水平同比例增长。在我们国家，货币供应量的增加导致房地产的增加，这是有产出的，另外，房地产价格大涨而其他商品物价水平涨幅有限，所以物价也不是同比例增长的。

增发出来的货币具有逐利性，所以肯定先是留到利润率最高的行业、领域、商品，当这个行业利润率不断降低，风险不断增加的时候，资金逐渐开始流入到其他利润率高、风险性低的行业和商品当中。所以在过去，无论M2增长多少，cpi就是不涨，唯一涨的就是房子，我们用现实狠狠地教育了货币中性理论。只要房价不再大幅上涨，房市的资金开始溢出，寻找其他利润率较高、风险性较低的行业和商品，如果是进入工业品领域，那么ppi就要起来了，如果是进入农产品领域，那么cpi就要起来了，就算是进入工业品领域，导致ppi上涨，那么ppi向cpi的传导大约半年，cpi也要起来的。

所以目前国内楼市降温，这对于cpi来说，我认为是有一定的通胀预期的。因为楼市资金溢出，进入其他领域，都会导致相关商品价格上涨。这是从国内角度来看，如果楼市继续涨，那么cpi铁定起不来，如果楼市不涨了，cpi大概率会起来。

再从外汇市场的角度来看，受到中美贸易纠纷的影响，人民币汇率近期不断贬值，濒临7的大关。我们的出口为了赚美元，我们的进口需要用美元。美国是我们最大的逆差国，也是我们赚美元最多的国家，由于双方贸易纠纷，以后我们赚大量美元的好日子可能要告一段落了。相反，我们的大宗商品进口需要用美元，石油的进口需要用美元，钢铁的进口需要用美元，农产品的进口需要用美元。

一旦我们的外汇储备紧张了，换句话说，当我们需要石油、钢铁、大豆的时候，我们却没有美元去买了，那么会导致这些进口商品在国内的短缺，价格就容易上涨。表面上我们有3万的外汇储备，但这并不代表这3万亿都是我们的钱。因为外国企业来我们国家投资设厂，需要将美元换成人民币，这叫外汇占款，我们国家暂时替这些外国企业保管这部分美元，同时增发相应的人民币给这些企业在国内使用。

由于中美贸易纠纷，双方互加关税，这些企业在国内生产制造然后对美出口的商品会受到关税的影响，从而不得不将企业转移到印度或者东南亚等地区，此时需要把人民币换回美元带走的，这叫外资流出。当然这只是外资流出的一个原因，外资流出的另一原因是汇率贬值。外国企业在国内一年生产制造销售利润率是15%，结果一年人民币汇率贬值了20%，这对于外资企业来说，这一年其实就是亏损了。所以预期人民币贬值是外资流出的另一个因素。

就目前来看，关税的问题暂时无法解决，所以一部分制造业从国内开始向周边国家和地区转移，为了躲避美国对我们的高关税。但是汇率问题，我们有看似足够的外汇储备，随着这些外资流出，我们的外汇储备会下降，当然，我们也不会傻傻地持有这些外国企业带来的外汇不动，而是去购买美债，还能赚取一些低风险的收益。为了避免因为强烈的预期从而导致外资进一步出逃，我们可能需要在外汇市场上维护人民币汇率的稳定，具体的操作手段就是抛售我们持有的美债，这是伤敌一千自损八百的手段，一方面因为我们持有大量的美债，我们大量抛售，美债价格大跌，我们手中持有的美债就会贬值缩水；另一方面抛售美债，购入本币来维持汇率稳定，但会进一步减少我们的外汇储备。

另外，美国习惯给其他国家定性，把其他国家定性为汇率操纵国，然后就可以对其征收惩罚性关税。如果贸易纠纷进一步上升，除了现在的高关税之外，再给我们扣一个汇率操纵国的帽子，继续加征一个惩罚性关税也是有可能的。这样的话，会进一步增加我们进口商品的成本。

所以，关于通货膨胀，我个人是这样理解的。“通货”就是流通中的货币，“膨胀”就是发行太多了。如果你去看一下我们国家的M2，你就知道我们的货币发行量有多大了。只是货币中性理论的扯淡以及cpi指数的一揽子商品可以选择的问题，导致了cpi无法反应真实的通胀率，只要房价继续大涨，cpi永远也起不来；只要房价涨不动了甚至开始松动下跌了，cpi会逐渐起来，这是来自于国内的通胀，根本原因从通货膨胀这四个字的字面解释就可以知道了。

此外，就是输入型通胀，由于我们的汇率不断贬值，而外汇储备如果再继续大幅下降，那么未来我们从国外进口的商品会越来越贵，从而带动国内同类商品价格上涨，这就是输入型通胀。所以关于通胀的预期，我个人认为需要关注四个指标：

1. 全国大中城市商品房销售价格
2. cpi的变化
3. 外汇储备的情况
4. 离岸人民币汇率的变化

▌空头逻辑1：做空需求端

对于空头来说，之前做空的逻辑有两个：一是美豆丰产，这个符合我在上面说得规律，去年南美阿根廷干旱减产，导致南美大豆供应出现缺口，所以北美大豆一般都是种植比较积极的，产量都会大增，来弥补南美减产带来的缺口，当然这个不是主要的；二是非洲猪瘟，非洲猪瘟导致国内生猪存栏下降，同时又不敢补栏，所以预期对饲料的需求减少。空头理想的逻辑是：美豆丰产+非洲猪瘟导致需求减少→豆粕库存增加。

当然，事实证明，空头的预期落空了，其实供应端的数据往往比较容易获得，而需求端的数据很难直接获取，因为大部分品种下游需求端都比较多，很难去统计，但是供应减去需求等于库存，既然美豆是丰产的，供应增加，如果需求不好的话，那么库存必然也是累库的，但实际上无论是豆粕还是菜粕，库存都是处于历史比较低的位置，从而证伪空头的逻辑。

问题出在哪里呢？我认为可能有两点：其一，虽然生猪存栏降低，但是蛋鸡养殖利润较高，补栏较旺盛，所以畜饲料可能有所减少，但是禽饲料可能有所增加，这里有一部分需求弥补；其二，水产养殖的需求也是不粗的，目前豆粕和菜粕的比值较低，豆粕对菜粕有替代优势，一部分豆粕可能用于杂粕的替代。所以豆粕的库存并没有像空头预期的累库。

▌空头逻辑2：做空榨利

整个压榨行业并不是什么高利润的行业，像这种行业的特点一般都不是追求高利润甚至暴利，而是追求稳定的低利润，同时做大规模。所以整个压榨行业的榨利情况一般都不是太好，一旦盘面有不错的利润，基本上都会选择卖出套保。

对于美豆而言，国内榨利是亏损的，最根本的原因是因为关税税率是28%，在榨利亏损的情况下，产业客户肯定不会去套保锁定一个亏损的利润，所以当时中粮在m1905合约上大量做多，其实也是为了挺粕；相反，到了m1909的时候，中粮等产业客户却成了最大的空头，这是因为南美大豆进口成本更低，主要是3%的关税，所以榨利还是不错的，因为压榨行业不追求高利润或者暴利，而是为了锁定稳定的低利润，同时做大规模，所以有榨利的情况下，会在盘面卖出套保。

但是，对于m2001和m2005合约来说，随着港口南美大豆库存的消化，后期如果不进口美豆，那么港口低库存会导致豆粕供应紧张，价格上涨；如果进口美豆，那么进口成本大增，盘面榨利亏损，产业客户更倾向于挺价，而不是卖出套保。所以空头如果选择做空榨利，做空m1909合约还是可以理解的，但是做空m2001以及后续的m2005似乎不太合理。

此外，即使产业资金做空榨利，也是在盘面产生客观的榨利时，产业客户一边在美盘点价锁定成本，同时在内盘卖出锁定收入，是在豆粕实际成交之前就已经卖出套保锁定利润了，接下来就是促成国内的豆粕成交，例如买卖双方达成了基差合同，那么产业资金平空交货是迟早的事情，所以现货市场上达成的基差合同越多，未来下游买方点价的频率就越高，下游买方点价的同时，产业空头平掉空单，本质上这笔套保业务就结束了，所以当你看到盘面有大量空单的时候，其实产业资金在美盘点价的同时就已经进行卖出套保了，你再跟着产业资金去做空，后面下游买方点价，产业资金平空单，盘面就会出现空头减仓上涨，所以你看似主力净空单似乎很大，你跟着主力做，往往容易吃亏。所以如果真的想做空榨利，需要对盘面利润实时跟踪，到港船期及数量也要跟踪，卖方大量入场套保的时间也要跟踪。

▌多空逻辑的裁判：库存变化

多头讲供应端的故事可能是忽悠人的，空头讲需求端的故事可能也是忽悠人的，但库存不会骗人。所以库存是多空逻辑的最终裁判，基于多头的逻辑去做多，结果库存下降到很低，那么你就是对的，就算你逻辑不低，裁判也判定你是对的，相反如果库存上涨到很高，那么你就是错的，即使逻辑是对的，裁判也判定你是错的。同样的道理，如果你基于空头的逻辑去做空，最终也是需要通过库存的变化来进行判断。此次空头之所以被证伪了，就是因为豆粕库存较低，并没有出现空头预期的高库存的结果。

有人关心结果，有人不关心结果。例如，盘面上多头讲得供应端的故事更加吸引人，盘面走出上涨行情，我就跟着做多，赚钱了就跑，我不去管最终多头的故事是不是真的；或者盘面上空头讲得故事更得人心，盘面一路下跌，我就跟着做空，赚钱了就跑，也不去管最终空头的故事是不是真的。这样的话，其实不需要关心基本面或者任何信息，最好还是按照盘面来做，按照技术分析做趋势追踪就可以了，难得糊涂，不去管那些真真假假。

但如果你倾向于做基本面交易，我认为还是需要对多空的逻辑有一个最终的判定，你要知道空头的逻辑是不是在骗人的，如果是骗人的，那么你的机会就来了，因为库存变化不会骗人，谎言迟早会被戳穿。例如，当空头告诉你非洲猪瘟如何影响豆粕的需求，库存会如何累积，结果你发现盘面在一路下跌，但是库存竟然更低了，那么你的机会就来了，你识破了空头的谎言，更低的盘面价格给你一个上车做多的机会，在别人纷纷选择顺风车的时候，你提前给自己预定了一张返程的车票。

敬请仔细阅读本平台《免责声明》

点一个在看，给我们爱的鼓励！