【未名宏观】中美贸易摩擦预期反转，人民币汇率短期大幅贬值预计6月在6.9~7.0区间双向波动

文/苏剑邵宇佳北京大学国民经济研究中心

一、市场回顾
5月，人民币在岸汇率从6.7366下跌至6.9020，累计下跌1654点，跌2.46%；人民币中间价从6.7286调贬至6.8992，累计贬1706点，贬2.54%；人民币离岸汇率从6.7378下跌至6.9369，累计下跌1991点，跌2.95%。结合2019年以来的人民币汇率走势图（如图1所示）可以发现，人民币汇率在5月出现了短期内大幅度贬值的趋势，回吐了2019年以来的全部涨幅。究其原因主要是中美贸易摩擦的突然升级，打破了今年初以来市场已经形成的积极预期，从数据来看自月初美国总统特朗普宣布加征关税以及加税措施落地共促使人民币汇率贬值近2000点。此外，本月公布的4月份经济数据不及预期也是导致人民币汇率贬值的另一因素。至于5月下旬人民币逐渐趋稳，主要是因为国内央行采取了一些维稳汇率的措施，避免人民币过度贬值造成严重的不利影响。

人民币汇率的波动走势是内外因素共同作用的结果。从5月的国内环境来看，经济基本面似乎并未延续第一季度的企稳向好迹象，大部分经济数据不及预期令人民币汇率承压。具体表现在4月份工业增加值、消费、投资和出口均出现了不同程度的回落，其中工业增加值同比增速较上期回落3.1个百分点至5.4%，社会消费品零售同比增速回落1.5个百分点至7.2%，固定资产投资累计同比增速回落0.2个百分点至6.1%，出口同比增速则大幅回落16.5个百分点至-2.7%。可见，经济数据反映的当前经济基本面难以支撑人民币汇率。此外，从国内经济的内生动力来看，31日公布的5月官方制造业PMI再次跌落荣枯线，较上期回落0.7个百分点至49.4%。PMI指数作为经济的先行指标，预示着5月份的制造业景气度再次出现疲软。与此同时，1-4月份规模以上工业企业利润总额同比下降3.7%，继续停留在负增长态势。
从5月的外部环境来看，中美贸易摩擦的突然升级是本月人民币汇率大幅贬值的主要因素。自5日美国总统特朗普对外宣布决定从10日起对中国2000亿美元进口商品加征25%关税开始，人民币汇率便进入快速贬值趋势，仅一周内就贬值超过1000点。紧接着，随着10日美国加征关税措施的落地以及对中国科技公司颁布科技禁令，人民币汇率一周内再次贬值超过1000点，两周内共贬值近2000点，回吐了今年初因中美贸易摩擦积极预期引致的所有涨幅。除此之外，欧洲政治局势动荡、英国脱欧陷入僵局、中东地缘政治风险攀升等因素提振了美元指数，导致人民币汇率在5月下旬出现扰动的主要因素。
综上所述，中美贸易摩擦是当前困扰人民币汇率走势的主要因素，事态的进一步升级必然对国内宏观经济造成巨大的冲击，进而体现在宏观经济数据的回落，从而令人民币汇率承压。
二、人民币汇率后市展望

预计6月人民币汇率波动幅度将有所减少，震荡区间6.9~7.0。
从短期波动幅度来看，预计6月人民币汇率波动幅度较5月有所减弱，主要是因为国内央行维稳汇率的意图较为明显。在5月15日央行在香港成功发行200亿元的离岸央票，紧接着于21日又宣称将于近期再次发行离岸央票，控制离岸汇率的稳定。与此同时，自19日开始，多位央行高层频繁发声，向市场传递央行维稳人民币汇率的决心和能力，稳定市场情绪。因此，人民币汇率在5月下旬逐渐企稳，维持在6.90~6.95区间波动。从长期趋势来看，中美贸易摩擦不解决人民币汇率的贬值压力就始终存在，同时叠加经济数据预期回落，预计6月人民币可能进一步贬值，但考虑到央行的维稳意图，短期内人民币汇率破“7”的概率并不大，但未来伴随中美贸易摩擦的进一步升级破“7”将存在可能。因此，预计6月人民币汇率将在6.9~7.0区间双向波动，整体走势趋贬。

北京大学国民经济研究中心简介：
北京大学国民经济研究中心成立于2004年。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。同时，本中心密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。
中心的研究取得了显著的成果，对中国的宏观经济政策产生了较大影响。其中最具有代表性的成果有：（1）推动了中国人口政策的调整。中心主任苏剑教授从2006年开始就呼吁中国应该立即彻底放弃计划生育政策，并转而鼓励生育。（2）关于宏观调控体系的研究：中心提出了包括市场化改革、供给管理和需求管理政策的三维宏观调控体系。（3）关于宏观调控力度的研究：2017年7月，本中心指出中国的宏观调控应该严防用力过猛，这一建议得到了国务院主要领导的批示，也与三个月后十九大报告中提出的“宏观调控有度”的观点完全一致。（4）关于中国经济目标增速的成果。2013年，刘伟、苏剑经过缜密分析和测算，认为中国每年只要有6.5%的经济增速就可以确保就业。此后不久，这一增速就成为中国政府经济增长速度的基准目标。最近几年中国经济的实践也证明了他们的这一测算结果的精确性。（5）供给侧研究。刘伟和苏剑教授是国内最早研究供给侧的学者，他们在2007年就开始在《经济研究》等杂志上发表关于供给管理的学术论文。（6）新常态研究。刘伟和苏剑合作的论文“新常态下的中国宏观调控”（《经济科学》2014年第4期）是研究中国经济新常态的第一篇学术论文。苏剑和林卫斌还研究了发达国家的新常态。（7）刘伟和苏剑主编的《寻求突破的中国经济》被译成英文、韩文、俄文、日文、印地文5种文字出版。（8）北京地铁补贴机制研究。2008年，本课题组受北京市财政局委托设计了北京市地铁运营的补贴机制。该机制从2009年1月1日开始被使用，直到现在。
中心出版物有：（1）《原富》杂志。《原富》是一个月度电子刊物，由北京大学国民经济研究中心主办，目的是以最及时、最专业、最全面的方式呈现本月国内外主要宏观经济大事并对重点事件进行专业解读。（2）《中国经济增长报告》（年度报告）。该报告主要分析中国经济运行中存在的中长期问题，从2003年开始已经连续出版14期，是相关年度报告中连续出版年限最长的一本，被教育部列入其年度报告资助计划。（3）系列宏观经济运行分析和预测报告。本中心定期发布关于中国宏观经济运行的系列分析和预测报告，尤其是本中心的预测报告在预测精度上在全国处于领先地位。

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