宏观经济笔记

宏观经济框架：
经济增长的长期源泉：是生产函数，是供给侧，是潜在增涨
经济波动和周期：是需求端，是真实增长，是货币信用所创造的购买力，投资、消费、外需。
经济政策：以期熨平经济波动和周期。

柯布·道格拉斯生产函数：Y=A·F(K,L)=K^α·(AL)^1-α
L：劳动投入
K：资本投入
A：全要素生产率
α：技术、制度
需求在供给之上，通货膨胀。有可能是繁荣，也有可能是滞涨！

金融周期的问题：

上世纪70年代前，信用创造的依据，以真实经济产生的收入流来衡量。
而今天，信用的依据，是资产抵押品的价格，收入流变成了边缘因素。
大量的信用创造不直接对应于经济的商业资本开支，而对应存量的资产和金融交易性活动。

顶尖的头脑，分到10%，金融的内生化，资本分到90%
如何把金融作为内生变量，构建新经济增长模型是今天业内最重要的研究方向。

经济周期的研究，变成了信用周期的研究。最大的困惑来自于金融内生化。
今天的信用周期，商业周期与正常的商业波动关联弱化，但与资产价格合二为一。

自由金融市场，为金融系统内部的交易活动提供了强大的私人激励，使得金融交易活动的规模，远远超过它能创造的实际社会价值。

随着金融密集度的上升，金融和经济系统变得越来越不稳定，财政危机货币危机频发。

中美金融周期错身位：
08年美国金融拐点，
首先是劣质的底层资产坍塌，聚积在沙塔之上的高塔，轰然倒塌。
到14年才见底，金融部门杠杆率降到81%。
中间多少个人的命运被历史所裹挟，不得而知。

最牛逼的部门，交易性投资银行。结构化产品，衍生交易部门整体被裁撤。
最优秀的人，在香港重新找到了机会。中国反向进入了和美国完全错身位的金融周期。
在美国最痛苦的时候，中国扮演这对冲力量。中国开足马力加杠杆，做影子银行。
中国把西方持续40年，金融高度内生化的精华，在七八年内重新演绎一遍。
世界经济没有大萧条。

时过境迁，美帝已经爬出来，而我们站在高点。

债务的危机意味着收入的动能放在低效率的部位。
债务挤出了增长，资源配置系统出了严重的问题。
今天中国一年还本付息的量接近90%，仅10%的资本创造了GDP。
庞氏：
信用量高速增长，经济却越来越弱。
需要借新还旧的经济越来越多，经济中垃圾越来越多，系统代谢能力越来越差。
去杠杆的根源，就在于金融周期。

股票问题的核心：
风险溢价越来越没有底线，我们生存的系统的自身纠错能力，已经不再被相信。
滞涨，是一种经济机理。
有些人早看到，有些人晚看到，有些人至今浑然不觉。

今天的通货膨胀有何不一样：非周期性
当下经历的是恶劣的通胀，根源在供给侧受到某种力量的不断打击而下坠。
而需求被既得利益结构顶住，从而向下撕裂出越来越大的缺口。
行程难以遏制的顽固的通胀预期。

货币无锚，百姓钱毛。

消费降级，吉芬之谜出现。
低端必选日用品，消费曲线逆向。

TMT行业股票下跌，反应了大家重新思考，这种商业模式对这个国家整体系统带来的问题：
分配价值的商业模式，短期内创造了商业的新动能。
但强势的销售平台，挤出制造业的钱。
真正创造价值的工厂、科研、技术进入低成长的陷阱空间，无法产品升级，产业链落入中低端。

贸易摩擦
中美利益完全对立。
中美已经不是全球化贸易红利的夫妻关系了。
真实世界不是挂钩论，而是脱钩。
全球格局已经发生质变。

全球化的历史长卷，已经绵延将近200年，
国际贸易从大航海地理大发现开始，西方宗教改革，资本主义革命新兴，
中国引以为自豪的是，穿越欧亚大陆的丝绸之路。100匹骆驼从长安到布拉格的时候，可能只剩七八匹了。
真正成规模的交换，是海运。

1495年地理大发现，两三百年后，全球贸易交换量20%通过海运。

1870年-到上世纪七八十年代，整体没有大的突破。
期间1913年，电力工业革命发展到顶峰，红利繁荣释放发展到顶点。
电报，海底电缆铺设，大型轮船。全球化欣欣向荣，一度有突破之势。
1914年，第一次世界大战爆发。
第二次世界大战。
冷战。

1980年突破30%，30年后达到60-70%。
这四十年，
政治：冷战落幕。历史商机呈现，一大批便宜的土地，劳动力，自然资源拥到西方资本脚下。
技术：信息工业和互联网革命。与之平行，半导体革命，伟大的摩尔时代到来，单位晶元体实现的电脑功能每18个月翻一倍，单位美元投资所带来的的效益事倍功半。互联网经济和数字经济的发展，意味着对交换的支撑注入了强心电流般的动力，极大的解决了信息之间的不对称性。
金融：布雷顿森林体系的倒掉，美元信用本位建立，人类从贵金属的信用体系到法币时代开启，金融高度内生化。要素标准化，证券化，资本化。要素之间结合的空间被无限打开。很小一笔实物形态投资，经过美国发大的资本市场系统，对应巨量财富实现。PRE-IPO估值迅速资本化。参与其中的各方，都面临极限的挑战。

史无前例的全球化浪潮，进入临界状态
全球化简化为经济模型：资本套利
资本无界，人有界。
全球化的浪潮不断的把有界的要素的价格差，转化为丰厚的资本的利润。
在此期间，跨国公司的资本家，赚的盆满钵满。

一方面：
全球化的使得专利的所属，资本的所属权放在美国，其他都是高级代工厂。
另一方面：
2001年，中国加入WTO，15年时间迅速完成了城市化和工业化，GDP占美帝70%。一下子改变了世界格局。21世纪中国将统治制造业，创造了最完备的工业体系。
被资本抛弃30年的美国，对应美国劳动者的劳动素质在下降。
除了硅谷的科创人士和金融人士，大部分服务业的生产率显著低于制造业。

1990年的PC世界，信息工业以制造业为主，微软，Intel，Dell，思科。
27年的美国，制造业像城门上斑驳的油漆。
美国内部的经济，政治，进入了质变的状态。

今天，已经到了历史的清算点。夫妻论和挂钩论的历史已经转身。

改变历史岔道的虚竹产生了。
川普就像闯进瓷器店的大象，横冲直撞。

川普经济政策的核心，是供给侧改革：
减税，高关税，投资。
家庭储蓄的增长，
企业利润的增长，
政府财政的巩固。

富士康在美国威斯康辛设厂。
40亿巨额补贴=15个点的收入。外加：

从“贸易战”到“去杠杆”

涨价去产能，不会成功，
宽松去杠杆，也不会成功。

2014年资产泡沫改变了实际汇率的水平，那么2018年贸易项目的逆差造成的资本金融缺口谁去补？
只能有国内降低总需求去补充，以获得衰退性顺差：
2013-2015年，商品大熊市，油，铁跌了，一年省2000亿美金。

对外：以求汇率之弹性，货币找锚
实际汇率是供给侧、潜在生产函数决定，供给侧受到打击下坠，实际利率在贬值的通道中间。
但名义汇率无弹性。
缺口的通货膨胀就会像断了线的风筝一样。
但另一方面，处在全球化浪潮中，四万亿美金的贸易体的中国，是全球制造工业的枢纽。人民币要选择一个趋势变动，所有人都要跳起来。不到万不得已，名义利率不会动。

烟花易冷，灿烂一瞬。
贸易战的最终变成了紧财政的去杠杆。

这意味着，整个系统孕育着的巨大压力，只能靠内部政策去缓解。
对内：
广义财政紧缩，公共开支削减、清理政府建设项目、棚改都停了。
广义信用收缩，影子银行崩溃。

结局一：复辟
一方去杠杆，收缩，慢撒气，一方利益受损，繁荣的受益者期待宽松复辟。
影子银行，无论从生理还是心理上，已经崩坏。

结局二：最差之宏观象限
骑虎难下，来回拉锯。
关灯吃面，进入悲观厌世的环形隧道。

结局三：衰退
竹杖芒鞋，自己先卧倒，才能付美国的顺差。不破不立。
过去三十年的全球化，我们培养了一匹产业链工人。
数字经济的新境界，意味着可以造成巨大的财富创造。
今天的问题，是成本已被房子顶住，国内庞大的消费。
生产端和消费端要打通任督二脉。
要收敛通胀形式的权利经济扩张，
要进行产权改革，把市场交给有效率的创造价值的人。

达里奥的“典型的去杠杆”
债务减免，
支出紧缩，
财富从富人转给穷人，
债务货币化。
只有经历糟糕通缩去杠杆才能有良好债务货币化去杠杆。否则只能造成糟糕通胀式去杠杆。

中国如果做不到：
收敛通胀性的权力经济；
推进产权改革。

陷阱：
行政去产能，环保去产能，涨价去产能，就是解困国企，把中下游的利润往上游搬。
房子去库存，就是解困面临财政悬崖的地方政府，把房子放到商业金融系统中作为抵押，放出杠杆，做投资。
剿灭影子银行，不能在干坏事，资产嵌套资金池，交易结构，抽屉协议。
债务货币化，放水冲沙帮银行。资本充足率解放出来。帮银行把成本降下来，同业存款利息从5%降到2%。

效果：
一放，房地产成了巨大的虹吸魔鬼胎盘，
一收，民营经济，残花败柳。

中国去杠杆风险大家分摊：

汇率贬值，如果能贬值，那意味着外部系统可以帮中国分摊压力。
家庭收紧，房产相关的支出增加，汽车、家装、家电，家庭已经瘦下来。
打土豪，资产通缩，16年开始，大到金融地产，中到资本大鳄，小到北上广深有产的城市居民都被历史的浪潮所裹挟和改变。
银行背锅，回头再慢慢帮银行。显性隐性债比1:3。隐形债要等银行慢慢消化。调整银行拨备政策；水漫银行，降低负债成本；成立SPV，把股权剥离到SPV去。
央行印钞票，已经够胖了，本质是铸币税。民生消费品涨，接威胁沉默的低财富的人群的利益。

日本的GNP是GDP的将近两倍。
中国的央妈，已经是个胖富人，如果QE直接破百。

中国对房子的处理是：半渡而击。
重税，重摩擦：
遗产税，赠与税，资本利得税，土地转让税七十年虽然已经交了，增值税收还可以继续收。
房子作为资产的金融属性，逐渐消失。只要房价跌得不狠，就问题不大。
脱虚向实，房产成为落日余晖才符合人性的要求和中国的智慧。

股票的核心问题，是分母。
小里讲没有人相信‘既有又要还要’能客服滞涨。
大里讲人和资本尖锐的矛盾是摆脱不了的。

西方的纠错机：
缩成一团，倒刺张开。
维稳机制高度升级，成为一个逆淘汰系统。
本质是一个内敛的，管控的。
时间拖长，是低效率的。

轻徭薄赋，休养生息，地价上升。农民有积极性，土地产出回报显著提高。
苛捐杂税，土地兼并，流民失所，地价暴跌。

今天的压力是，中美利益根本对立的历史端口：
美国人很有经验，以前遇过苏联，日本。
柔道经济战：利用对手的体重和动作，让对方摔倒。
苏联：军备竞赛
日本：广场协议，日元升值（实际汇率=可贸易品价格/不可贸易品价格）产生金融泡沫。
中国：最怕的是成长的减速。越没自信，越内敛，供给侧活力越消失，越滞涨，分母越崩溃。
美国战略机遇期。
美国最怕1946年的延安，存地失人，人地皆失，存人失地，人地皆得。

中国有最完备的工业体系，最好的设施，产业工人。只是因为成本被房子顶住。
去杠杆利益链：房子-土地-地方政府债-银行资产负债表

改变左边：重新苟且，找“替罪羊”
改变右边：真正的产权改革，要把更多的资源从资产和政府，转向私人和实业。收敛通货膨胀型的权力经济，克服心魔。

虚竹
慈悲为怀：善待创造价值的人
了无牵挂：放下房建制
木有执念：拥抱供给侧

时间变慢，人口变老，人心变安。
新时代产业一定会不同于金融地产的镀金时代。
医疗健康、生物科技、教育、食品安全、金融服务产业fintech价值长期上升。

股票估值系统已经反应真实现状：
逆淘汰获利的国企，使得国企本身又构成分母崩溃的原因。
通货膨胀是最大的税收。
扩张财务，税负很高。
膨胀的债务。
国进民退。

所以相信隧道尽头一定有光亮，但需要一些时间。