商品期货基本面跟踪(2019.6.3)

基本面偏多的品种
玉米(基本面中期偏多+技术面日线级别回调)
当前市场关注的焦点仍未变化：（1）新季玉米种植面积预期下降，前期农业部预计新季玉米种植面积为 4163 万公顷，较上年减少 1.18%，近日市场某机构调研预测新季玉米种植面积下降 4%左右；
（2）上周临储玉米拍卖情况较好，全国平均成交率为 90.66%，吉林 2014 年临储玉米拍卖平均成交价较底价上涨 195 元/吨，黑龙江 2014 年临储玉米拍卖平均成交价较底价上涨 89 元/吨；（3）草地贪夜蛾虫害已经肆虐南方，若后期蔓延至东北，则对新季玉米单产影响较大。在以上因素影响下，预计今年玉米产需缺口继续扩大，临储拍卖支撑当前玉米价格偏强运行。风险点：当前玉米深加工效益不理想，饲料需求下降的预期并未消除，后期需重点关注下游需求变动情况，中美贸易关系缓和，猪料需求减少超预期。

苹果(基本面短期偏多)
陕西、山东部分产区坐果情况不佳；苹果库存快速下降，现货价格持续上涨（上周山东 80#以上一二货源成交均价 7.16 元/斤，环比上涨 0.54 元/斤）。
风险点：减产预期减弱，夏季水果大量上市。

豆类(基本面震荡短期偏多)
二、三季度我国主要处于南美大豆集中到港阶段，新作南美大豆丰产预期兑现保证了我国进口大豆的上游供给，而需求端压力主要来自非洲猪瘟，二季度温度上升，不利于疫情控制，预计在疫情得到控制前饲料需求难以改善，但随着禽料和水产饲料需求的增加，猪瘟边际影响有减弱趋势。短期内受中美谈判波折的消息面影响，人民币贬值均增加了进口大豆成本，同时考虑目前国内豆粕库存处于历史同期较低位置，以及新作美豆播种进度缓慢等利多因素支撑，预计在中美谈判出现缓和预期前，豆粕或维持震荡偏强走势。

铁矿(基本面中期偏多)
尽管澳洲铁矿发货量处于高位，但巴西铁矿发货量较低带动国内港口库存下降；下游方面，近日在铁矿和焦炭价格上涨的冲击下钢厂利润有所收窄，但其仍处于相对高位，且高炉限产执行较为宽松，上周开工率大幅回升，预计近期高炉开工率维持高位；港口库存方面，当前港口铁矿库存已降至 1.3 亿吨一下，且预计 6 月港口库存继续小幅下降。综上，近期铁矿价格维持偏强运行趋势，目前铁矿基本面强势已经充分反映在盘面上。
高位反转的风险因素需重点关注：1.铁水与废钢在钢材成本端的博弈；2.钢材利润端尤其是板材利润的变动；3.铁矿供给端的增量情况。 4.人民币贬值预期降低。

债券(基本面短期偏多)
国内债市仍好，转债低位配置。自 5 月份以来，债市恢复上涨，虽然上周的涨幅趋缓，但配置认为本轮债市的上涨行情并未结束，主要有三大因素支撑：一是受贸易摩擦影响， 5 月全球经济减速，美日欧的制造业 PMI 均明显下滑，10 年期美债利率创新低， 10 年期中美利差已经扩大至 100bp，海外国债利率新低支撑国内债市。二是 5 月国内工业经济仍弱，而油价、煤价等持续下滑，国内通胀压力改善，基本面对债市仍有支撑。三是货币政策保持稳健，货币利率仍位于 17 年以来的区间下限，当前 2.6%以下的 DR007 对应的 10 年期国债利率应在 3%以下。此外，在近期股市大幅回调之后，转债的转股溢价率已经低于 30%，位于历史平均值之下，而转债的平均到期收益率已经超过 1%，在当前股市估值处于历史低位的背景下，转债攻守兼备，具有较高的配置价值。

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基本面偏空的品种
沥青(基本面中期偏空)
昨日国内沥青现货价格持稳。终端需求较为平淡，目前仍处于供大于求的状态。东北地区主力炼厂出货放缓，个别炼厂采取优惠措施以刺激出货，但目前库存仍略有压力。长三角地区沥青资源较为充裕，炼厂库存与社会库存均有小幅增加。山东地区部分炼厂执行前期合同，带动库存下降，但整体炼厂出货并未有明显改善。西北地区主力炼厂产销平稳，炼厂整体库存压力不大，沥青价格保持稳定。盘面来看，主力 1912 合约夜盘震荡整理，成本端大幅波动，而供需面未有明显好转，短期内仍将弱势运行为主。

原油(基本面短期偏空)
隔夜内外盘原油涨跌互现，美股大幅下跌，道琼斯指数创下三个月以来低位，股市弱势波及原油市场，欧美原油跌幅一度超过 3%。美国中西部出现强降雨，俄克拉荷马州出现洪水灾害，对于原油集散中心库欣地区的管道造成一定影响，但预计很快就可恢复正常运营。API 数据显示上周原油、馏分油库存大幅下降，但汽油库存有所增加。整体来看，受到股市拖累油价大幅波动，但美国中部洪水以及原油库存的下降支撑油价。目前市场消息多空交织，等待消息进一步指引。

白糖(基本面短期偏空)
国际方面，虽市场对下一年度全球糖料出现供需缺口的预期未有改变，但当前年度北半球主产区丰产已定，Unica 最新双周报显示巴西中南部制糖率继续回升，或带动当前年度供应压力仍然存在，接下来巴西继续关注原油期价和雷亚尔走势，北半球印度、泰国和中国更多关注需求和新作天气；国内方面，远月相对弱于近月，1-9 价差大幅回落，主要源于巴西农业部和 Unica 消息称中国承诺在 2020 年 5 月之前取消额外关税，即贸易保障关税，这意味着配额外进口关税从 2019 年 5 月 22 日开始的 85%下调至 50%，这引发市场对后期进口的担忧。在本周期货价格下跌之后，配额外进口后的套保利润仅有小幅下降，而贸易利润甚至有所扩大，接下来建议继续关注国内现货价格和外盘原糖期价走势。

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基本面中性的品种
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焦炭(基本面短期中性，中期偏多)
目前焦炭第三轮提涨基本落地，港口价格 2250 元/吨，而盘面经过前期大幅上涨后，资金大幅流出，盘面陷入震荡调整阶段。基本面上，目前供应端受到环保限产影响有限，产量维持高位，但是自 5 月 6 日环保督查组批山西省焦化产业“越调越多”之后，市场对山西省焦化行业限产预期强化， 5 月 21 日网传山西省限产方案加强，盘面应声大涨，目前仍处于预期阶段，具体方案尚未落实。需求方面，目前下游需求强劲，钢厂利润良好，高炉开工率回升，对炉料需求扩张，焦炭需求边际改善。同时在全环节库存持续去化下，配合市场对山西省的强环保预期，焦价仍有上涨预期，但追涨有风险，建议逢回调试多，并重点关注焦化行业具体政策的发布。
风险点：高炉限产力度加大；焦化环保力度不及预期。

鸡蛋(基本面短期中性，短期偏强)
据芝华数据最新公布的蛋鸡存栏统计显示，3月在产蛋鸡存栏量10.54亿只，环比+2.41%，同比-2.31%；后备鸡存栏量2.76亿只，环比+7.41%，同比+9.65%；3月育雏鸡补栏量环比+5.49%，同比+1.65%；3月青年鸡存栏量环比+12.32%；3月补栏数据环比2月增幅明显，由于新开产蛋鸡数量大于可淘老鸡，3月在产蛋鸡产能终于止跌出现回升，养殖户和养殖企业直补青年鸡积极性较高，预计在淘鸡利润和养殖利润可观的刺激下，4-5月份补栏或继续升温，预计对应9月在产蛋鸡产能或将同比去年出现增长，给鸡蛋09合约期价带来一定压力。
关于9月合约主要关注两点：1、淘鸡和养殖利润向好，养殖户和企业补栏的积极性较高，但考虑到2018年上半年整体偏高的补栏将于2019年下半年转为为可淘老鸡，新开产蛋鸡与淘鸡数量对比将决定9月在产蛋鸡产能；2、猪价步入上涨周期，相对鸡蛋而言更多利好淘汰鸡和肉鸡消费，估计淘鸡节奏快慢或将整体跟随猪价；3、端午节前备货鸡蛋现货价格或止跌小幅回升，节后预计仍有回调空间

黄金(基本面中性，短期偏强)
上周黄金呈现探底回升的走势，最低曾触及 1269.30 美元/盎司，但随后展开反弹，回升至1280 上方，收报 1284.64 美元/盎司，周线上涨 0.56%。金价上周基本上跟美元反向波动，前半周美元的走强令金价承压明显，但随着美元指数创下近两周高位后转为下跌，金价展开反弹之路。基本面方面，前半周市场美联储官员们的讲话和美联储会议纪要对降息预期的打压，欧元区亚洲区较差的经济数据，以及对国际贸易局势的担忧情绪给美元提供上涨动能，但随着美国糟糕的经济数据出炉后，美元指数的走势出现了反转，金价则趁机展开反弹。

油脂(基本面中性，短期受外盘影响偏多，但不具备中期上涨动能)
1. 当前油脂期价处于低洼地带，向下探底空间不大，但是国内油脂终端需求不旺，大豆压榨量抬高至190万吨以上，豆油库存预计继续堆积，加之棕榈油库存在近四年高位，沿海菜籽库存较高，整体油脂供应存在压力，而且原油价格下跌，粕强油弱吸引套利资金流入，利空因素云集，短期油脂期价依然面临较重压力下，还是缺乏实质性上涨驱动力。
2. 菜油方面，加拿大农业暨农业食品部（AAFC）发布的5月份供需报告将2018/19年度加拿大油菜籽出口预测数据从980万吨下调到930万吨，而期末库存预计增至创纪录的390万吨。虽然2019年油菜籽播种面积预期减少6.6%，但是平均单产预期接近上年的水平，因此2019/20年度供应预期只比上年减少6.7万吨。2019/20年度油菜籽出口预期大幅减少到800万吨，这将是七年来的最低，因为中国继续禁止进口加拿大供应，加上非洲猪瘟造成需求下滑，因此加拿大出口商难以弥补对华的出口损失。油菜籽期末库存预计增至530万吨，比两年前增加超过一倍，这将占到全年用量的30.1%。但考虑到天气以及贸易问题今年预测存在不确定性。
3. 因美国中西部天气过于潮湿导致大豆播种进度缓慢，美豆油大幅上涨；马棕榈油跟随周边植物油期价回升。连盘油脂高开高走，期价震荡攀升继续，外盘油脂价格的走升也将会对内盘形成一定提振，虽然基本面上并不支撑油价持续走高，但是目前反弹趋势延续资金热度较高。

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PTA(基本面中性，短期偏空)
下游需求整体变化不大，聚酯整体利润持稳为主、库存整体略升，后期聚酯负荷进一步下降的迹象暂不明显、后期或趋稳为主。TA 方面，现货价再度大幅下行而成本端企稳小升、TA 加工费继续快速回落，而整体供应仍维持极高水平，阶段性 TA 供需依然平淡；EG 方面，应整体收缩规模变化不大，供需维持缓慢去库状态，关注供应端收缩力度能否进一步明显增加，未来 EG 价格及利润的显著修复回升需要全球减产力度显著提升的支持。
风险点：TA-系统性整体风险；EG-重大意外冲击供应端。

乙二醇(基本面短期中性，中期偏弱)
行业对乙二醇价格的整体情绪是偏悲观的。乙二醇绝对价格已经比较低了，可能会有一小波反弹出现。理由在于，乙二醇检修令阶段供应减量，新产能投放可能延后，库存已由高位回落，6 月整体供需可能维持平衡。下游需求走弱，但未到十分严峻的程度。乙二醇估值跌很多后，不排除有小波反弹，但大涨的动力是不足的。上半年需求超预期了，供应联合减量可能性低，乙二醇价格会继续持续下挫。乙二醇供应过剩根本性矛盾没有扭转，检修带来的减量不可持续。长期停产之后会丢失市场份额，工厂不会轻易长期停车。淡季影响下，乙二醇需求提升空间不足。贸易战对服装行业出口的偏空影响，此外原油价格的大幅下挫，对化工品的预期偏空。
风险点：油价大幅走高，下游需求淡季不淡，乙二醇库存大幅下降（利多因素）。

聚丙烯PP(基本面中性偏弱)
上周 PP 期货呈现“反弹——二次探底”的走势，反弹驱动主要来自于价格触及下方支撑后中下游集中补库，旋即二次探底的原因则是经济内忧外困且预期仍偏悲观的情况下补库需求并不具备持续性。现货方面，成交表现先扬后抑，不过库存已降至历史同期正常水平。展望后市，检修装置重启即将带动国内供应回升，而下游需求在上周集中补库后大概率将回归平淡，考虑到出口窗口可能因外盘装置重启而下移，目前价格难言见底，震荡后重心或继续向下。供应方面，国内宁煤与延长中煤等即将按计划重启，海外韩国与印度 PP 的停车装置也将陆续开车，之前对价格形成支撑的检修效应将有所减弱；而需求方面宏微观数据均难以找到令人乐观的线索，目前也还处于相对淡季，在上周集中补库力量释放后，后续或再度转弱，因此对基本面仍偏悲观。关于价格，认为上周 PP 反弹后旋即回落已部分反映上述利空，显性库存压力也已降至正常水平，因此不排除在前低支撑位震荡，为矛盾再度积累留下空间的可能，不过中线而言，暂时还找不到可以扭转或延缓下行趋势的利多。支撑位 7850，压力位 8400。

聚氯乙烯PVC(基本面中期由强转弱)
最景气时期以至，供需格局或致近强远弱。供应端的检修上周达到高峰，整体的减量也到达高位水平。目前看，无论是安全事故导致的行业检修增多或是短修变长修的情况也都在这一个月内已经充分反映，均能从检修计划上看出。需求端旺季逐步离去，下游开工出现了逐步下行的迹象，下游的库存消化也在近 3 周出现反复，没有 5 月前的顺畅。因此，供需总结来看当前属于供需最好（供缩需高）的时期，但预期后期将会出现转弱。另一方面，进口端冲击或逐步到来。因此，供需预期存在走弱，但短期的供应量偏低情况使得现货较为坚挺，形成期货端的近强远弱格局。阶段趋势方面看，PVC技术上出现破位迹象，震荡走弱态势明显，预计本周将维持震荡偏弱格局，难有大波段的趋势行情。下方支撑 6700，上方压力 6950。

玻璃(基本面中性，短期偏空)
在近期现货价格提涨后，玻璃企业出库有所放缓。从库存数据来看，前期去库较快的华北、华东等地，去库速度均有所放缓。在绝对库存较高的情况下，多数企业价格开始出现松动，以增加出库为主。目前生产线库存再次反弹，叠加本周仍有荆州亿钧二线等产线点火投产，
供给有望继续增加，短期来看玻璃价格承压。

纸浆(基本面中性，短期偏空)
1.近期各纸企陆续发布文化用纸 5 月份涨价函，包括晨鸣纸业、太阳纸业、博汇纸业、APP 等，涨价幅度为 200 元/吨。
2.但 5 月 6 月随着传统旺季过去，市场需求将趋于清淡，预计价格存下行风险。纸厂成品纸库存仍高，经销商谨慎保持低库存。截止 5 月末青岛港，常熟港库存共 157.2 万吨，环比略减少。4 月欧洲港口库存量较 3 月增加 0.84%至 224,653 吨。进口供应商发布 6 月合同价，其中针叶浆银星下调 60 美元/吨至 650 美元/吨，阔叶浆下调 60 美元/吨至 630 美元/吨，本色浆下调 40 美元/吨至 650 美元/吨。截至 5 月 24 日，上期所纸浆库存增加 2330 至 17094 吨。木浆现货上周走跌幅度较大，价格触底，本周价格止跌，港口库存仍较多，本轮外盘价格走跌，6 月部分外盘公布，价格继续走跌。周末废纸价格下调 110 元/吨。

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橡胶(基本面中性)
上周在国内云南西双版纳产区持续遭遇干旱天气导致胶园大面积停割的持续发酵之下，天然橡胶期价继续延续了前一周的剧烈波动，周中主力合约 RU1909 一度上冲突破12400 元/吨，随着天气预报显示未来 10 天内云南东部和南部将迎来一轮降雨过程，产区干旱的情况将得到一定缓解，天胶期价大幅回落。
美国 5 月 Markit 制造业及服务业 PMI 初值均大幅下降，显示出美国制造业的进一步放缓，且这一趋势已经向服务业扩散，这种扩散为经济前景构成了下行的风险；4 月耐用品订单环比初值逊于预期，则是美国一季度后制造业和宏观经济不及预期的又一例证。
未来云南东部和南部将迎来一轮持续的降雨，产区干旱的情况将得到一定的缓解，胶园停割或将结束，近期泰国产区天气对割胶作业影响较小，新胶将逐步释放，后期天然橡胶产量仍将有提升；下游轮胎企业开工恢复正常，不过在终端需求增长乏力、厂家库存水平上升等影响下轮企开工难有进一步的提升，同时国内乘用车市场表现持续低迷，重卡市场也出现了产销双降的情况，近期天然橡胶需求难有明显增长；国内天然橡胶库存虽有下降，但整体仍处于高位，天然橡胶价格还将继续受到高库存的压制；泰国合艾市场原料收购价格震荡走高，同时国内天胶原料价格受天气影响继续上涨，天然橡胶成本支撑较强。

聚乙烯LLDPE(基本面中性)
上周 LLDPE 期货呈现“反弹——二次探底”的走势，反弹驱动主要来自于价格触及下方支撑后中下游集中补库，旋即二次探底的原因则是经济内忧外困且预期仍偏悲观的情况下补库需求并不具备持续性。现货方面，成交表现先扬后抑，不过库存已降至历史同期正常水平。就基本面而言，认为中下游需求在集中补库之后将再度回归平淡，供应端虽然进口到港减少还会持续一段时间，国内检修装置却将陆续开车，因此供需再改善的空间非常有限。考虑到显现库存压力已大幅下降，上周价格的二次探底也已部分反映上述悲观预期，判断 LLDPE 价格立即再破位向下的动能还不是很充足，但中线而言，若需求无法有效改观，矛盾仍有再度积累的潜力。

甲醇(基本面中性)
上周甲醇价格冲高回落，周五夜盘有所企稳，近期回调主要是补库存阶段性转弱导致现货转弱，进而导致基差压力释放，且周边品种大幅转弱，进而导致价格出现回调，后市去看，考虑到甲醇现货面压力并不大，基差缩窄后或存支撑，且 2300 附近仍存在成本支撑，因此认为继续回调的驱动和空间都有限，而中长期去看，主要驱动或来自于烯烃端，仍要关注烯烃新产能释放带来的间接压力。整体而言，短期甲醇下行空间有限，整体仍维持底部震荡走势，中长期主要关注 MTO 装置动态。

红枣(基本面中性)
2019年4月中国红枣出口1003758千克，环比减少21.4%。供应方面，市场上红枣整体供应充足，大部分货源已入库储存。成本方面，新疆产区的红枣仓单成本在8000元/吨以上，沧州的红枣仓单成本在9000-11000元/吨，对红枣期价形成一定的支撑。需求方面，端午节备货需求已有兑现，后期市场购销将趋于平淡。替代品方面，近日多种时令鲜果价格居高不下，对红枣价格冲击相对有限。整体而言，短期内红枣期价走势震荡为主。

螺纹钢(基本面短期中性)
当前宏观环境下行压力不减，而作为逆周期的调节因素，地产和基建方面的投资力度也有所下滑。叠加PMI数据不佳，对盘面有一定影响。供给上，尽管当前铁矿、焦炭等原料大涨，钢厂依然生产热情不减。供给相对于需求可能相对宽松，下游市场采购也较为谨慎。本周社库和厂库去化均放缓，压力显现。方大特钢爆炸影响产量较少，对盘面不构成重大影响。整体来看，当前需求对螺纹的支撑相对减弱，而供给上又有不断宽松的预期，盘面价格或不能维持高位，建议空仓继续持有。

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套利机会
豆油/豆粕套利 (做空豆油，做多豆粕)
美豆种植进度偏慢利多连豆粕，油脂高库存继续施压豆油市场。目前进口南美大豆压榨利润尚可，油厂大豆压榨量较大，豆油库存持续回升，且国内棕油和菜油继续累库，而豆油消费一般，豆油供需过剩格局未变；豆粕方面，受天气影响，美豆种植进度偏慢，国内豆粕库存同比大幅减少，且豆粕成交量较大，豆粕需求好于预期。预计近期豆类市场维持粕强油弱格局。1、天下粮仓数据显示，截止 5 月 24 日进口南美豆（6 月船期）理论压榨利润在 240 元/吨左右，当前进口南美豆压榨利润尚可。2、天下粮仓数据显示，截止第 20 周油厂豆油库存量为 144.94 万吨，环比3.78%，同比 10.8%；豆粕库存量为 61.66 万吨，环比 4.38%，同比-46.44%；预计本周及下周大豆压榨量在 179 万吨和 185 万吨的高位。此外，截止 5 月 14日国内棕油库存为 82.5 万吨，环比 6.18%，同比 21.5%。3、天下粮仓数据显示，1-21 周油厂累计销售豆粕 2030.54 万吨，较上年同期的 1455.47 万吨增加 39.51%；1-21 周豆油累计销售 207.88 万吨，较上年同期的 246.77 万吨减少 15.76%。

白糖跨期套利 (套利多 01 空 05)
本年度国内供需较为平衡，进口政策利空远月合约。外盘方面，巴西新榨季开始，糖产量预计有所增加；印度生产进度较快，产量或高于预期，重点关注印度出口情况；泰国产量同比预期增加，总体上原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强格局中。国内方面，进口巴西糖额外关税预期取消利空国内糖市，但政策实施预期在 2020 年 5 月份，2018/19 榨季糖产量预计小幅增加，目前配额外进口利润已经打开，预计后期糖进口量将会增加，又国内即将进入消费旺季，后期糖产销情况预计偏快，认为本年度国内糖供需较为平衡，而进口巴西糖额外关税的取消对国内远期供应影响较大，预计郑糖远月较近月表现偏弱。5 月 22 日，巴西 Unica 称“中国将在 2020 年 5 月前取消对巴西糖的额外进口关税”，该消息对当前市场构成重大利空。在进口食糖保障措施实施前，我国对巴西糖的进口量在 200-300 万吨，高峰时期进口巴西糖占我国食糖总进口量的比重高达 77%。自保障措施后，我国对巴西糖进口量下降至 80 万吨以下的水平，进口巴西糖占我国食糖总进口量的比重也下降至 2018 年的 26%左右。对巴西糖额外关税的取消将会大幅降低巴西糖的进口成本，后期我国对巴西糖的进口量预期增加。若除去额外关税，配额外巴西糖进口成本在 4100 元/吨左右，按照当前（5 月 23 日盘中价格）郑糖 SR005 价格 4800 元/吨计算，巴西糖进口利润仍可达 700 元/吨。因此，若进口巴西糖额外关税的取消，我国对巴西糖的进口量或将恢复至保障措施实施前的水平，即年进口量在 200-300 万吨。
风险因素：巴西糖额外进口关税取消证伪，极端气候，走私严控等利多糖市。