试论可转债的防守性

本文内容仅供参考，不作为投资决策依据。若看客受文章影响进行交易，盈亏与本文及作者均无关系。
特此声明！交易有风险，盈亏需自负！

本文写于2019年6月1日星期六。
相对于攻击性而言，可转债投资者通常更加看重可转债的防守性，即可转债正常最低能够跌到哪里去。
可转债投资决策时，必定靠考虑可转债对应的正股公司可能发生的资不抵债、破产、退市等极端情况，这些情况发生的概率一般比较小，但是也是有可能发生的，若出现这些情况，则可转债的价格将会跌至50元以下，甚至归零。所以在重仓某只可转债时，必须首先考虑预期投资期限内这种风险，一旦踩雷将会导致投资业绩倒退好多年，甚至大幅降低生活质量。
讨论如何避免上述踩雷情况，不是文章的写作目的。文章的主要目的在于讨论正常情况下可转债的防守性，即如果投资一只可转债，那么在对应正股行情极为不利的情况下，可转债价格能够跌到哪里去，是85元还是70元，姑且称这种最低的可转债价格为极限低值。将买入价格与极限低值之间的差值除以买入价格所得的商称为极限亏损，并将之作为可转债的防守性指标。显然，极限亏损越小，可转债的防守性越好；极限亏损越大，可转债的防守性越差。下面讨论如何确定极限亏损的方法
方法一：将71元作为极限低值
2018年10月份，股市行情很低迷，加之辉丰转债对应的正股辉丰股份收到环保立案调查，其可转债交易价格最低为71元，创下可转债市场历史上的最低交易价格。可转债的买入价格减去71，得到的差除以买入价格，即可得极限亏损。显然用该方法得到极限亏损比较简单易行，目前市场上交易的可转债价格越低，其极限亏损越小，防守性越好。
如果仅仅据此作出投资决策，那么直接购买当前市价最低的可转债即可（当然同时需避开正股正处于剧烈下跌中的情况），得到了目前市场上极为上乘的防守性，虽然通常攻击性不足（这也是该策略的严重不足），但是如果能够博得下修机会，则会有意外之喜。
有时候为了更加保守，要求极限亏损为20%，那么用该方法确定的投资可转债的买入价格应当小于
71÷（1-20%）=88.75元。
显然目前市场是没有可供选择的投资标的的，因为目前价格最低的可转债是亚太转债，其价格为92.30元，转股溢价率为92.80%。这时用这种方法确定的投资策略由于难以找到合适的投资标的，所以只能等待。显然该方法由于对防守性的执着追求，在很大程度上存在较大的机会成本。
将71元作为极限低值进行考虑的投资策略，最大的优势在于能够经受2018年股市行情叠加立案调查的双重考验。
方法二：将当前市场可转债最低价格作为极限低值
一般情况下，当前市场交易的价格最低的可转债往往具有较高的转股溢价率，可转债价格更容易受到整体市场行情热度和债券市场行情的影响，其对应正股的涨跌对可转债价格的影响已经很小，因此可以将这一价格作为当前股市和债市行情下的可转债极限低值。只有国际国内不发生重大财经政治事件，这一极限低值在一段时间内一般变化不大。考虑到个股出现的意外情况，也可将当前市场上第二或第三低价作为可转债的极限低值。
有了极限低值，可以根据目标可转债的市价计算得到极限亏损，结合转股溢价率和正股情况进行综合考虑作出投资决策。
用该方法确定极限亏损也是比较简单可行的，同时也能够选择到市场上可供投资的可转债，避免投资机会成本的流失（当然有时候最好的机会是静静的等待）。如果采用极限亏损最小的防守性策略，则投资标的往往落在价格最低得几只可转债上，与方法一的结果类似。当然实际投资决策时要结合可转债的进攻性进行综合考虑。
如果后期股市债市行情出现大幅下跌，则投资前依照方法二得到极限亏损是不准确的，实际亏损可能更大。
方法三：将当前同一信用评级的可转债最低价格作为极限低值
一般情况下，信用评级越高的可转债，在相同转债价格下所能获得的转股溢价率也越高，市场给出的最低价格也越高。因此，可以将当前同一信用评级的可转债最低价格作为极限低值，根据目标转债的价格计算得到极限亏损，结合其他因素进行综合考虑决策。
方法三所要求的信息更多，但防守性考虑较为贴近正股实际情况，容易与攻击性结合考虑进行投资决策。
当然方法三也同样存在方法二中面临不利行情时的缺陷。
方法四：根据正股情况结合市场行情确定对应的可转债最低价格作为极限低值
方法四对投资者的个人经验素质要求较高。公司基本面不错，行业成长性较好，信用评级较高等因素，都会提高可转债的最低价格。因此，投资者可以具体分析确定每只可转债在当前行情下的最低价格，作为极限低值，根据可转债当前市价计算得到极限亏损，综合考虑作出投资决策。
方法四所要求的信息最多，但防守性考虑最为贴近正股实际情况，更容易与攻击性结合考虑进行投资决策。
当然方法四在面临不利行情时同样失效。
按照策略的执行难度，以上四种方法越来越难，可操作性越来越差；按照策略的灵活性，以上四种方法越来越灵活，越来越贴近个股实际，投资目标的选择越来越灵活。
以上方法是通过确定可转债的极限低值，进而求得极限亏损，并根据极限亏损的大小作为可转债防守性“弱强”的量化指标，提供给投资者作为决策时考虑一个重要方面。
考虑不周不足不全不对之处，敬请各位看客讨论交流！

（复读个人写作旧文，实际上转股溢价率也可以作为衡量可转债防守性强弱的量化指标。一般的，转股溢价率越高，可转债防守性越强。纯债溢价率也可以作为衡量可转债防守性强弱的量化指标。一般的，纯债溢价率越高，可转债防守性越弱。）

最后，需要再次声明的是，交易有风险，盈亏需自负！