宏观经济数据走弱，对未来仍可保持乐观——4月宏观经济数据点评

统计局发布数据显示，4月经济数据基本呈全面走缓的态势。

一、消费明显走弱
2019年4月份，社会消费品零售总额30586亿元，同比名义增长7.2%（扣除价格因素实际增长5.1%），远低于预期的8.6%。其中，限额以上单位消费品零售额11120亿元，增长2.0%。官方解读为今年同期节假日减少导致的消费增速的下降。

2019年1-4月份，社会消费品零售总额128376亿元，同比增长8.0%。其中，限额以上单位消费品零售额46212亿元，增长3.5%。

从限额以上分项看，汽车消费下降幅度收窄，而其他重要分项均出现不同程度的下滑。其中，石油及制品类增速为0.1%，远低于上月的7.1%；汽车消费增速为-2.1%，相比上月收窄了2.3%；家电消费同比增长3.2%，比上月大幅降低；服装鞋帽消费增速为-1.1%，同比亦大幅下滑。

2019年1-4月份，全国网上零售额30439亿元，同比增长17.8%。其中，实物商品网上零售额23933亿元，增长22.2%，占社会消费品零售总额的比重为18.6%；在实物商品网上零售额中，吃、穿和用类商品分别增长26.7%、23.7%和21.2%。

总体来看，消费增速下降明显，内需仍较为疲弱。官方给出的节日因素可能有一定的影响，但需要观察5月数据情况。当前，各项减费降税政策皆已落地，但其支持消费的作用尚未得到充分体现，后续其作用料会随着商品价格的调整而逐渐显现。另外，促进消费、扩大内需的直接政策尚未广泛推出，政策上还有空间。本月家具、家电消费增速的回落与住房销售的回暖趋势有所分化，这应该是阶段性错位的影响，未必能代表趋势变化。我们预计下月消费增速有望反弹到8%以上的增速水平，且未来仍有持续反弹的动力。

图1：社会消费品零售及分项当月同比增速（%）

资料来源：Wind，申万期货研究所

二、房地产开发投资稳健回升
2019年1—4月份，全国房地产开发投资34217亿元，同比增长11.9%，增速比1—3月份提高0.1个百分点。其中，住宅投资24925亿元，增长16.8%，增速回落0.5个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为72.8%。

房地产建设指标向好，施工升、竣工增，开工持续反弹。房地产开发企业房屋施工面积722569万平方米，同比增长8.8%，增速比1—3月份提高0.6个百分点。其中，住宅施工面积501832万平方米，增长10.4%。房屋新开工面积58552万平方米，增长13.1%，增速提高1.2个百分点。其中，住宅新开工面积43335万平方米，增长13.8%。房屋竣工面积22564万平方米，下降10.3%，降幅收窄0.5个百分点。其中，住宅竣工面积16040万平方米，下降7.5%。

商品房销售继续增速反弹。1—4月份，商品房销售面积42085万平方米，同比下降0.3%，降幅比1—3月份收窄0.6个百分点。其中，住宅销售面积增长0.4%，办公楼销售面积下降12.4%，商业营业用房销售面积下降8.8%。商品房销售额39141亿元，增长8.1%，增速提高2.5个百分点。其中，住宅销售额增长10.6%，办公楼销售额下降11.7%，商业营业用房销售额下降5.4%。

伴随销售反弹，房地产企业到位资金增速也大幅反弹。　1-3月份，房地产开发企业到位资金38948亿元，同比增长5.9%，增速比1-2月份提高3.8个百分点。其中，国内贷款7134亿元，增长2.5%；利用外资33亿元，增长1.1倍；自筹资金11795亿元，增长3.0%；定金及预收款12303亿元，增长10.5%；个人按揭贷款5645亿元，增长9.4%。

土地购置面积和成交价款仍呈回落态势。1—4月份，房地产开发企业土地购置面积3582万平方米，同比下降33.8%，降幅比1—3月份扩大0.7个百分点；土地成交价款1590亿元，下降33.5%，降幅扩大6.5个百分点。
总体来看，房地产投资依然保持稳健。房地产投资增速在施工和竣工回升的背景下得到了明显支撑。房地产有效库存较低，居民住房需求刚性，房贷利率持续下滑，购房者预期改变支撑了住房销售的反弹。土地购置方面，近期已经看到房企成交意愿的上升，溢价率的回升，特别是在二线城市。今年财政需要持续发力，地方政府出让土地的动力依旧强烈。另外，今年户籍制度面临大幅改革，一二线城市的新增住房需求可期。但是近期政策边际上开始有变化,有些城市的房贷利率回升,显示出政策立场在房价走高之后的转变。综上，我们认为后续房地产市场仍有望稳健运行，房地产投资保持高位，但预期应逐步调低。

图2：房地产投资、新开工、到位资金累计同比增速（%）

资料来源：Wind，申万期货研究所

三、固定资产投资开始回落
2019年1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）155747亿元，同比增长6.1%，增速比1-3月份回落0.2个百分点，低于预期的6.4%。从环比速度看，4月份固定资产投资（不含农户）增长0.45%。其中，民间固定资产投资93103亿元，同比增长5.5%，增速比1-3月份回落0.9个百分点。国有控股企业投资同比增长7.8%，增速比上月提升1.1%个百分点。

分产业看，第一产业投资3813亿元，同比下降0.1%，1-3月份为增长3%；第二产业投资51156亿元，增长2.8%，增速比1-3月份回落1.4个百分点；第三产业投资100778亿元，增长7.9%，增速提高0.4个百分点。
第二产业中，工业投资同比增长3.1%，增速比1-3月份回落1.3个百分点；其中，采矿业投资增长25.7%，增速提高10.9个百分点；制造业投资增长2.5%，增速回落2.1个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长0.5%，增速回落0.2个百分点。

第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.4%，增速与1-3月份持平。其中，水利管理业投资下降4.9%，降幅收窄0.6个百分点；公共设施管理业投资下降0.4%，降幅收窄0.2个百分点；道路运输业投资增长7%，增速回落3.5个百分点；铁路运输业投资增长12.3%，增速提高1.3个百分点。

总体来看，全国固定资产投资增速小幅回落，制造业投资下滑速度扩大。国有企业投资增速延续着回升的趋势，这一方面与政策调控有关，一方面也与上游企业利润较好有关。而民间投资和制造业投资的下行则显示出当前经济周期的下行，内需的疲弱和企业家预期的下降。另一方面，基建投资的增速仅与前期持平，显示出地方政府财力限制对于基建投入的乏力。展望未来，在减税降费政策的作用下，企业盈利有一定改善空间，但是在当前产能利用率并不高、需求增长没有较大预期、贸易摩擦持续存在的背景下，固定资产投资增速短期内仍有下行的压力。

图3：全国固定资产投资及分项同比增速（%）

资料来源：Wind，申万期货研究所

四、工业增加值回落
2019年4月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.4 %，比3月份回落3.1个百分点，低于预期的6.5%。从环比看，4月份，规模以上工业增加值比上月增长0.37%。1-4月份，规模以上工业增加值同比增长6.2%。

分三大门类看，4月份，采矿业增加值同比增长2.9%，增速较3月份回落1.7个百分点；制造业增长5.3%，回落3.7个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.5%，加快1.8个百分点。

分产品看，4月份，605种产品中有298种产品同比增长。其中，钢材10205万吨，同比增长11.5%；水泥21345万吨，增长3.4%；十种有色金属474万吨，增长4.9%；乙烯169万吨，增长9.5%；汽车202.0万辆，下降15.8%，其中，轿车79.7万辆，下降18.8%；新能源汽车8.9万辆，增长17.1%；发电量5440亿千瓦时，增长3.8%；原油加工量5210万吨，增长5.1%。

分行业看，4月份，41个大类行业中有33个行业增加值保持同比增长。其中，农副食品加工业增长3.4%，纺织业下降1.8%，化学原料和化学制品制造业增长3.4%，非金属矿物制品业增长9.8%，黑色金属冶炼和压延加工业增长11.5%，有色金属冶炼和压延加工业增长8.9%，通用设备制造业增长2.0%，专用设备制造业增长2.8%，汽车制造业下降1.1%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长5.8%，电气机械和器材制造业增长7.1%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长12.4%，电力、热力生产和供应业增长9.1%。

总体看，受到政策脉冲的影响，近期工业生产增速的波动增大，但趋势上看，仍保持了相对稳健。前四个月，工业增加值增速略低于GDP增速，整体工业部门略显疲弱。由于工业部门受到出口影响较大，在当前贸易摩擦升级的背景下不确定性较高。但是在国家前期政策的落地下，以及后续如果出口受到冲击可能会出现的对冲政策作用下，我们认为工业生产方面总体上仍能保持稳健。

图4：工业增加值极其分项（%）

资料来源：Wind，申万期货研究所

五、经济仍是以稳为主
总体而言，5月份，我们认为经济大体上仍会稳健运行，贸易战可能带来情绪和信心上的变化，从而加大资产价格波动。

第一，政府逆周期调控政策空间仍有。首先，地方政府专项债仍有较大空间。截止到4月底，按wind口径，地方政府新增专项债已发行净融资8087亿元，相比去年前5月几乎没有净发行的情况要积极很多，但是相比今年2.15万亿的总额度来说，还有1.35万亿的规模可以发行。另外，直接刺激消费的政策力度仍非常低，目前还没有看到全国性的政策推出或新闻报道。当总需求出现异常下滑，政策发力还有空间。

图5：新增地方政府专项债规模（亿元）

资料来源：Wind，申万期货研究所

第二，减税降费是慢变量，效果将会逐渐体现。1981年美国里根政府发布大规模减税政策之后的长达一年中，美国经济承压明显，政策效果并未显现。当然，不排除当时为遏制高通胀，从紧的货币政策立场对经济产生了负面影响。随后，在利率并未大幅下行的情况下，从1983年开始，美国经济却触底强劲复苏，失业率降低、企业投资和劳动参与率快速提高，减税政策带来了持久的经济增长动力。我国今年起实行了大规模的减税降费政策，从减税占GDP的比例上与当年里根政府相当。同时为了稳定当前经济，我们在需求侧也进行了一定的刺激。因此，对于这种当下稳健，未来发展不断积蓄力量的格局，我们应当保持足够耐心。

图6：美国GDP同比增速1980-1990

资料来源：Wind，申万期货研究所

第三，中美贸易摩擦又出反复，资产价格波动将加大。美国凭借其国内经济局势较稳，技术领先较多的优势在贸易谈判中不断抬高价码，以博取更高的利益。美国的这种做法是其一贯风格，短期之内他们不会轻易让步。对于中国来说，一味妥协已经不是占优的策略，目前阶段需要强硬一些。中美贸易摩擦短期内仍存升级风险。

总体而言，外需可能继续出现一定回落，对我国经济产生不利影响，但是从政策角度来说，政策空间还比较充足，有较强的应对能力。因此，总体经济仍会以稳为主，保持谨慎乐观。

申银万国期货宏观及金融研究团队

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